國(guó)信證券：關(guān)注外資“爆買”A股后的止盈風(fēng)險(xiǎn) 看好后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股在1月迎來“開門紅”，外資交易行為變成行業(yè)輪動(dòng)的主線。本輪外資配置的行為與行業(yè)和賽道的估值、基本面間并無直接聯(lián)系，而是防疫優(yōu)化后疊加海外衰退、人民幣升值預(yù)期下資金的避險(xiǎn)+套利行為，全年配置動(dòng)力仍在，短期外資回撤風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面并不掛鉤，真正需要擔(dān)心的是“爆買”后的止盈風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)A股而言該行仍看好外資偏好、受益于聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地的成長(zhǎng)風(fēng)格，后續(xù)是否會(huì)呈現(xiàn)普漲行情則取決于超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化等增量資金的節(jié)奏和力度。

事件：2023年1月31日萬得全A指數(shù)下跌0.42%，成交量較前一日下降10.94%;北向資金當(dāng)日凈買入101.44億元，1月全月累計(jì)加倉(cāng)A股1412億元。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

“疤痕效應(yīng)”：從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)

不僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在疫后修復(fù)中的“疤痕效應(yīng)”，股市也同樣存在，體現(xiàn)為反彈到一定階段后的落袋為安。在2022年該行持續(xù)探討了實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債表受挫的問題，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)了三年，實(shí)體部門從2020年疫情短期即退潮的“非典思維”過渡到2022年的“綢繆思維”，居民在做預(yù)防持續(xù)、提前還貸，企業(yè)家信心不見起色、不愿借款。實(shí)體信心的修復(fù)需要時(shí)間和政策呵護(hù)，在經(jīng)濟(jì)的“疤痕效應(yīng)”企業(yè)擴(kuò)表需要多重條件。

而對(duì)于經(jīng)歷了2022年A股熊市的投資者而言，在反彈過程中也難免會(huì)產(chǎn)生“疤痕效應(yīng)”，在股市回暖中落袋為安、獲利止盈。該行統(tǒng)計(jì)了歷史上幾次大跌見底的反彈環(huán)節(jié)，三個(gè)月內(nèi)資金對(duì)A股凈買入量和股市走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)無論這三個(gè)月的反彈是順風(fēng)順?biāo)?、持續(xù)回暖(比如2015年8月底開啟的反彈、2019年初開啟的反彈、2020年3月底開啟的反彈)，還是行情一波三折、其中夾雜行情走弱(2016年前四個(gè)月的反彈、2022年4月末開啟的反彈)，股市的成交量在后半段均有明顯縮量，且一旦A股市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)馬上伴隨資金賣出的效應(yīng)，屬于A股熊市后的“疤痕效應(yīng)”。

近期流動(dòng)性因素緊俏，資金變貴不代表股市一定會(huì)缺量。

以往經(jīng)驗(yàn)顯示A股成交會(huì)隨著行情的回暖逐步放量，即便在2006年持續(xù)加息的環(huán)境中仍不為所動(dòng)。即便美國(guó)加息轉(zhuǎn)降息的空間、時(shí)間在四季度較好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下存在疑慮，引起市場(chǎng)對(duì)外資能否持續(xù)流入A股的擔(dān)憂，但根據(jù)IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，主要經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期一枝獨(dú)秀，基本面的因素有助于對(duì)外資的持續(xù)“引流”。在22Q4公募倉(cāng)位較高的現(xiàn)狀下,外資在過去一個(gè)多月即成為市場(chǎng)的增量資金，那么后續(xù)絕對(duì)收益的資金是否會(huì)進(jìn)場(chǎng)配置，超額儲(chǔ)蓄何時(shí)流入股市、流入程度有多高都會(huì)成為A股是否“普漲”的關(guān)鍵依據(jù)。

外資“爆買”的風(fēng)險(xiǎn)來自止盈而非基本面

市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)迅速、主線不明晰，外資的配置成為行情切換的重要抓手。從12月買防疫優(yōu)化的消費(fèi)出行鏈，1月轉(zhuǎn)向買計(jì)算機(jī)、汽車零部件等成長(zhǎng)板塊。12月國(guó)內(nèi)PMI回歸榮枯線之上，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有擔(dān)憂，對(duì)于外資而言配置的基本條件還在，但行業(yè)賽道和風(fēng)格選取上相對(duì)模糊。短期需擔(dān)心的并非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、海外貨幣政策不確定性對(duì)外資回撤的風(fēng)險(xiǎn)，而是外資“爆買”A股是否短期會(huì)止盈。畢竟外資對(duì)新興市場(chǎng)的凈購(gòu)買已經(jīng)達(dá)到2005年以來第二高的水平，對(duì)A股的購(gòu)買也創(chuàng)下近8年的新高?？偨Y(jié)起來，外資買的是全球衰退環(huán)境下中國(guó)一枝獨(dú)秀的預(yù)期，賺的是人民幣匯率走高預(yù)期下景氣投資的錢，因而今年超配A股的成長(zhǎng)板塊主線是明朗的，短期撤離的風(fēng)險(xiǎn)在于“爆買”后缺乏增量資金大部隊(duì)的回調(diào)與踩踏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突尚未緩解、美歐推行逆全球化對(duì)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的壓力。