興業(yè)張憶東團(tuán)隊(duì)：“倒春寒”擋不住春天 震蕩是“空中加油”的加倉機(jī)會

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近日港股大幅震蕩，本質(zhì)上是快速大幅上漲后的獲利回吐。當(dāng)前港股行情“倒春寒”標(biāo)志著Reopen和復(fù)蘇預(yù)期所驅(qū)動(dòng)的跌深反彈結(jié)束，但是此輪港股上漲行情并未結(jié)束。該行認(rèn)為，震蕩之后，港股行情有望從跌深反彈的貝塔行情，轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)的阿爾法行情。中國復(fù)蘇將是港股行情新階段的核心動(dòng)力，超預(yù)期處將是行情新主線，當(dāng)前內(nèi)、外資對港股的配置仍較低，交易性資金側(cè)重“預(yù)期差”。短期關(guān)注周期的力量，中期精選消費(fèi)和成長。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

展望：行情進(jìn)入復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的新階段

1、中國復(fù)蘇：將是港股行情新階段的核心動(dòng)力，超預(yù)期處將是行情新主線。

1)消費(fèi)需求：處于疫后復(fù)蘇的進(jìn)程中，相較疫情前仍有恢復(fù)空間。從春節(jié)期間數(shù)據(jù)來看，不少領(lǐng)域恢復(fù)至2019年同期八九成的水平。

2)投資需求：隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)增長政策落地，投資領(lǐng)域的復(fù)蘇或超預(yù)期，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，特別是新基建和地產(chǎn)保交付。PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了復(fù)蘇跡象，1月PMI從前值47%大幅回升至50.1%，PMI生產(chǎn)指數(shù)從前值44.6%回升至49.8%，新訂單指數(shù)回升力度最大，從前值43.9%回升至50.9%。

2、港股估值：橫向比，中國復(fù)蘇背景下有較強(qiáng)吸引力;縱向比，仍在低位

1)恒指PE ttm處于2016年以來50%分位數(shù)，預(yù)測PE尚處于28.9%分位數(shù)。

2)各行業(yè)預(yù)測PE所處歷史分位數(shù)水平來看，除了非必需消費(fèi)、必需消費(fèi)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健的預(yù)測PE高于2016年以來50%分位數(shù)，其余行業(yè)均在50%分位數(shù)以下，其中金融、工業(yè)、能源、公用事業(yè)處于很低的水平。

3、資金角度：內(nèi)、外資對港股的配置仍較低，交易性資金側(cè)重“預(yù)期差”。

1)對內(nèi)資而言，港股仍有吸引力，短期震蕩將是“北水”逢低增持的良機(jī)。1月18日報(bào)告中我們提醒了，大漲之后，“北水”獲利回吐的行為可能導(dǎo)致港股震蕩，但是，北水情緒并未過熱。第一、此輪行情自2022年11月反彈以來，南向資金凈流入規(guī)模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板塊仍有吸引力。第二、AH溢價(jià)仍處于歷史高位，港股仍具有較高性價(jià)比。第三、港股仍具有較多高股息資產(chǎn)，恒生高股息指數(shù)股息率7.75%，對配置型資金有吸引力。

2)對外資而言，2023年中國權(quán)益資產(chǎn)(A股和港股)相比美股的勝率更大。首先，美債收益率見頂回落，全球資產(chǎn)定價(jià)的錨驅(qū)動(dòng)資金增持“經(jīng)濟(jì)逆勢復(fù)蘇”的中國股票。2023年美國乃至全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入后期，美債長端收益率下行是大概率。其次，人民幣升值可能超預(yù)期，中國復(fù)蘇成為2023年全球經(jīng)濟(jì)難得的正能量。隨著中國Reopen和穩(wěn)增長政策不斷出臺，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號持續(xù)加強(qiáng)，這將有利于吸引外資加倉“中國復(fù)蘇周期”的確定性趨勢。第三，海外因素不是2023年中國股市的核心變量。一方面，美股2023年對中國A股和港股的影響將弱化，隨著美國經(jīng)濟(jì)和美債收益率下行，美股進(jìn)入熊市后期“殺盈利”磨底階段;另一方面，百年未有之大變局之下的中美關(guān)系博弈，2018年至今投資者“免疫力”增強(qiáng)。

