廣發(fā)策略：盈利底部區(qū)域 如何把握復蘇節(jié)奏？——A股22年報業(yè)績預告

報告摘要

備注：本文的利潤增速是指季度累計歸母凈利潤同比增速。

現(xiàn)行財報披露規(guī)則：年報業(yè)績預告有條件強制披露。

財報披露規(guī)則近年經數(shù)次修訂，A股年報業(yè)績預告需要在1月31日前有條件強制披露。

業(yè)績預告：年報業(yè)績預告披露率34%，部分高端制造和新能源車鏈的年報業(yè)績明顯加速。

截止1月27日，22年報業(yè)績預告披露率為34%，有一定的代表性。A股非金融的年報(預告)歸母凈利潤同比增速為55.8%，相對于22Q3的46.6%有所改善;利潤環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來的季節(jié)性。結構上，中游制造和可選消費的22年報利潤同比明顯加速，其中：年報業(yè)績預告披露率較高且相對三季報加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機械設備、國防軍工)、新能源車鏈(電力設備、汽車)和地產竣工鏈(家電)。

盈利預期：22年盈利持續(xù)下修，23年部分科技制造和消費品行業(yè)盈利預期上修。

經驗數(shù)據(jù)顯示：對于年報利潤增速，分析師重點跟蹤公司的盈利一致預期，與實際的年報利潤增速的相關性較高，可以作為年報業(yè)績預告的有效補充。

(1)22年利潤增速的一致預期：防疫政策優(yōu)化以來，多數(shù)行業(yè)22年報的盈利一致預期仍繼續(xù)下修。

(2)23年利潤增速的一致預期：防疫優(yōu)化以來，多數(shù)行業(yè)23年報的盈利一致預期上修，主要集中在：高端制造(國防軍工、輕工制造、機械設備)、TMT科技(電子、計算機、傳媒)和部分消費品(食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿零售、家用電器)。

綜合年報業(yè)績預告及盈利一致預期：A股盈利底部區(qū)域，如何把握細分行業(yè)的盈利回升節(jié)奏?

(1)整體趨勢：主要指數(shù)22年報預告利潤增速和分析師一致預期出現(xiàn)明顯背離。經驗上，A股非金融的利潤增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速(持續(xù)回落)高度一致，我們判斷，22年報A股非金融的利潤同比增速將繼續(xù)回落，23年初實際“盈利底”才會出現(xiàn)。

(2)地產鏈：22年利潤增速預期普遍下修(“竣工鏈”相關的定制家居和彩電除外)，隨著“地產鏈”穩(wěn)增長政策加碼，23年地產鏈多數(shù)行業(yè)的利潤增速將有所改善。

(3)消費鏈：防疫政策優(yōu)化并沒有帶來22年消費行業(yè)盈利增速“立竿見影”改善(部分醫(yī)藥和農業(yè)除外)，23年多數(shù)醫(yī)藥鏈和出行鏈消費品的盈利增速都將明顯改善。

(4)科技制造：22年電源設備、光伏設備、地面兵裝、航海裝備、專用設備、通用設備等行業(yè)的盈利高增長，部分行業(yè)23年景氣回落(如光伏設備、地面兵裝、專用設備等)。

(5)新興產業(yè)：22年新能源鏈盈利韌勁，但23年難持續(xù);22年TMT鏈盈利增速繼續(xù)回落，23年有望“困境反轉”。

核心假設風險：宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。

報告正文

1、現(xiàn)行財報披露規(guī)則：年報業(yè)績預告有條件強制披露

20年至今，財報披露規(guī)則屢經修訂，核心要點有——

(1)2020年6月修訂，創(chuàng)業(yè)板此后無需強制披露前三季度業(yè)績報告;

(2)2021年4月修訂，深交所中小板合并至主板，交易規(guī)則相同;

(3)2022年1月修訂，滬深主板披露規(guī)則自此后基本一致。

經過上述修訂后，所有板塊正式財報披露時間一致，且均有年報預告要求(包括有條件強制披露)，同時僅科創(chuàng)板有年報業(yè)績快報披露要求，創(chuàng)業(yè)板目前僅有年報業(yè)績預告披露要求。

2、業(yè)績預告：年報業(yè)績預告披露率34%，部分高端制造和新能源車鏈的年報業(yè)績明顯加速

2.1 年報業(yè)績披露率達到34%，具備一定的代表性

截止1月27日，A股共計958家公司披露了2022年年報業(yè)績預告(or報告)，年報預告披露率為34%(利潤占比)。截至1月27日，創(chuàng)業(yè)板的年報業(yè)績預告披露率相對較高——全部A股、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的三季報披露率為24%、23%、38%、37%。從年報預告類型來看，整體業(yè)績預喜率有所下降——2022年年報預喜率為55.88%，低于2020、2021年同期，處于2010年以來15.4%分位。

家電、煤炭、交運和電力設備等行業(yè)的年報業(yè)績預喜率相對較高。目前披露業(yè)績預告的樣本公司而言，家用電器年報預喜率最高，煤炭、交運、石油石化、電力設備等上游資源/中游制造行業(yè)的預喜率也相對較高。而非銀金融、建筑材料、環(huán)保、房地產等行業(yè)的年報預喜率則相對較低。

