國金證券：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格階段性底部基本探明 看好板塊反彈持續(xù)性

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格階段性底部基本探明，中游環(huán)節(jié)價格明顯超跌背景下，部分企業(yè)或提前啟動春節(jié)排產(chǎn)補庫，后續(xù)來自排產(chǎn)回升、價格企穩(wěn)/反彈、Q4/Q1業(yè)績表現(xiàn)、出貨目標上調等潛在積極信號豐富，有望驅動板塊情緒持續(xù)回暖，看好板塊反彈持續(xù)性，繼續(xù)重點推薦：2023年盈利兌現(xiàn)能力強、長期格局清晰、此前預期超額回落的主線(組件、大儲、α硅料、EPC、高景氣輔材)以及產(chǎn)業(yè)新技術方向。

建議關注：隆基綠能(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)、陽光電源(300274.SZ)、福斯特(603806.SH)、奧特維(688516.SH)、邁為股份(300751.SZ)等。

上周單晶致密料/硅片/電池片/組件(182尺寸)均價分別下跌20.8%/21.2%/15.8%/3.4%至190元/kg(區(qū)間160-193)、3.9元/片、0.8元/W、1.85元/W，折算后較前期高點累計下跌對應0.29/0.47/0.55/0.15元/W。本周硅料和組件價格的跟跌符合該行預期，但硅片/電池在元旦后跌幅仍然較大超出該行預計。

但是，在當前時點，基于對未來3-6個月內(nèi)終端市場對組件價格承受力的判斷，中游環(huán)節(jié)價格超跌基本已經(jīng)是產(chǎn)業(yè)共識，組件企業(yè)開始為春節(jié)生產(chǎn)補庫備貨、貿(mào)易商抄底囤貨的動作一觸即發(fā)！

上周硅料實際成交仍然清淡，頭部企業(yè)之間仍未大量簽單，即仍處于壘庫過程中，該行認為硅料企業(yè)對快速降價的“抵抗”很大程度上基于其對未來一段時間終端需求對組件價格承受力的判斷(高于當前硅片/電池價格所對應的潛在組件價格)，而不愿輕易接受下游“獅子大開口”型的大幅壓價。

報告提到，近期產(chǎn)業(yè)鏈價格劇烈波動很大程度上阻礙了組件端新簽訂單和提貨執(zhí)行，導致組件企業(yè)對原材料的采購進一步放緩，因此近期價格下硅片/電池實際成交量同樣較少。該行認為，從組件企業(yè)角度，手上仍有一定量的產(chǎn)成品庫存(對應前期相對較高的原材料成本)、國內(nèi)招標訂單大規(guī)模啟動提貨的時點(大概率春節(jié)后)和價格(可能下調)尚未完全明朗、認為中游大幅降價對硅料施加的降價壓力尚未充分反映 等因素，是造成當前硅片/電池價格雖已顯著比組件超跌，但仍未獲得組件廠掃貨的主要原因。

該行稱，考慮國內(nèi)客戶提貨計劃多需待春節(jié)后明確，當前時點產(chǎn)業(yè)鏈價格對應的組件成本對下游電站已具有較強吸引力(即使將10%x2h的儲能配置計為純成本項，1.6-1.7的組件價格也足以使項目達到配儲前的IRR水平，更不用說不需要配儲的分布式及大多數(shù)海外項目了)，預計隨春節(jié)后國內(nèi)外需求啟動，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率將快速恢復，組件企業(yè)開始補庫，并驅動產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)/反彈。

近期有媒體報導組件企業(yè)開始全面上調1月排產(chǎn)，盡管該信息尚未獲得各家企業(yè)最終明確確認，但基于該行的邏輯分析，由于中游環(huán)節(jié)已經(jīng)顯著超跌，同時考慮到組件企業(yè)普遍春節(jié)不會完全放假(而春節(jié)期間全國物流幾乎有10-15天停滯狀態(tài))，因此該行在元旦前即提出觀點認為：產(chǎn)業(yè)大概率將在春節(jié)前啟動補庫動作。目前來看，組件廠的補庫動作(或者貿(mào)易商的抄底囤貨)大概率將在近期發(fā)生。

該行再次重申對今年產(chǎn)業(yè)鏈價格趨勢判斷的核心邏輯：即隨著以硅料為相對短板的產(chǎn)業(yè)鏈供應能力持續(xù)釋放，首先由終端增量需求的成本承受力決定組件價格平衡點，再次，由組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相對硅料的供需關系及成本曲線決定中間環(huán)節(jié)利潤空間，最后得到“合理”的硅料價格平衡點，因此，和過去兩年類似，硅料價格，仍然是終端需求承受力的“果”，而不是決定終端需求的“因”。

