游戲板塊的告別與重啟：世紀(jì)華通(002602.SZ)計(jì)提商譽(yù)減值主動(dòng)排雷

全球領(lǐng)先的游戲廠商，世紀(jì)華通(002602.SZ)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，雖然虧損，但數(shù)據(jù)在市場(chǎng)預(yù)料之中。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1月30日，世紀(jì)華通業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)保持正向，但受到商譽(yù)及其他減值，以及公允價(jià)值變動(dòng)影響，凈利潤(rùn)虧損。其實(shí)該公司是延續(xù)了前三季度趨勢(shì)，基本和市場(chǎng)預(yù)期一致，不過此次加了商譽(yù)減值，扣非利潤(rùn)，再扣除商譽(yù)減值部分，凈利潤(rùn)或仍為正。

實(shí)際上，2018年以來游戲監(jiān)管縮緊，2019年后游戲版號(hào)數(shù)量急速下降，2021年8月-2022年3月為推進(jìn)未成年人防沉迷監(jiān)管，版號(hào)停發(fā)，對(duì)游戲行業(yè)都產(chǎn)生的巨大影響。期間有多家公司計(jì)提商譽(yù)減值，比如2018年天娛數(shù)科計(jì)提了49億元，2019年愷英網(wǎng)絡(luò)計(jì)提21億元，2021年掌趣科技計(jì)提超過10億元。相比而言，世紀(jì)華通在行業(yè)中商譽(yù)減值算比較晚計(jì)提的標(biāo)的。

商譽(yù)減值對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并不影響，且對(duì)業(yè)績(jī)是一次性影響，今年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好報(bào)表將會(huì)比較好看。不過這更多的是會(huì)計(jì)調(diào)整手法，對(duì)于世紀(jì)華通而言，擁有強(qiáng)勁基本面才是支撐業(yè)績(jī)持續(xù)向好發(fā)展及市值提升的核心。

行業(yè)政策面改善，商譽(yù)減值一次性影響

智通財(cái)經(jīng)app了解到，世紀(jì)華通是全球領(lǐng)先的游戲廠商，2014年通過資產(chǎn)重組收購(gòu)了七酷網(wǎng)絡(luò)和天游軟件，此后游戲成為業(yè)務(wù)核心，2018年及2019年相繼收購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)和盛趣游戲，合計(jì)收購(gòu)代價(jià)超過350億元，產(chǎn)生了較大的商譽(yù)。截止2022年6月該公司商譽(yù)有172.84億元，其中游戲業(yè)務(wù)有165.74億元，占了95.9%，此次減值合計(jì)占比約48%。

數(shù)據(jù)來源：世紀(jì)華通財(cái)報(bào)

商譽(yù)是收購(gòu)代價(jià)高于凈資產(chǎn)的數(shù)值，說白了就是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的品牌溢價(jià)，標(biāo)的不斷向前發(fā)展，投資者給的估值就越高，商譽(yù)也就越高，而商譽(yù)減值影響因素主要是行業(yè)政策環(huán)境和公司經(jīng)營(yíng)，但也有會(huì)計(jì)調(diào)整的因素。行業(yè)政策環(huán)境影響較大，有近乎一刀切的案例，比如學(xué)科類培訓(xùn)教育及P2P等，也有規(guī)范發(fā)展的案例，比如游戲及光伏行業(yè)等，不過投資者給的待遇具一致性，二級(jí)市場(chǎng)拋售，一級(jí)市場(chǎng)估值也大跌。

其實(shí)游戲版號(hào)經(jīng)歷了八個(gè)月的停發(fā)，不過游戲公司期間仍是正常運(yùn)行的，期間大多數(shù)游戲公司計(jì)提了大額減值，但2022年4月恢復(fù)后，整體發(fā)展處于良性通道。2022年國(guó)家新聞出版署共發(fā)放7次游戲版號(hào)，共有468 款國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)過審，2023年1月發(fā)放88個(gè)版號(hào)，按次數(shù)看，版號(hào)數(shù)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。行業(yè)政策環(huán)境持續(xù)轉(zhuǎn)好，世紀(jì)華通游戲業(yè)務(wù)基本面有改善預(yù)期。

該公司此次商譽(yù)減值，前期行業(yè)政策有一定影響，然而更多的是會(huì)計(jì)調(diào)整。按照世紀(jì)華通季度業(yè)績(jī)看，Q1-Q3游戲業(yè)務(wù)中，移動(dòng)端游戲影響較大，但整體并沒有大幅下滑跡象，且毛利率水平較穩(wěn)，預(yù)計(jì)Q4影響較大，但2023年有提升預(yù)期。商譽(yù)減值每年都進(jìn)行測(cè)試，主要基于公司策略調(diào)整，考慮對(duì)商譽(yù)是否減值。

實(shí)際上，世紀(jì)華通2022年盈利下降已成定局，因?yàn)?021年因股權(quán)處置基數(shù)太高，此時(shí)對(duì)商譽(yù)大幅減值對(duì)市場(chǎng)影響彈性小，而且商譽(yù)減值對(duì)業(yè)績(jī)是一次性影響，今年業(yè)績(jī)壓力減小，降低了盈利性風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值約有一半，后期游戲業(yè)務(wù)改善，預(yù)計(jì)不會(huì)再次減值，為估值帶來提升空間。

