光大證券：特斯拉(TSLA.US)降價訂單超預期 4680電池開啟創(chuàng)新降本周期

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，市場預期特斯拉(TSLA.US)此次降價將帶動銷量大幅抬升，但以價換量策略存在邊際減弱風險，Tesla加碼4680，成為創(chuàng)新降本周期抓手。22年底特斯拉4680電池周產(chǎn)能超1000輛/周(約5萬輛/年)，將再擴產(chǎn)100GWh(約150萬輛/年)。貫穿2023年的核心是以價換量，關注46系大圓柱電池量產(chǎn)及良率爬坡、特斯拉儲能訂單，形成鯰魚效應，推動電池降本增效。2024年看點是特斯拉車型上行周期，Cybertruck推動46系大圓柱電池放量。

光大證券主要觀點如下：

特斯拉降價訂單超預期，直接催化劑

特斯拉22年四季報營收利潤均創(chuàng)新高，23年毛利率目標20%+，優(yōu)于市場預期。特斯拉全球降價驅(qū)動訂單增加，23年銷量目標180萬輛+，同增37%以上。特斯拉1月全球降價后訂單迅速增長，中國地區(qū)訂單增長顯著，美國地區(qū)庫存迅速降低，1月訂單是產(chǎn)能的兩倍。

車型周期向下，4680開啟創(chuàng)新降本周期

市場預期特斯拉此次降價將帶動銷量大幅抬升，但以價換量策略存在邊際減弱風險，Tesla加碼4680，成為創(chuàng)新降本周期抓手。22年底特斯拉4680電池周產(chǎn)能超1000輛/周(約5萬輛/年)，將再擴產(chǎn)100GWh(約150萬輛/年)。

4680電池推動材料體系向高鎳三元9系+硅基負極+油性涂覆隔膜+LiFSI進階，設備工藝方面加速預鍍鎳+46結(jié)構(gòu)件+激光焊。由于標準化程度高，4680電池可作為“結(jié)構(gòu)電池”通過一體化壓鑄降本。

壓制因素、首要矛盾及節(jié)奏

市場前期擔心車企降價對于供應鏈的利潤擠壓、中游競爭格局惡化帶來的加工費下殺，前期過低的估值已經(jīng)體現(xiàn)了市場的悲觀預期，本輪漲幅主要是確定性高的估值修復。而特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈受益于估值修復與訂單量提升雙擊，是23年具備alpha的主線，因此漲幅領先。且由于IRA法案補貼、創(chuàng)新降本騰出特斯拉降本空間，特斯拉以價換量的空間較大。

貫穿2023年的核心是以價換量，關注46系大圓柱電池量產(chǎn)及良率爬坡、特斯拉儲能訂單，形成鯰魚效應，推動電池降本增效。2024年看點是特斯拉車型上行周期，Cybertruck推動46系大圓柱電池放量。

投資建議：

特斯拉4680產(chǎn)業(yè)鏈該行看好電池>中游：

(1)電池LGES財報指引對于電池盈利樂觀，材料降本幅度大于降價，看好儲能占比高的電池廠，關注寧德時代(300750.SZ)(特斯拉磷酸鐵鋰及megapack)，億緯鋰能(300014.SZ)(46系+儲能)。

(2)中游材料：估值修復確定性高，修復程度看接下來政策、利好的落地程度，2月加工費落地仍有壓制，需觀測3,4月后續(xù)訂單帶來基本面的改善程度。綜合考慮彈性及格局，關注泰和新材(002254.SZ)、科達利(002850.SZ)、東方電熱(300217.SZ)、天賜材料(002709.SZ)、德方納米(300769.SZ)、芳源股份(688148.SH)、當升科技(300073.SZ)。

風險分析：新能源車銷量不及預期，4680量產(chǎn)進度及良率不及預期，中游競爭格局惡化，盈利能力下滑。