港股結(jié)構(gòu)改善或迎估值上調(diào) 選揀強(qiáng)勢股份仍乃上策

本文來自中投證券(香港)的研報(bào)《盈利改善及資金流入趨勢未有變》，作者為中投證券(香港)分析師黃健星。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中投證券(香港)發(fā)表港股宏觀策略周報(bào)，對(duì)港股作出展望，包括對(duì)恒指的評(píng)析，對(duì)強(qiáng)勢港股的點(diǎn)評(píng)等，內(nèi)容如下：

宏觀環(huán)境

中國9月出口同比增長8.1%，雖然略低于市場預(yù)期但增速加快并扭轉(zhuǎn)過去7、8月增速放慢的情況。進(jìn)口升幅明顯加快，同比大增18.7%，除因?yàn)樾枨髱?dòng)外還受商品價(jià)格上漲所影響。市場較關(guān)注的是由于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)由去年開始改善，所以2016年第4季度出口基數(shù)較高，今年第4季度同比增長可能略為放慢?？墒?，這并不表示外貿(mào)轉(zhuǎn)弱，整體而言內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及制造業(yè)數(shù)據(jù)仍保持?jǐn)U張，經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)增長，目前未有顯著逆轉(zhuǎn)跡象。

直接受出口影響的是集裝箱航運(yùn)企業(yè)，它們今年盈利大幅改善，但股價(jià)于第3季度出現(xiàn)顯著調(diào)整。雖然外部需求仍保持增長，但由于亞歐航線旺季需求較預(yù)期弱，加上船公司希望爭奪市場份額而增加投入運(yùn)力，甚至減價(jià)競爭，導(dǎo)致中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)由6月高位下降11%，拖累相關(guān)股份表現(xiàn)。

現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)仍略高于去年同共水平，而且根據(jù)Clarksons及Drewry預(yù)測今年的集裝箱貿(mào)易需求同比增長約5%，而今年交付的運(yùn)力則增長4.5%，貿(mào)易增長仍有望略高于供應(yīng)，或限制運(yùn)費(fèi)跌幅。航運(yùn)股過去多年虧損，仍有很多投資者對(duì)它們抱有戒心，但集裝箱航運(yùn)公司今年普遍扭虧，預(yù)期隨環(huán)球經(jīng)濟(jì)及制造業(yè)擴(kuò)張，盈利將逐步改善。

內(nèi)地兩融余額升至近1萬億人民幣，接近2016年以來最高水平。雖然并非領(lǐng)先指標(biāo)，但兩融余額升跌會(huì)加速股市走勢。2015年時(shí)內(nèi)地股市大幅上升，同時(shí)兩融余額由當(dāng)年年初時(shí)的11104億人民幣，飆升至年中時(shí)的22728億人民幣的歷史新高，加速股市上漲。其后為降低金融風(fēng)險(xiǎn)收緊兩融，導(dǎo)致股市大瀉，兩融余額跌至2016初時(shí)最低只有8209億人民幣，從高位減少近3份之2。

自MSCI宣布納入A股后，內(nèi)地股市持續(xù)上升，同時(shí)兩融余額一直增加，加上從滬深股通北向流入內(nèi)地股市的資金亦明顯上升，都支持滬深股市向好。

兩融余額與滬深300指數(shù)：

假如內(nèi)地股市短期內(nèi)急升未必對(duì)港股有利，因?yàn)橘Y金會(huì)由港股轉(zhuǎn)到A股，而非流入較便宜的H股。正如滬港通開通前市場曾憧憬有助收窄A/H價(jià)差，對(duì)折讓較大的H股有利，但事實(shí)證明A/H價(jià)差存在有其根本原因，兩地投資者結(jié)構(gòu)不同令價(jià)差難以顯著收窄?，F(xiàn)在滬深南下流入資金未有減少，加上內(nèi)地經(jīng)歷2015年的情況后，再出現(xiàn)短期飆升的機(jī)會(huì)或較低，相信較大機(jī)會(huì)是跟港股一樣穩(wěn)步上漲。

港股展望

恒指突破2015年高位收市并再創(chuàng)近10年新高。2015年時(shí)恒指飆升主要受內(nèi)地股市上漲所帶動(dòng)，然而當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、企業(yè)盈利下降，難以支持股市表現(xiàn)。現(xiàn)時(shí)股市上升主要受企業(yè)盈利改善、外地及滬深港通資金持續(xù)流入及國企改革等因素支持，基礎(chǔ)較當(dāng)時(shí)穩(wěn)固。恒指預(yù)測盈利由2014年起持續(xù)下降，同時(shí)港股估值低迷，股市長時(shí)間橫行。

2015年時(shí)港股雖然上升但盈利下降，預(yù)期市盈率升至約13倍后再度萎縮至2016年初時(shí)約9倍。今年起恒指盈利顯著改善，2017年預(yù)期市盈率亦回升至13倍，但仍大幅低于2007年時(shí)水平。估值偏低主要是由于市場對(duì)內(nèi)銀、內(nèi)地電訊股等權(quán)重股的盈利增長前景缺乏信心，令估值受壓。

然而，隨著眾安在線(06060)上市，二線科技股開始受關(guān)注，加上閱文集團(tuán)、雷蛇，以及傳聞的螞蟻金服等中資科技企業(yè)來港招股，以及盛傳阿里巴巴及京東等股份有機(jī)會(huì)來港作第二上市，港股的結(jié)構(gòu)正逐步改變，或會(huì)帶動(dòng)估值上調(diào)。