2.2 整體趨勢：A股非金融22年報利潤增速有所改善，但與工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)背離

A股非金融的年報利潤增速有所改善。同口徑下(34%披露的樣本公司)，A股非金融的22Q4利潤同比增速為55.8%，相對于22Q3的46.6%有所改善;利潤環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來的季節(jié)性。

不過，22年工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)回落，A股年報利潤同比增速仍待觀察。經驗數(shù)據(jù)顯示，A股非金融的利潤同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速的走勢基本一致。22年11月的工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-3.6%，相對于22年9月的-2.3%繼續(xù)回落，這意味著22年報A股非金融的利潤同比增速也可能繼續(xù)惡化(仍待觀察)。

2.3 大類板塊：中游制造和可選消費的22年報利潤同比明顯加速

中游制造和可選消費年報預告業(yè)績明顯加速，而上游資源和材料年報預告業(yè)績明顯減速。22Q4中游制造、可選消費的年報業(yè)績預告同比增速相對中報及三季報加速顯著。另一方面，上游資源、材料以及下游必需消費的年報業(yè)績預告明顯減速。由此可見，高端制造業(yè)以及新能源車鏈的年報利潤增速的彈性相對較高。

2.4 細分行業(yè)：部分高端制造和新能源車鏈的年報利潤同比明顯加速

高端制造(機械設備、國防軍工)和新能源車鏈(電力設備、汽車)的年報預告利潤同比明顯加速。截止1.27，年報業(yè)績披露率較高且相對三季報加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機械設備、國防軍工)、新能源車鏈(電力設備、汽車)和地產竣工鏈(家電)等行業(yè)。

3、分析師重點跟蹤公司盈利預期：22年盈利持續(xù)下修，23年部分科技制造和消費品行業(yè)盈利預期上修

3.1 部分行業(yè)年報預告披露率較低，可以用分析師的一致預期替代

當前部分行業(yè)的年報預告披露率仍較低，我們可以用分析師重點跟蹤公司的盈利預期替代。隨著年報預告、業(yè)績快報等的漸次披露，業(yè)績預告數(shù)據(jù)準確性將逐漸得到提升。雖然當前A股非金融整體的年報業(yè)績預告已經具有一定的代表性，但部分行業(yè)的年報業(yè)績預告披露率仍較低，我們可以用分析師盈利預期進行替代。經驗數(shù)據(jù)顯示：對于年報利潤增速，分析師重點跟蹤公司的盈利一致預期，與實際的年報利潤增速的相關性較高，可以作為年報業(yè)績預告的有效補充。

3.2 整體趨勢：22年報分析師的利潤同比增速一致預期持續(xù)下修

A股非金融22年報利潤同比增速的分析師一致預期持續(xù)下修。根據(jù)重點跟蹤公司(有5家及以上機構給出盈利預測)的22年報利潤增速一致預期，A股22年的預測利潤增速自年初以來持續(xù)下修，22年底A股非金融的利潤同比增速為25.17%，A股總體的利潤同比增速為15.09%。

3.3 大類板塊：22年利潤增速的一致預期持續(xù)下修，但23年的盈利一致預期則持續(xù)上修

大多數(shù)板塊22年報利潤增速的一致預期持續(xù)下修。根據(jù)分析師重點跟蹤公司的22年報利潤增速一致預期，22年上游資源類行業(yè)的利潤增速超過40%，中游制造利潤增速超過20%。去年4季度防疫政策放松后，僅必需消費(醫(yī)藥、食品飲料等)22年報的利潤增速一致預期有所上修，但其他行業(yè)的盈利一致預期仍繼續(xù)下修。

不過，多數(shù)板塊23年報的利潤增速一致預期明顯上修，尤其是在防疫政策優(yōu)化之后。在11.11防疫政策“二十條”發(fā)布后，23年A股非金融的利潤增速顯著上修。結構上，除了中游材料和金融服務外，其他大類行業(yè)(資源、可選消費、必需消費、TMT)的利潤增速(一致預期)均明顯上修。

3.4 細分行業(yè)：23年利潤增速一致預期上修的行業(yè)集中在科技制造和部分消費品行業(yè)

23年利潤增速一致預期上修的行業(yè)主要集中在：中游制造(國防軍工、輕工制造、機械設備)、科技制造(電子、計算機、傳媒)和部分消費品(食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿零售、家用電器)。

4、綜合年報業(yè)績預告及盈利預期：A股盈利底部區(qū)域，如何把握細分行業(yè)的盈利回升節(jié)奏?

