東方馬拉松投資：未來投資策略是構(gòu)建各國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的“國運組合”

智通財經(jīng)APP獲悉，由元宇證券獨家戰(zhàn)略支持的中證金牛2022私募大賽于2022年12月1日正式啟動，賽事正如火如荼開展。2023新年伊始，參賽私募東方馬拉松投資就“2022年年度投資回顧與未來展望”發(fā)表致投資者的信。東方馬拉松投資管理公司表示，未來的投資策略是構(gòu)建各國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的“國運組合”，包括中國人口紅利和工程師紅利、美國歷史機制和科學(xué)家紅利、歐洲精密制造和奢侈品以及東南亞受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機會，重點配置主權(quán)市場。東方馬拉松投資致力于在行業(yè)及個股方面，尋找景氣行業(yè)賽道的阿爾法以及極品公司的阿爾法。

展望未來，東方馬拉松投資認為，雖然疫情、戰(zhàn)爭、中美競爭繼續(xù)延續(xù)，但未來更壞的概率已經(jīng)很低，形勢上，國內(nèi)經(jīng)過短暫的感染高峰后正逐漸走向有序，俄烏對于走向談判的呼聲正在加強，國際上的主要經(jīng)濟體的加息節(jié)奏正在減緩。雖然全球政經(jīng)比過往動蕩，但在看起來洶涌的逆全球化趨勢面前，全球化合作依然堅韌，包括中俄關(guān)系、中歐關(guān)系及中阿中海關(guān)系，其中中歐關(guān)系實現(xiàn)率先破冰意義特別且重要。資本市場往往與基本面不同步，對于以上這些事件，市場已經(jīng)提前、充分甚至過度反映，東方馬拉松投資將果敢地出擊，捕捉機會。

以下為東方馬拉松投資致投資者的信全文：

2022年年度投資回顧與未來展望

我們不光想著為客戶賺錢，更想為客戶打造一臺精密的印鈔機

鐘兆民 團隊，投資經(jīng)理：王攀峰、張曄、羅驥

尊敬的投資者，大家好!

過去的2022年，不是百年一遇而是千年一遇的一年，新冠病毒危害巨大、俄烏沖突持續(xù)、中美科技對抗升級以及主要經(jīng)濟體高通脹問題貫穿全年，同期，中美港三大資本市場罕見同步大幅下調(diào)。在這樣錯綜復(fù)雜的背景下，給我們的投資管理工作造成了極大的挑戰(zhàn)。

雖然我們管理的組合去年總體不理想，但大部分基金依然超越了市場基準滬深300指數(shù)。

我們反復(fù)思考，我們所從事的資產(chǎn)管理本質(zhì)是投資服務(wù)業(yè)，為此，我們在業(yè)內(nèi)第一次旗幟鮮明地提出，資產(chǎn)管理行業(yè)僅對標學(xué)習(xí)巴菲特是不夠的、不精準的和不嚴謹?shù)?，我們管理的資金和巴菲特管理的資金的周期長短是完全不同的，我們管理的資金時間沒有巴菲特的那么長，所以應(yīng)將巴菲特同門師兄沃爾特?施洛斯、富達基金公司的彼得?林奇、橋水基金的創(chuàng)始人達里奧等杰出的公開產(chǎn)品基金經(jīng)理作為榜樣，才是更精準的對標學(xué)習(xí)。

圖：投資大師與資管大師

2022年，我們確定了“雙十五”作為我們的戰(zhàn)略目標，即“年復(fù)合收益大于等于15%，回撤小于等于15%”。作為資產(chǎn)管理，最終決定投資人收益水平的主要是管理人的投資能力和過程中的持有體驗。因此，除了提升團隊的投資能力，還需要著重改善投資人的持有體驗，減少回撤幅度，服務(wù)好投資人。我們除了竭盡全力為客戶創(chuàng)造收益外，回撤管理是資產(chǎn)管理的第二門必修課。只有提高回報，控制回撤，提升投資人體驗，才能更好地服務(wù)客戶。

一、2022年投資及投研管理工作回顧

過去兩三年中，極端的環(huán)境對我們的投研體系造成了極端的考驗，但同時也為我們完善體系提供了極佳的反思改進機會，我們珍視這些挑戰(zhàn)帶來的成長機會，相信這些經(jīng)驗和教訓(xùn)將來一定會體現(xiàn)在基金的業(yè)績和穩(wěn)定性上。人生沒有白走的路，每一步都算數(shù)!以下，與各位投資者回顧分享2022年主要投資及投研管理的思考與心得。

1、三大系統(tǒng)性機會與風(fēng)險的把控：天災(zāi)人禍、宏觀政治經(jīng)濟、和牛熊更替

天災(zāi)人禍風(fēng)險：貫穿近三年的動態(tài)清零新冠疫情防控政策演變到12月份出現(xiàn)全面放開的突變，疫情的影響由防控為主變?yōu)檫m應(yīng)為主;“人禍“方面，俄烏沖突勝負未決。這類系統(tǒng)風(fēng)險， 我們可能無法預(yù)測，但可以回避，君子不立危墻下!

