國泰君安：下半年白酒有望邁入業(yè)績上行期 高端及區(qū)域酒先復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒正邁入新一輪業(yè)績、估值周期;高端、區(qū)域酒先復(fù)蘇，次高端后發(fā)。短期強(qiáng)調(diào)估值及確定性，建議配置高端酒及區(qū)域酒，中期強(qiáng)調(diào)成長性，建議配置高端及次高端。該行預(yù)計(jì)，最快從23年下半年開始，白酒有望邁入1-2年的業(yè)績上行期，核心驅(qū)動因素是居民收入實(shí)質(zhì)性回暖及行業(yè)去庫存，板塊在低基數(shù)下開啟新一輪業(yè)績上行周期?？紤]到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將向常態(tài)中樞回歸，產(chǎn)業(yè)在回暖后有望進(jìn)入1-2年的平穩(wěn)增長階段。

投資建議：1)復(fù)蘇上半程，短期維度更強(qiáng)調(diào)估值，以及業(yè)績確定性，建議增持五糧液(000858.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)，以及山西汾酒(600809.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)等;2)伴隨行業(yè)上行趨勢確立，中期維度更強(qiáng)調(diào)業(yè)績彈性和長期成長空間，建議增持貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、水井坊(600779.SH)等。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

新周期將至，估值、業(yè)績交替貢獻(xiàn)。

1)白酒將開啟一輪3-5年維度的業(yè)績周期：該行預(yù)計(jì)，最快從23年下半年開始，白酒有望邁入1-2年的業(yè)績上行期，核心驅(qū)動因素是居民收入實(shí)質(zhì)性回暖及行業(yè)去庫存，板塊在低基數(shù)下開啟新一輪業(yè)績上行周期;考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將向常態(tài)中樞回歸，產(chǎn)業(yè)在回暖后有望進(jìn)入1-2年的平穩(wěn)增長階段。2)新周期估值先啟動，業(yè)績隨后，股價(jià)有支撐。市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，白酒估值體系已領(lǐng)先于業(yè)績邁入上行區(qū)間，后續(xù)景氣預(yù)期有望繼續(xù)支撐估值;伴隨居民收入實(shí)質(zhì)性修復(fù)，板塊業(yè)績邁入上行區(qū)間，進(jìn)一步對股價(jià)形成支撐;中期維度，估值的權(quán)重有望繼續(xù)提升，新周期股價(jià)空間或大于業(yè)績彈性。

新周期需求修復(fù)兩步走，先確定，后成長。

1)復(fù)蘇節(jié)奏上，依舊是高端、區(qū)域酒先起，次高端后發(fā)。白酒新周期將迎來兩波需求修復(fù)，第一波為消費(fèi)場景修復(fù)帶來的需求回暖，第二波為居民收入實(shí)質(zhì)性修復(fù)帶來的需求回暖;復(fù)蘇上半段區(qū)域酒有價(jià)格及渠道優(yōu)勢，在居民收入受損的狀態(tài)下需求仍剛性，伴隨信用擴(kuò)張加速，高端白酒需求彈性也將修復(fù)，而次高端價(jià)位受益于消費(fèi)升級，需求彈性將在復(fù)蘇后半程凸顯。2)交易節(jié)奏上，短期買確定，中期配成長。參考上輪白酒周期股價(jià)表現(xiàn)，短期內(nèi)市場或仍以業(yè)績確定性為先，高端及區(qū)域龍頭標(biāo)的在復(fù)蘇上半程超額收益明顯，伴隨產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢確立，高端和次高端標(biāo)的成長優(yōu)勢突出，中期維度超額收益更明顯。

新周期更平穩(wěn)，既有邏輯回歸。

該行認(rèn)為，白酒需求增速的區(qū)間由經(jīng)濟(jì)增長中樞決定，伴隨經(jīng)濟(jì)回歸新常態(tài)，新周期的業(yè)績頂和底大概率弱于上輪周期。該行判斷，結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢將延續(xù)，高端化、份額集中邏輯回歸，上市公司份額將持續(xù)提升，高端、次高端價(jià)位成長空間顯著領(lǐng)先于其他價(jià)位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速二次探底;疫后經(jīng)濟(jì)增長中樞低于預(yù)期。