4.1 整體趨勢：22年報利潤增速將繼續(xù)回落，實際“盈利底”將于23年初出現(xiàn)

主要指數(shù)22年報預告利潤增速和分析師一致預期出現(xiàn)明顯背離，預計A股22年報利潤增速仍將繼續(xù)回落。基于年報業(yè)績預告，大多數(shù)重要指數(shù)22年報利潤增速將觸底回升(滬深300和科創(chuàng)板除外);基于分析師一起預期，大多數(shù)重要指數(shù)22年報利潤增速將繼續(xù)回落(科創(chuàng)板除外)。A股非金融的利潤增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速(也是持續(xù)下行的)高度一致，且當前A股非金融的年報業(yè)績預告披露率也僅為34%，因此我們判斷：22年報A股非金融的利潤同比增速將繼續(xù)回落，23年初實際“盈利底”才會出現(xiàn)。

資源、必需消費、金融服務以及材料行業(yè)的22年報利潤增速將繼續(xù)回落，而中游制造的22年報利潤增速或有所抬升。我們同時測算大類板塊的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到：

(1)資源、必需消費、金融服務以及材料行業(yè)的22年預告利潤增速&分析師一致預期增速都是下修的;

(2)中游制造的22年報利潤增速和分析師一致預期增速都是上修的。

4.2 地產鏈：22年利潤增速預期普遍下修(定制家居和彩電除外)，23年利潤增速則多數(shù)回升

地產鏈多數(shù)行業(yè)22年利潤增速普遍下修，23年利潤增速有望整體改善。我們同時測算地產鏈細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)地產鏈22年報預告利潤增速普遍下修(除了竣工鏈相關的定制家居和彩電);

(2)地產鏈22年分析師一致預期的利潤增速也普遍下修(除了竣工鏈相關的彩電);

(3)從23年的分析師一致預期的利潤增速來看，地產鏈細分行業(yè)的利潤增速將普遍上修。

4.3 消費鏈：22年醫(yī)藥和農業(yè)的利潤增速上修，23年出行鏈和醫(yī)藥的利潤增速將上修

必需消費：22年醫(yī)藥(生物制品、醫(yī)療服務)和農業(yè)(養(yǎng)殖業(yè)、飼料)的盈利預期上修，23年部分醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的利潤增速上修。我們同時測算必需消費細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)醫(yī)藥(生物制品、醫(yī)療服務)和農業(yè)(養(yǎng)殖業(yè)、飼料)的22年預告利潤增速 & 分析師一致預期都明顯上修;

(2)醫(yī)藥(生物制品、中藥、化學制藥)和食品飲料(休閑食品、飲料乳品)等行業(yè)的23年分析師一致預期的利潤增速繼續(xù)上修。

可選消費：22年家電(家電零部件、黑色家電)的盈利預期上修，23年多數(shù)可選消費的利潤增速上修。我們同時測算可選消費細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)家電(家電零部件、黑色家電)和摩托車的22年預告利潤增速 & 分析師一致預期都明顯上修;

(2)多數(shù)可選消費細分行業(yè)(除了家電、醫(yī)美、化妝品、廚衛(wèi)燈)的23年分析師一致預期的利潤增速上修。

服務業(yè)：22年的盈利預期普遍下修(教育除外)，23年的盈利預期普遍上修。我們同時測算服務業(yè)細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)除了教育以外，其他服務業(yè)細分行業(yè)的22年預告利潤增速 or 分析師一致預期都沒有同時上修的;

(2)除了教育和一般零售外，其他服務業(yè)(尤其是出行鏈服務業(yè))的23年分析師一致預期的利潤增速都明顯上修。

4.4 科技制造：22年利潤增速多數(shù)下修，23年高端制造業(yè)的利潤增速將明顯上修

科技制造22年報利潤同比增速普遍，23年高端制造業(yè)的利潤增速將明顯回升。結合年報盈利預告數(shù)據(jù)和分析師一致預期數(shù)據(jù)——

(1)電源設備、光伏設備、地面兵裝、航海裝備、專用設備、通用設備等行業(yè)的業(yè)績預告及盈利預期同時上修;

(2)22年維持高景氣的科技制造業(yè)，23年部分行業(yè)的景氣回落，如光伏設備、航海裝備、專用設備、通用設備等。

4.5 新興產業(yè)鏈：新能源鏈利潤增速高位回落，TMT利潤增速“困境反轉”

22年新能源鏈行業(yè)景氣度維持高位，但23年高景氣將難以為繼。結合年報盈利預告數(shù)據(jù)和分析師一致預期數(shù)據(jù)——

22年報新能源鏈細分行業(yè)如光伏加工設備、新能源車、電解液、負極材料等，均有望迎來利潤增速持續(xù)高位(甚至邊際改善)，但23年新能源鏈景氣預期大多邊際下降。

22年TMT科技行業(yè)景氣度普遍回落，將在23年迎來景氣邊際改善。結合年報盈利預告數(shù)據(jù)和分析師一致預期數(shù)據(jù)——

22年報信創(chuàng)、半導體、機器人等TMT科技行業(yè)的景氣度(分析師一致預期)普遍回落，但在23年將迎來景氣度邊際改善。建議重點關注23年盈利預期上修的：計算機、云計算、網絡安全、5G、軍工信息化、VR等。

5風險提示

全球疫情控制存在反復，地緣政治風險;全球緊縮背景下，全球經濟下行超預期;海外政策及加息節(jié)奏不確定，中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式存在不確定;盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動。

本文編選自微信公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康、曹柳龍，智通財經編輯：葉志遠。