華泰證券：疫后復(fù)蘇帶動(dòng)VLCC市場 看好2023年VLCC運(yùn)價(jià)拾級(jí)而上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海外疫后出行復(fù)蘇和俄烏沖突見證2022年油運(yùn)市場的困境反轉(zhuǎn)，黑海/歐洲區(qū)域的主力中小型原油輪Aframax/Suezmax大幅跑贏VLCC。伴隨12月以來的運(yùn)價(jià)高位回落，市場對(duì)2023年行業(yè)前景出現(xiàn)分歧。俄油禁運(yùn)生效，市場處于過渡期疊加圣誕春節(jié)的假期淡季，運(yùn)價(jià)前期沖高后回落符合該行的預(yù)期。該行認(rèn)為2023年油運(yùn)市場投資主線應(yīng)從俄烏沖突轉(zhuǎn)向中國疫后復(fù)蘇帶動(dòng)VLCC市場、全球原油進(jìn)入“補(bǔ)庫存”周期、環(huán)保新規(guī)下的船舶“去產(chǎn)能”周期的共振。

投資建議：看好2023年VLCC運(yùn)價(jià)拾級(jí)而上，Suezmax/Aframax維持高景氣度。重點(diǎn)推薦：中遠(yuǎn)海能(600026.SH，01138)，招商輪船(601872.SH)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

VLCC，序曲后的周期起點(diǎn)

全球原油市場中，VLCC運(yùn)輸原油量占比全球海運(yùn)原油總量46%(2021年，下同)，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì);分航線看，中國作為全球原油貿(mào)易最大買家，占比全球VLCC市場需求的41%，凸顯VLCC市場的高集中度。2022年盡管中小型原油輪運(yùn)價(jià)大幅跳漲，但VLCC運(yùn)價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡，主因中國需求疲軟拖累。2021/2022年(1-11月累計(jì))中國進(jìn)口原油量同比下滑5.4%/1.5%，已持續(xù)兩年下滑。展望2023年，根據(jù)OPEC預(yù)測，全球原油需求預(yù)計(jì)同比增長2.2%，其中中國/印度預(yù)計(jì)同比增長3.4%/4.9%。該行認(rèn)為2023年在中國需求的帶動(dòng)下，VLCC運(yùn)價(jià)漲幅將跑贏Suezmax/Aframax。

Suezmax/Aframax維持高景氣度，運(yùn)輸成本倒掛或催生VLCC轉(zhuǎn)運(yùn)需求

俄烏沖突導(dǎo)致歐洲轉(zhuǎn)向長航線進(jìn)口，俄羅斯轉(zhuǎn)向長航線出口，推升中小型油輪運(yùn)價(jià)。全球能源貿(mào)易運(yùn)距增長已部分反映在2022年需求和運(yùn)價(jià)上，2023年歐洲將100%禁止俄油進(jìn)口，中小型油輪需求和運(yùn)價(jià)將在高基數(shù)上進(jìn)一步增長，行業(yè)維持高景氣度。該行假設(shè)歐洲從俄羅斯進(jìn)口約227桶/天原油量轉(zhuǎn)向美國/OPEC等國進(jìn)口，平均運(yùn)輸時(shí)間從20天增加至60天，對(duì)應(yīng)新增Suezmax/Aframax船舶需求2%/2%(年化)。當(dāng)前VLCC和中小型油輪運(yùn)輸成本倒掛，中小型油輪運(yùn)價(jià)的進(jìn)一步上漲或催生VLCC轉(zhuǎn)運(yùn)需求，拉動(dòng)VLCC運(yùn)價(jià)。

2023-2024年：原油“補(bǔ)庫”周期+船舶“去產(chǎn)能”周期共振

2020-2022年，疫情、通脹、能源價(jià)格高企，原油市場經(jīng)歷了持續(xù)“去庫存”周期。截至2022年9月底，OECD原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備下滑至12.5億桶(27天儲(chǔ)備)，為2001年以來最低水平。地緣沖突、能源安全等問題將成為新常態(tài)，該行認(rèn)為當(dāng)前全球原油庫存水平已接近臨界點(diǎn)，2023-2024年原油市場將從“去庫存”進(jìn)入“補(bǔ)庫存”周期。船舶供給方面，新造船訂單低位+老舊船占比高+環(huán)保新規(guī)，減速航行和老船淘汰使得行業(yè)進(jìn)入“去產(chǎn)能”周期。根據(jù)交船計(jì)劃，2023/2024年全球原油輪名義運(yùn)力同比增長2.6%/0.4%(不考慮老船拆解和減速對(duì)運(yùn)力的影響)，供給趨緊將推升運(yùn)價(jià)中樞。

市場過度反應(yīng)短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)，當(dāng)前板塊估值吸引，重申“買入”

該行看好春節(jié)后運(yùn)價(jià)反彈，預(yù)計(jì)全年運(yùn)價(jià)震蕩上行至四季度季節(jié)性高點(diǎn)。12月以來，受俄油禁運(yùn)落地和運(yùn)價(jià)回落影響，油運(yùn)板塊股價(jià)大幅回調(diào)。中遠(yuǎn)海能A/H、招商輪船股價(jià)自2022年高點(diǎn)分別下跌44%/33%/34%(截至2023.01.10)。中性情景假設(shè)下，該行預(yù)計(jì)2023年VLCC運(yùn)價(jià)均值5萬美金/天，對(duì)應(yīng)中遠(yuǎn)海能/招商輪船年化凈利70億/64億元(每1萬美金運(yùn)價(jià)上漲，年化凈利增加25億/14億，盈利高彈性)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.6x/0.7x/1.3x2023EPB，8.0x/3.4x/7.3x2023EPE，估值吸引，重申“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期;2)運(yùn)價(jià)低于預(yù)期;3)地緣政治風(fēng)險(xiǎn);4)戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn);5)有效供給高于預(yù)期。