投資策略：港股上漲行情未結(jié)束，趁震蕩買入復(fù)蘇主線下的港股機(jī)會

1、這次震蕩是“空中加油”的加倉機(jī)會，真正大級別的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能在3月中旬或4月下旬是重要觀察點(diǎn)

1)建議趁機(jī)加倉。1季度，決定中國股市不論是A股還是港股的主邏輯在于投資者對中國“穩(wěn)增長”信心的提升，無論是流動(dòng)性層面還是基本面環(huán)境均偏暖。

2)且漲且珍惜。春季攻勢到什么時(shí)候?3月中旬或4月下旬將是重要觀察點(diǎn)。

國內(nèi)因素是2023年港股行情的核心變量。觀察時(shí)點(diǎn)一：3月中旬，春暖花開之時(shí)，需要驗(yàn)證疫情高峰后經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)活動(dòng)修復(fù)的程度，同時(shí)要關(guān)注全國兩會是否有超預(yù)期的穩(wěn)增長政策。另外，3月是港股年報(bào)季，市場已經(jīng)price in年報(bào)數(shù)據(jù)疲弱，但后續(xù)要關(guān)注上市公司的業(yè)績指引能否符合或者超過市場預(yù)期。觀察時(shí)點(diǎn)二：4月份，等1季度宏觀數(shù)據(jù)出爐之后，再觀察政策環(huán)境。

海外因素是次要變量，更多導(dǎo)致港股在短期情緒上的波動(dòng)并逐步脫敏。首先，關(guān)注3月份議息會議之后，美聯(lián)儲是否比市場預(yù)期的更鷹派?當(dāng)前美股市場的主流預(yù)期是美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，就是通脹快速回落，聯(lián)儲可以從容應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的壓力。其次，3月份是美股的業(yè)績季，重點(diǎn)上市公司盈利以及未來的業(yè)績指引是否比預(yù)期的更糟，是否開始一輪“殺盈利”導(dǎo)致的超預(yù)期調(diào)整?

2、圍繞復(fù)蘇主邏輯找機(jī)會，短期關(guān)注周期的力量，中期精選消費(fèi)和成長

1)、2月可重點(diǎn)精選復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的周期龍頭，沿著“穩(wěn)增長”政策發(fā)力的邏輯尋找投資端可能超預(yù)期的地方，可以淘金受益于地產(chǎn)“保交付”、竣工端恢復(fù)的消費(fèi)建材及家具、鋁，受益于中國復(fù)蘇和低庫存導(dǎo)致油運(yùn)、石油石化、有色金屬，受益于中國復(fù)蘇和高股息率的優(yōu)質(zhì)國企周期行業(yè)龍頭(煤炭、油氣)。

2)消費(fèi)及成長行業(yè)精選阿爾法，大漲大震蕩之后將有分化，尋找有性價(jià)比且基本面可能超預(yù)期的機(jī)會，看好互聯(lián)網(wǎng)中的本地生活、消費(fèi)電子、疫后復(fù)蘇的消費(fèi)醫(yī)療、出行鏈條的酒店、品牌服飾、物管商管、汽車經(jīng)銷商、汽車零部件等結(jié)構(gòu)性機(jī)會等。

3)主線三：優(yōu)質(zhì)央企國企港股的價(jià)值重估機(jī)會。配置地產(chǎn)、金融、公用事業(yè)(綠電)等高分紅的價(jià)值股龍頭，中期受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及中國特色估值體系構(gòu)建。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行;美聯(lián)儲貨幣政策收縮風(fēng)險(xiǎn);大國博弈風(fēng)險(xiǎn)。