國金證券：2023年風(fēng)電裝機大年 軸承廠商有望業(yè)績高增

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，22年風(fēng)電招標(biāo)量高景氣下有望推動23年風(fēng)電裝機大年。同時風(fēng)機大型化協(xié)同海上風(fēng)電發(fā)展趨勢下，風(fēng)電軸承作為國產(chǎn)替代屬性較強的零部件環(huán)節(jié)，伴隨上游原材料價格逐步企穩(wěn)、下游需求擴大后，國內(nèi)軸承廠商有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。風(fēng)電軸承環(huán)節(jié)關(guān)注三個細分方向：1)受益國產(chǎn)替代，具備高成長性的大功率主軸軸承;2)大型化趨勢下滲透率有望提升的獨立變槳軸承;3)有望應(yīng)用在齒輪箱中實現(xiàn)從“0”到“1”的新產(chǎn)品軸承如滑動軸承。

建議關(guān)注：風(fēng)電軸承國產(chǎn)化領(lǐng)頭企業(yè)新強聯(lián)(300850.SZ)、積極切入軸承領(lǐng)域的鍛件龍頭恒潤股份(603985.SH)、風(fēng)電滾子核心供應(yīng)商五洲新春(603667.SH)以及自潤滑龍頭企業(yè)長盛軸承(300718.SZ)。

國金證券主要觀點如下：

風(fēng)電行業(yè)高景氣，裝機規(guī)模有望持續(xù)增長。

根據(jù)GWEC統(tǒng)計，2022-25年全球風(fēng)電總裝機為101/102/106/119GW，年復(fù)合增速6%，其中海風(fēng)裝機9/13/14/25GW，年復(fù)合增速41%。該行預(yù)計2022-25年我國風(fēng)電新增裝機有望達50/80/88/100GW。該行認為當(dāng)下驅(qū)動風(fēng)電行業(yè)持續(xù)成長的因素有三：

因素一：雙碳政策環(huán)境下“十四五”期間我國各省風(fēng)電總裝機規(guī)劃達310GW，2021-22年我國風(fēng)電新增裝機僅100GW左右，未來三年風(fēng)電年均新增裝機有望超70GW;

因素二：風(fēng)機大型化協(xié)同降本推動行業(yè)周期轉(zhuǎn)成長，收入端上升(風(fēng)電平價，同時風(fēng)機大型化帶動發(fā)電效率、發(fā)電小時數(shù)提升)和成本端下降(風(fēng)機大型化攤銷成本，同時風(fēng)機招標(biāo)價格持續(xù)下降，帶動風(fēng)電初始投資成本下降)驅(qū)動風(fēng)電項目IRR上升，有望推動裝機量持續(xù)提升;

因素三：海上風(fēng)電高景氣，預(yù)計海風(fēng)新增裝機22-25年5/12/15/18GW，年復(fù)合增速達53%。

該行測算25年我國風(fēng)電軸承市場空間有望達340億元，2022-25年年復(fù)合增速可達31.6%。

風(fēng)電軸承是連接機組中傳動、偏航和變槳等系統(tǒng)轉(zhuǎn)向的重要部件，位于風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游，行業(yè)整體毛利率約為30%左右，為高附加值環(huán)節(jié)。

風(fēng)電軸承作為風(fēng)電零部件國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)，在風(fēng)機大型化趨勢下，其單位價值量占比持續(xù)提升，具備較強成長性。根據(jù)該行測算，2025年我國主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承市場規(guī)模有望分別達到116/138/86億元。

風(fēng)電大型化趨勢下，軸承環(huán)節(jié)成長屬性較強，有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化。

主軸軸承是風(fēng)機中單價最貴、技術(shù)壁壘較高的軸承。目前主軸軸承國產(chǎn)化率約33%，低功率機型雖已基本實現(xiàn)進口替代，而大功率機型主軸軸承市場仍由SKF、舍弗勒等外資廠商主導(dǎo)。

目前國內(nèi)頭部廠商開始掌握無軟帶淬火技術(shù)，同時在降本趨勢下國產(chǎn)品牌價格普遍低于進口品牌。當(dāng)下國內(nèi)企業(yè)處于大兆瓦主軸承的研發(fā)、樣機試用階段，該行判斷主軸軸承將逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化。偏航變槳軸承技術(shù)含量略低于主軸軸承，毛利率約為主軸軸承的一半。

國內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，瓦軸、洛軸、新強聯(lián)、京冶、天馬等廠商目前占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)位置。該行認為獨立變槳軸承在大型化和海上風(fēng)電高景氣趨勢下有望加速滲透，目前能夠生產(chǎn)獨立變槳軸承的廠商較少，僅有如新強聯(lián)、天馬等將三排圓柱滾子軸承應(yīng)用于變槳軸承。齒輪箱軸承技術(shù)含量較高，品類繁多，占齒輪箱總成本20%以上，當(dāng)下基本依賴進口，目前國內(nèi)只有極少數(shù)軸承廠商處于起步階段。

風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機量不及預(yù)期風(fēng)險;市場競爭加劇;原材料價格上漲風(fēng)險。