宏觀政治經(jīng)濟：中美緊張關(guān)系在G20會議后得到緩解，雖然美國司法部撤銷對華為孟晚舟的所有指控，看似是一個標志性事件，但中美高科技的對抗本質(zhì)是國與國的生死競爭，難有緩解的機會;美國等主要經(jīng)濟國家為應(yīng)對高通脹大幅加息，市場隨之大幅下挫，美歐經(jīng)濟衰退的可能性加大。

三大市場牛熊風(fēng)險：三大資本市場罕見同步大幅下跌，我們在應(yīng)對本次系統(tǒng)性風(fēng)險時做得不夠好。但股市牛熊交替是永恒不變的規(guī)律，熊市中我們強化運用輕倉、空倉、期權(quán)期貨對沖等策略，保護利潤減少回撤。2022年我們已經(jīng)有了“制空權(quán)”的概念認知并積累運用的實操經(jīng)驗。

投資的系統(tǒng)性機會和風(fēng)險的把控，我們?nèi)ツ陸?yīng)對的不好， 讓投資人收益受損了，非常對不起。但我們相信投資與風(fēng)控也是一門實踐的學(xué)問，沒有捷徑，只有在實操中不斷優(yōu)化，訓(xùn)練好我們的思維習(xí)慣和交易習(xí)慣，可以在未來對系統(tǒng)性風(fēng)險的識別與應(yīng)對做得更好;

圖：風(fēng)險與回撤管理思維導(dǎo)圖

2、三大非系統(tǒng)性機會與風(fēng)險的把控：行業(yè)景氣與否、個股基本面和估值風(fēng)險

行業(yè)景氣與風(fēng)險：復(fù)盤過去，我們團隊專注于自下而上地評估企業(yè)，這樣的做法容易導(dǎo)致“只見樹木，不見森林”，該方法適合長期資金不適合我們目前的人民幣市場的資產(chǎn)管理。我們團隊今年開始接觸和學(xué)習(xí)全天候投資、景氣度投資等策略。對申萬一級行業(yè)進行全覆蓋雷達掃描，完善自上而下的宏觀、中觀視角，并通過微觀與中觀來驗證宏觀分析判斷。例如今年只有新、舊能源相關(guān)行業(yè)漲幅居首，我們有參與但不夠早和不夠重倉，也還值得繼續(xù)復(fù)盤反思。

個股基本面的研究：邏輯而言，最大的阿爾法還是來自于挖掘到杰出的公司，我們可以根據(jù)估值，在“有下跌保護”的時候，結(jié)合研究部的投資建議書和投資經(jīng)理的投資交易計劃書，即使是最優(yōu)秀的公司，也要等到有下跌保護的價格區(qū)間進行投資。此外，基本面的深度研究還是排雷的重要手段。

個股估值的風(fēng)險：我們過去發(fā)現(xiàn)好公司，坐過山車的痛苦經(jīng)歷很多。關(guān)于估值的討論，我們團隊認可“估值是價值投資的靈魂”;我們也原創(chuàng)性地認識到“真理越辯越明，估值越校越準”的背后原理，用多種方法多人相互校驗，一起會診，逼近真相。尤其是最近我們分享了“資產(chǎn)管理價值投資先驅(qū)”施洛斯的觀點：最好的公司，也要在打折的時候、“有下跌保護”的時候去買入，能漲多少就順其自然了。

3、生態(tài)型股票池的建設(shè)和加快國際化步伐

我們認為以往自下而上推進股票池的方式是遠遠不能滿足資產(chǎn)管理需求的，股票池需要有頂層設(shè)計和縝密的戰(zhàn)略規(guī)劃——考慮不同國家和市場、不同行業(yè)、不同類型(傳統(tǒng)和新興行業(yè)、強周期和弱周期、大盤和小盤、低估價值和成長價值、線性和非線性、不被世界改變的慢變量公司和改變世界的是快變量的公司等等)、弱相關(guān)公司的不同比例和配置方案等等，構(gòu)建豐富多元弱相關(guān)的生態(tài)型股票池，過去一年，我們極大地提高了股票池的豐富程度。

