華泰證券：維持寶勝國(guó)際(03813)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至1.08港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持寶勝國(guó)際(03813)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，22Q4零售折扣或同比上升，疊加經(jīng)營(yíng)去杠桿，下調(diào)2022E-24E基本EPS預(yù)測(cè)22.4/7.3/1.7%至0.02/0.09/0.12元。但預(yù)計(jì)將隨著庫(kù)存的改善，在今年收入和利潤(rùn)率都將重回增長(zhǎng)軌道，目標(biāo)價(jià)上調(diào)29%至1.08港元。公司去年12月取得凈收入(總銷(xiāo)售額減銷(xiāo)售折扣和銷(xiāo)售退貨)為13.6億元，對(duì)應(yīng)全年凈收入同比下滑20.2%至186.4億。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

四季度線下渠道經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)

4Q22線下客流量較為疲軟，服裝終端消費(fèi)需求尚未完全復(fù)蘇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11月同比下跌15.6%，相比1-10月份跌幅(同比下滑5.8%)進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)該行測(cè)算，全國(guó)23個(gè)核心城市日均地鐵客流量10-12月分別同比下滑18/29/46%;對(duì)高線城市零售門(mén)店客流帶來(lái)壓力。2023年初以來(lái)，地鐵客流量有所回暖，同比跌幅收窄至16%。隨著防疫政策優(yōu)化，該行對(duì)23年零售環(huán)境改善前景較為樂(lè)觀，并認(rèn)為這將有利于公司的庫(kù)存去化。

庫(kù)存清理仍然是零售企業(yè)未來(lái)幾個(gè)月的重心

寶勝的主要品牌客戶在當(dāng)前具有挑戰(zhàn)性的零售環(huán)境中著重專注于清理庫(kù)存。NIKE在大中華地區(qū)的庫(kù)存于2QFY23(2022年9月-11月)季末已基本恢復(fù)健康，大中華區(qū)期末庫(kù)存金額同比下降3%。而Adidas的清庫(kù)存進(jìn)度則較慢，主要受歐美市場(chǎng)需求放緩及大中華市場(chǎng)客流下滑影響，Adidas3Q22末全集團(tuán)庫(kù)存水平同比增長(zhǎng)63%，四季度將持續(xù)通過(guò)回購(gòu)大中華區(qū)渠道庫(kù)存以及促銷(xiāo)等方式降低庫(kù)存。該行預(yù)期寶勝的庫(kù)存將在23年上半年得以大幅改善，并有望在年底恢復(fù)正常。

收入增速將在過(guò)去三年下跌后，或恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)

該行將2022E-24E收入預(yù)期下調(diào)2.9/2.8/2.8%至人民幣186.4/210.2/234.2億元，以反映去年四季度疲軟的銷(xiāo)售增長(zhǎng);該行下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22.4/7.3/1.7%至1.1/4.7/6.2億元，反映短期的折扣壓力及經(jīng)營(yíng)去杠桿。在寶勝收入自2020年開(kāi)始每年取得同比下跌之后，該行預(yù)期23年收入將回到雙位數(shù)增長(zhǎng)，并帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率恢復(fù)到4.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.14倍23年P(guān)E，估值吸引。