民生證券：密碼受益于信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素的雙擊 標配的關鍵拐點已至

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，在密碼從小眾走向標配的路徑中，受益于信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素的雙擊，新老賽道有望呈現(xiàn)交相輝映之勢，該行判斷，密碼產業(yè)鏈廠商上游和中游的界限將進一步模糊。而密碼安全天然具備與用戶強綁定的屬性，決定了以身份認證為主要業(yè)務模式的中游廠商將持續(xù)充當“中流砥柱”的身份;而手握供應鏈成本優(yōu)勢的上游企業(yè)有望在新賽道中與中游廠商構建行業(yè)百舸爭流的新氣象。堅定看好整體板塊性投資機遇。

推薦：電科網(wǎng)安(002268.SZ)、吉大正元(003029.SZ)、三未信安(688489.SH)、信安世紀(688201.SH)、格爾軟件(603232.SH)和數(shù)字認證(300579.SZ)等。

民生證券主要觀點如下：

密碼從小眾走向標配的關鍵拐點已至。

密碼行業(yè)傳統(tǒng)客戶較為小眾，主要以黨政軍、金融、和財政等關鍵單位為主。而從相關重點客戶的共性中可以推斷出自身業(yè)務的數(shù)據(jù)具備兩大特性：1)數(shù)據(jù)的自主可控程度決定了業(yè)務的穩(wěn)定性;2)數(shù)據(jù)具備實際生產要素的特性。而該行認為信創(chuàng)大勢推動國產數(shù)據(jù)底座加密保護升級+數(shù)據(jù)作為重要生產要素安全需求空前提升，數(shù)據(jù)防護從伴生走向先行，密碼行業(yè)正式迎來從小眾走向標配的拐點。春江水暖鴨先知，無論是行業(yè)內領軍企業(yè)紛紛發(fā)布增發(fā)及股權激勵(吉大正元發(fā)布實控人增發(fā);電科網(wǎng)安&格爾軟件發(fā)布股權激勵;信安世紀增發(fā))，亦或是上游供應廠商近三年的高增速(2019-2021年，三未信安與漁翁信息收入增速CAGR為41.9%/88.9%)，均預示行業(yè)迎來板塊性催化。

信創(chuàng)是密碼產業(yè)升華的主線。

自2006年《分?！氛甙l(fā)布開始，密碼相關信創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)布，包括“三保一評”、《密碼法》等政策，使得密碼行業(yè)同時具備頂層方向性和實施具體性的政策方針。回顧密碼行業(yè)綱領性政策發(fā)布歷史，該行發(fā)現(xiàn)政策由密碼產業(yè)基礎框架開始不斷完善，已經(jīng)形成行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的政策組合。2019年《密碼法》頒布規(guī)范了國內密碼產業(yè)標準與發(fā)展框架，2022年“三保一評”政策組合出臺，密碼產業(yè)由多部門牽頭，在不同行業(yè)共進(關保將于2023年5月1日正式實施)，結合《商用密碼管理條例》納入國務院2022年擬制定、修訂的行政法規(guī)，密碼建設在政策端同時具備方向性和明確性。

密碼作為數(shù)據(jù)要素安全使用的基礎和保證，有望由原先的合規(guī)式伴生升級為主動先行部署。

以加密需求較強的金融行業(yè)為前瞻，開放銀行生態(tài)數(shù)據(jù)互通有無，率先保證數(shù)據(jù)的不可篡改和加密，已然被證明是走向數(shù)據(jù)交互的先決條件。而在數(shù)據(jù)作為核心生產要素的趨勢，受益于數(shù)據(jù)產生效益的決定性因素推動，密碼行業(yè)有望于新興市場多點開花。在四維圖新和電科網(wǎng)安分別于智能汽車和游戲行業(yè)開始行業(yè)數(shù)據(jù)強監(jiān)管的時代大幕后，相關公司紛紛在互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、電力、醫(yī)療等行業(yè)開啟業(yè)務布局或推進相關訂單，主動先行部署的模式預示密碼安全有望形成標配。

競爭格局優(yōu)化：從中流砥柱邁向百舸爭流。

而從產業(yè)推導中，下游客戶的需求是決定產業(yè)鏈方向的第一性原則。由于客戶的需求存在高度定制化和差異化，且密碼安全的認證和加密兩大功能均需要和業(yè)務高度綁定，對于應用解決方案提供廠商提出了行業(yè)know-how和服務連貫性的兩大考驗。因此在后續(xù)行業(yè)的演變中，該行推斷以具體行業(yè)應用解決方案為主的廠商將持續(xù)受益長久以來構建的護城河;而在密碼走向標配的路徑中，產業(yè)將迎來百舸爭流的新氣象。不同于傳統(tǒng)加密行業(yè)的格局已定，在數(shù)據(jù)要素帶來全面開花的藍海市場中，密碼產業(yè)鏈廠商上游和中游的界限進一步模糊，均有望在新賽道構建業(yè)務高粘性的護城河。加密行業(yè)新賽道的衍生，本質上帶來的是數(shù)據(jù)類型、流轉方式等不同，而密碼廠商對于客戶業(yè)務的know-how仍然是核心競爭力。該行認為，在當前新賽道(互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、電力、醫(yī)療等)中，通過布局卡位新賽道業(yè)務或將成為藍海市場的“勝負手”。

風險提示：行業(yè)競爭加劇;政策落地不及預期;產品推進不及預期。