圖：生態(tài)型股票池及產(chǎn)品管理頂層設(shè)計

我們今年決定，堅定并快速地推進國際化，分散單一國家和市場的風(fēng)險。從歷史長度、文明發(fā)展和民主法制的高度，考慮全球配置，是我們團隊的戰(zhàn)略問題，短期可能影響不大，長期影響一定巨大，失之毫厘謬以千里。

今年以來，隨著美股系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸釋放，我們從“堅定謹慎的國際化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皥远涌靽H化”，在投資方式上，經(jīng)過團隊討論，隨著對一個國家的研究深入，擬先投資國家指數(shù)ETF、后行業(yè)指數(shù)ETF再到具體上市公司。

4、研發(fā)管理是我們的核心競爭力

作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，我們堅信研發(fā)管理是我們的核心競爭力。過去一年，我們搭建了三級立體式類軍事組織管理，即投委會(類似軍委管總)、投資部多位投資經(jīng)理管理基金產(chǎn)品(類似軍區(qū)管戰(zhàn))、研究部各行業(yè)小組及研究員持續(xù)跟蹤積累研究具體行業(yè)和公司(類似海陸空等軍種管建)，主體清晰，分工明確、互相配合;我們從過去的長期集中持有的策略，調(diào)整為空倉輕倉重倉、多頭空頭對沖等多策略運用，尤其是要以“制空權(quán)”策略應(yīng)對市場的牛熊更替;過去，我們專注于投資不同市場的中國企業(yè)，如今，我們放眼全球，以多市場多品種多策略，豐富投資市場、行業(yè)及品種，為構(gòu)建更加均衡的組合提供多種機會。最大程度地提高收益率、降低回撤幅度、和優(yōu)化風(fēng)險控制措施。

5、不止于賺錢，更是打造“印鈔機”

我們建立互補性的投研團隊、智能化的工作系統(tǒng)，對投資研究進一步細分為做“歷史事實客觀呈現(xiàn)”工作和“未來主觀分析判斷”工作兩大部分。前者包括三個中心：經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析支持中心、交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析支持中心和投資研究事務(wù)支持中心;后者包括研究人員和投資經(jīng)理的分析判斷。投資管理行業(yè)，分析判斷能力是最重要的也是最稀缺的資源。兩類工作適度分工，分頭推進，極大地提高了投資研究的決策效率與決策質(zhì)量。

國際上資產(chǎn)管理是一門古老的行業(yè)，百年老店也為數(shù)不少。參考國際上優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構(gòu)，包括有上百年歷史的蘇格蘭的柏基投資(Baillie Gifford)，有九十多年歷史的美國資本集團(The Capital Group)、以及近五十年歷史的橋水基金(Bridge Water)等，這些資產(chǎn)管理機構(gòu)其中一個共同的特征是擁有一套獨特的文化與決策機制，因此吸引和凝聚一批志同道合的優(yōu)秀人才，能夠為投資者長期持續(xù)地創(chuàng)造收益，而這些體系的打磨無一不需要數(shù)十年的沉淀積累。東方馬拉松團隊也為打造體系做好了長期奮斗的準備。

我們不光想著為客戶短期賺錢，更想為客戶打造一個可持續(xù)的機制、文化、組織和團隊，為客戶打造一臺精密而穩(wěn)定的印鈔機!

二、時勢判斷與未來機會

展望未來，雖然疫情、戰(zhàn)爭、中美競爭繼續(xù)延續(xù)，但未來更壞的概率已經(jīng)很低，形勢上，國內(nèi)經(jīng)過短暫的感染高峰后正逐漸走向有序，俄烏對于走向談判的呼聲正在加強，國際上的主要經(jīng)濟體的加息節(jié)奏正在減緩。雖然全球政經(jīng)比過往動蕩，但在看起來洶涌的逆全球化趨勢面前，全球化合作依然堅韌，包括中俄關(guān)系、中歐關(guān)系及中阿中海關(guān)系，其中中歐關(guān)系實現(xiàn)率先破冰意義特別且重要。資本市場往往與基本面不同步，對于以上這些事件，市場已經(jīng)提前、充分甚至過度反映，我們將果敢地出擊，捕捉機會。

我們未來的投資策略是構(gòu)建各國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的“國運組合”，包括中國人口紅利和工程師紅利、美國歷史機制和科學(xué)家紅利、歐洲精密制造和奢侈品以及東南亞受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機會，重點配置主權(quán)市場。在行業(yè)及個股方面，尋找景氣行業(yè)賽道的阿爾法以及極品公司的阿爾法。

最后，衷心感謝各位投資者在過去一年的堅守與信任，我們唯有以更好的業(yè)績、更佳的持有體驗作為回報，才不負您這份沉甸甸的托付和信任。(完)

東方馬拉松投資管理公司

2023年1月7日