恒指預(yù)測每股凈利潤及市盈率：

今年恒指累計(jì)上升30.5%，可是50只成份股中有31只(或62%) 今年股價(jià)表現(xiàn)落后大市，領(lǐng)先的只有19只(或38%)，部份股份如吉利(00175)、騰訊(00700) 大幅上升，但亦有股份如中石油(00857)今年仍有下跌。統(tǒng)計(jì)50只成份股今年首3個(gè)季度的表現(xiàn)顯示，一個(gè)季度落后的股份，下一季度繼續(xù)落后的機(jī)會(huì)較大，例如今年首季落后指數(shù)的股份，第二季度仍傾向繼續(xù)落后。當(dāng)然，有部份例外如蒙牛(02319)，市場對(duì)其盈利改觀支持股價(jià)于第三季度大幅上升，但這些股份僅占少數(shù)。

有少部分強(qiáng)勢股份能于今年首3個(gè)季度都領(lǐng)先恒指，包括吉利、瑞聲(02018)、騰訊、中國平安(02318)及銀河娛樂(00027)。它們都從事不同行業(yè)，共通點(diǎn)是強(qiáng)勁盈利增長及基本因素較佳，而目前盈利增長仍未出現(xiàn)顯著放慢跡象。

另一方面，共有10只股份過去3個(gè)季度都落后恒指，當(dāng)中以旺旺(00151)及港交所(00388)表現(xiàn)較佳，均出現(xiàn)逾2成回報(bào)，較差的為盈利表現(xiàn)不佳的聯(lián)想集團(tuán)(00992)及中石油。在目前市況下，股票投資氣氛仍不算熾熱，部份投資者仍覺得股市“過高”未有踴躍參與，追落后、抄底的成功機(jī)會(huì)較低，除非個(gè)別股份基本因素改變或出現(xiàn)刺激因素，否則似乎選揀強(qiáng)勢股份表現(xiàn)仍較佳。

首3季領(lǐng)先及落后恒指股份：

購置稅調(diào)整或再刺激乘用車下半年銷售

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國汽車總銷量增加3.8%至13350000輛。在售出的汽車總數(shù)當(dāng)中，乘用車銷量僅上升1.6%至11250000 輛，主要由于2015年10月1日至2016年年底減半施行的購買稅推動(dòng)小型汽車于去年末的購買量。然而，今年上半年，豪華乘用車銷售增長超逾市場增長，約達(dá)17%，是普遍受到新產(chǎn)品推售及市場氣氛向好有利奢侈品銷售所致。

早前國家財(cái)政部和稅務(wù)總局聯(lián)合公布，自2017年1月1日起至12月31日止，對(duì)購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。自2018年1月1日起，購置稅將恢復(fù)法定稅率10%。預(yù)計(jì)購置稅回升會(huì)于今年下半年再刺激乘用車銷售增長。

華晨汽車(01114)

公司隸屬于華晨汽車集團(tuán)，是中國領(lǐng)先的汽車制造商之一，目前經(jīng)營業(yè)務(wù)主要為制造及銷售輕型客車及汽車零部件，產(chǎn)品品牌包括“金杯”、“閣瑞斯”輕型客車及“華頌”豪華多用途汽車。公司于2003年與寶馬成立合資企業(yè)華晨寶馬，目前主要產(chǎn)品包括寶馬3系(含長軸距和標(biāo)準(zhǔn)軸距)、5系轎車，X1(長軸距)及X2系旅行車及寶馬1系運(yùn)動(dòng)轎車等。此外，公司亦通過收購多間零部件供貨商之權(quán)益從事制造用于輕型客車、轎車、運(yùn)動(dòng)型多用途車及輕型卡車的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、汽油發(fā)動(dòng)機(jī)和汽車零部件。

公司合資企業(yè)華晨寶馬在上半年業(yè)績表現(xiàn)不俗，除5系轎車外的其他車型產(chǎn)品均出現(xiàn)較高銷量增長，其中X1系旅行車銷量更同比增長約142%。同時(shí)華晨寶馬于今年3月推出全新1系運(yùn)動(dòng)型轎車，截至6月底已售出約1.16萬輛，該款產(chǎn)品與6月新推出之5系運(yùn)動(dòng)轎車或?qū)⒊蔀橄掳肽旯镜闹饕鲩L點(diǎn)。基于其良好的銷售表現(xiàn)，華晨寶馬上半年對(duì)公司貢獻(xiàn)之凈利同比增長39.9%至19.08億。

另一方面，公司輕型客車及多用途車業(yè)務(wù)雖于上半年實(shí)現(xiàn)約14%的銷售收入增長，但并未出現(xiàn)凈利潤收入。公司于今年7月以出售49%股本權(quán)益的方式引入雷諾成為主要運(yùn)營附屬公司沈陽汽車之股東及合作伙伴，此舉主要目的在于借鑒雷諾在輕型商用車分部的先進(jìn)科技、產(chǎn)品深度和管理經(jīng)驗(yàn)以提升其現(xiàn)有業(yè)務(wù)競爭力。出售完成后，沈陽汽車將成為合資企業(yè)，并將以金杯、華頌及雷諾品牌制造及分銷各類輕型商用車產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來該板塊業(yè)務(wù)盈利能力將有進(jìn)一步改善。

根據(jù)彭博綜合預(yù)測，集團(tuán)17/18年?duì)I業(yè)收入將分別增長9%/5.4%至約55.9億/58.91億人民幣；凈利潤將分別增長40%/50%至約51.6億/77.84億人民幣；今明兩年對(duì)應(yīng)預(yù)測市盈率分別為17.08/11.31倍。

（編輯：胡敏）