華泰證券：明后兩年全球鋁供需格局將持續(xù)改善 2023年或?yàn)殛P(guān)鍵過渡期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中長(zhǎng)期視角下，國(guó)內(nèi)電解鋁供給接近天花板，海外主要為印尼及中東地區(qū)新增電解鋁產(chǎn)能，但大規(guī)模投產(chǎn)或在2025年后，且仍有不確定性，而鋁需求增長(zhǎng)預(yù)見性較強(qiáng)，基于中性情景測(cè)算，2024-25年鋁供需格局有望持續(xù)改善，看好鋁價(jià)中長(zhǎng)期取得較好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)23年供需整體小幅過剩，供需恢復(fù)節(jié)奏或是決定2023年鋁價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。其中，需求有望受中國(guó)復(fù)蘇帶動(dòng)率先回暖，而供給加速釋放或在23Q2進(jìn)入平水期及豐水期后，因此23Q1鋁價(jià)有望偏強(qiáng)運(yùn)行。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

23Q1需強(qiáng)供弱，鋁價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行;23Q2供給或加速釋放，壓制鋁價(jià)上漲

23Q1仍處枯水期，供給端電解鋁復(fù)產(chǎn)空間有限，該行預(yù)計(jì)運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比僅小幅抬升，而需求端有望受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，該行看好節(jié)后需求快速恢復(fù)，“強(qiáng)預(yù)期”有望逐步得到印證，需求增速或超過供給增速，疊加庫(kù)存處于2012年以來(lái)歷史低位，看好23Q1鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。而23Q2逐步進(jìn)入平水期及豐水期，四川、云南、貴州待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約221萬(wàn)噸，同時(shí)23年新增產(chǎn)能約為157.5萬(wàn)噸，23Q2開始或加速釋放，或?qū)︿X價(jià)形成一定壓力。

23H2不確定變量增多，或?yàn)殇X價(jià)方向選擇關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

23H2或?yàn)殇X價(jià)方向選擇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，該行認(rèn)為可預(yù)見性較強(qiáng)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但不確定變量較多，一是國(guó)內(nèi)是否再出現(xiàn)限電限產(chǎn)情況，21、22年云貴川地區(qū)由于用電高峰或枯水期水電資源短缺出現(xiàn)限電限產(chǎn)，若23年不再限產(chǎn)，該行測(cè)算將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加約77萬(wàn)噸;二是2022年8月后海外能源價(jià)格大幅回落，目前已回落至2021年9月水平，2021-2022年海外因能源問題而減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能合計(jì)約167萬(wàn)噸，2023年復(fù)產(chǎn)節(jié)奏存在變數(shù);三是海外需求走向仍具不確定性。以上因素或?qū)︿X供需格局產(chǎn)生較大影響。

海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或未充分釋放，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)事件情境下回撤幅度或有限

本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，海外利率水平和商品價(jià)格都處于相對(duì)較高的水平。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，海外利率及商品價(jià)格重拾上升趨勢(shì)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)壓力，則將壓制復(fù)蘇空間，因此本輪海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或未完全釋放。2016年以來(lái)，鋁價(jià)運(yùn)行中樞基本在80%分位成本以上，當(dāng)前鋁價(jià)在19000元/噸，行業(yè)虧損面約為14.8%，若鋁價(jià)下跌至17000元/噸，行業(yè)虧損面達(dá)到64.1%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)事件情境下仍有較強(qiáng)支撐?？紤]2023年電解鋁成本或有一定下行空間，根據(jù)邊際成本曲線推算，預(yù)計(jì)2023年鋁價(jià)運(yùn)行中樞約19000元/噸，對(duì)應(yīng)平均盈利中樞約為2000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)或海外電解鋁產(chǎn)能超預(yù)期變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。