該行預計短期硅料仍將保持壘庫及成交重心下移的趨勢。考慮22Q4-23Q1兩個季度將累計釋放40%以上的硅料供應量增幅，同時硅片向下產(chǎn)業(yè)鏈的庫存策略，在過去的3個月內(nèi)，從各環(huán)節(jié)一致加庫存，突然全線轉向為一致去庫存(即庫存策略對價格的影響，從之前的逐級正向放大，切換到逐級負向放大)，導致硅料價格的短期降幅和節(jié)奏超過市場此前預期。展望后續(xù)，考慮到1.7元/W的組件價格足夠激發(fā)大量潛在需求釋放，對應約180元/kg硅料價格(考慮組件一體化盈利略擴張，1.6元對應約140元/kg)，因此該行預計上半年硅料主流價格區(qū)間或位于140-200/kg。同時需要考慮的是，短期內(nèi)硅料降幅的超預期，可能會導致在建產(chǎn)能的投產(chǎn)推遲或取消(盡管100元/kg仍盈利可觀，但投資回收期大幅延長及不確定性的加大，可能嚴重影響部分企業(yè)投資積極性)。

同時，隨著近期產(chǎn)業(yè)鏈價格的持續(xù)下跌，市場對“降價激發(fā)需求爆發(fā)”這種簡單邏輯的關注度開始提升，可能會觸發(fā)該行此前展望的市場對2023年全球新增裝機規(guī)模一致預期的上修(該行判斷今年直流側需求可達500GW，市場此前一致預期中樞400GW左右)，以及相關企業(yè)出貨量指引口徑的上調。

投資建議：該行認為這一輪光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格劇烈調整的階段性底部基本探明，后續(xù)來自排產(chǎn)回升、價格企穩(wěn)/反彈、Q4/Q1業(yè)績表現(xiàn)、出貨目標上調等潛在積極信號豐富，有望驅動板塊情緒持續(xù)回暖，看好板塊反彈持續(xù)性，看好以下方向投資機會：

首先，建議重點布局2023年盈利兌現(xiàn)確定性高、長期格局良好、存在較顯著預期差的方向：

1)一體化組件龍頭：盈利兌現(xiàn)能力和長期格局穩(wěn)定性低估(隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、 TCL中環(huán));2)大儲：盈利改善彈性低估(陽光電源、南都電源、林洋能源、科華數(shù)據(jù)、科陸電子、上能電氣 等);3) α硅料：對通威2023年70GW電池片盈利能力及組件業(yè)務國內(nèi)外開拓進展、協(xié)鑫顆粒硅2023年大幅放量的強α預期不足(通威股份、協(xié)鑫科技);4)從確定性角度關注：受益組件降價有望實現(xiàn)盈利修復的EPC(陽光電源、晶科科技、林洋能源、正泰電器 等)、供需趨緊大概率持續(xù)漲價的高純石英砂及坩堝(歐晶科技、石英股份)、膠膜/玻璃等核心輔材領域有望重新證明自身α的龍頭及部分優(yōu)勢新進入者(福斯特、海優(yōu)新材、信義儲電、聯(lián)泓新科，信義光能、福萊特 等)。

其次，看好新技術、新工藝、 新主線(海外擴產(chǎn))三大方向，節(jié)奏上需關注事件催化：

1)最直接受益電池/組件技術迭代的頭部設備廠商(奧特維、邁為股份、高測股份、捷佳偉創(chuàng) 等)，其次建議關注在HJT研發(fā)及量產(chǎn)方面相對領先的部分先行者(金剛光伏、東方日升);2)從“顛覆性、大空間、大彈性”角度，關注電鍍銅領先設備商(芯綦微裝)、鈣鈦礦核心材料TCO玻璃供應商(金晶科技);3)重點關注受益海外自主光伏供應鏈建設主線，除顯著受益的頭部設備供應商外，重點看好受益First Solar積極擴產(chǎn)的國內(nèi)核心材料供應商(金晶科技);關注有望憑借高度生產(chǎn)自動化水平、國際化標簽、低能耗技術獲得海外擴產(chǎn)邊際優(yōu)勢的制造業(yè)企業(yè)( TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技等)。