需要注意的是，世紀(jì)華通不僅擁有游戲業(yè)務(wù)，也擁有汽車零部件及云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，其中云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)2020年進(jìn)軍，在此后的兩年里一直在云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上動(dòng)作頻頻，如旗下的弈峰科技持續(xù)中標(biāo)了騰訊及華為云計(jì)算的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，且均保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。多家投行看好該公司云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，及多元發(fā)展戰(zhàn)略。

多元業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，估值存在修復(fù)機(jī)會(huì)

世紀(jì)華通目前的業(yè)務(wù)布局，游戲業(yè)務(wù)仍是核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)超過80%的收入及90%的毛利，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，主要方向?yàn)槌龊?zhàn)略;汽車零部件業(yè)務(wù)為老業(yè)務(wù)，穩(wěn)健發(fā)展，受益于新能源汽車的發(fā)展;而云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為新業(yè)務(wù)，響應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策，擴(kuò)張資金或通過游戲業(yè)務(wù)現(xiàn)金流補(bǔ)給。

從行業(yè)角度看，在游戲行業(yè)，2022年11月22日中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委等發(fā)布《2022 中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護(hù)進(jìn)展報(bào)告》顯示未成年人游戲沉迷問題已得到進(jìn)一步解決，游戲版號(hào)發(fā)放有望常態(tài)化，游戲防沉迷治理，帶來行業(yè)用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，精品游戲受益有望開啟行業(yè)新一輪產(chǎn)品周期，而擁有豐富游戲儲(chǔ)備的龍頭公司將是最大受益者。

世紀(jì)華通主要通過盛趣游戲和點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)進(jìn)行海內(nèi)外布局。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，該公司相繼推出了《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《最終幻想 14》及《街頭籃球》等數(shù)十款精品電腦端游戲以及《LoveLive!學(xué)園偶像祭》、《上古卷軸：刀鋒》及《劍網(wǎng) 1：歸來》等多款熱門移動(dòng)游戲。在海外市場(chǎng)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋了美國(guó)、歐洲、中東及東南亞等全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外收入貢獻(xiàn)近40%，遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行。

在游戲儲(chǔ)備方面，該公司面向全球市場(chǎng)的品類多元數(shù)量豐富的產(chǎn)品矩陣，包括《龍之谷世界》、《饑荒：新家園(待定)》、《諸神之戰(zhàn)》、《Lyra》、《項(xiàng)目代號(hào) J&J》、《項(xiàng)目代號(hào) M3》、《項(xiàng)目代號(hào) WCC》及《項(xiàng)目代號(hào) FCT》等。此外，其自研的《傳奇天下》手游已于 2022 年7月上線。政策由嚴(yán)管到寬松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)改善，精品游戲豐富，海外市場(chǎng)持續(xù)滲透，這都支撐該公司游戲業(yè)務(wù)的持續(xù)性增長(zhǎng)。

在汽車零部件行業(yè)，世紀(jì)華通逐步將市場(chǎng)觸角伸至新能源領(lǐng)域，已斬獲來自北美某新能源標(biāo)桿車企、比亞迪、蔚來、小鵬、威馬、大眾、通用及吉利等公司的新能源配套項(xiàng)目的訂單，新能源車銷量近兩年翻倍增長(zhǎng)，隨著滲透率提升，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。而在云數(shù)據(jù)行業(yè)，這或?qū)⑹窃摴疚磥硗顿Y布局的重心。

2022年1月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈等地區(qū)布局全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到10%，實(shí)現(xiàn)數(shù)萬億的市場(chǎng)規(guī)模。世紀(jì)華通2020年前瞻性布局IDC產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，2022年3月公司成立“云數(shù)據(jù)事業(yè)部”，作為公司的核心數(shù)字科技戰(zhàn)略。

實(shí)際上，該公司具有很強(qiáng)的行業(yè)觸角，比如自進(jìn)軍游戲業(yè)務(wù)后，2013-2019年，實(shí)現(xiàn)了收入復(fù)合增速達(dá)64.3%，而凈利潤(rùn)從0.8億元翻了27.6倍至22.85億元，復(fù)合增速95.5%。如今云數(shù)據(jù)成為其重心布局業(yè)務(wù)，從政策、行業(yè)市場(chǎng)前景及擴(kuò)張預(yù)期看，該業(yè)務(wù)有望成為其新增長(zhǎng)曲線。

綜上看來，世紀(jì)華通業(yè)績(jī)下滑符合市場(chǎng)預(yù)期，商譽(yù)減值一次性影響業(yè)績(jī)，對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不夠成影響。該公司游戲業(yè)務(wù)具有改善預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)向好，版號(hào)發(fā)放數(shù)量持續(xù)增加，行業(yè)前景樂觀，公司游戲儲(chǔ)備豐富，覆蓋海內(nèi)外市場(chǎng)，后期業(yè)績(jī)具增長(zhǎng)預(yù)期。此外，該公司云數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)契合國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，數(shù)萬億規(guī)模市場(chǎng)帶來想象空間。

然而該公司估值受到游戲政策的壓制，市值一路下殺，而今游戲版號(hào)發(fā)放常態(tài)化，政策影響基本落地，商譽(yù)減值影響在股價(jià)上也已基本兌現(xiàn)，世紀(jì)華通擁有良好的基本面預(yù)期，短期利空仍攪動(dòng)投資情緒，但長(zhǎng)期存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)有望回暖。