東方馬拉松投資羅驥：消費板塊中長期價值突出 行業(yè)出清利好龍頭企業(yè)

元宇證券獨家戰(zhàn)略支持的中證金牛2022私募大賽于2022年12月1日正式啟動，賽事正如火如荼開展，并馬上迎來首月榜單戰(zhàn)績。回顧12月市場行情，看多已成主旋律，疫情防控的大幅放開成為市場最大驅動力，在邁入2023開年之際，圍繞疫后重建主題投資機遇，智通財經深度對話東方馬拉松投資管理公司投資經理羅驥，暢聊消費細分板塊復蘇路徑及對各行業(yè)的未來展望。

中央經濟工作會議指明了穩(wěn)增長、擴內需的大方向。從大消費角度而言，馬拉松投資管理公司投資經理羅驥認為，樂觀的情況下，社會消費品零售恢復到2019年疫情前水平仍需2-3個季度的時間。并明確指出，消費板塊是個中長期非常有價值的投資領域。

針對中國大陸防控放開后消費板塊復蘇節(jié)奏問題，羅驥表示，短期內會隨著感染率的升高而導致了民眾恐慌性搶購藥品等防疫物資，同時居家隔離也會利好電商，線下餐飲業(yè)會隨著人們健康好轉而逐步恢復到正常的營業(yè)水平。預期未來隨著跨區(qū)跨境的人員流動重啟，其他的商業(yè)活動將會進一步修復。

經過疫情擾動，酒類品牌和市占率均向頭部傾斜，對于龍頭企業(yè)業(yè)績彈性，羅驥認為，今年主要消費品的彈性都會很高，相信多數行業(yè)的規(guī)模會超越2019年的水平。相對來說，消費場景恢復更好的行業(yè)，業(yè)績彈性更大，比如白酒、啤酒和以餐飲渠道為主的調味品。

此外，從美國放開的9個月來看，其旅游僅恢復到2019年的7成水平。羅驥指出，旅游業(yè)要完全恢復至2019年水平并不容易。細分賽道上，免稅和酒店業(yè)目前比較有價值。牌照的稀缺性給相關龍頭公司帶來天然屏障，同時疫情也促進了中小連鎖酒店的出清，行業(yè)競爭格局將會進一步利好龍頭公司。

對話東方馬拉松投資羅驥全文如下：

1.從大消費角度而言，考慮疫情防控放開后的感染高峰因素，社零增長大約需要幾個月才能恢復到2019年的水平?

答：根據國家統(tǒng)計局數據，11月份社會消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%。12月開始全國多城市疫情集中爆發(fā)，居民出行大幅度減少，消費場景特別是餐飲旅游相關的出行鏈受到了較大的沖擊。2022年12月14日，中共中央、國務院印發(fā)了《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》。該綱要明確錨定了2035的遠期目標，是社零恢復增長的重要關鍵支撐綱領文件之一。但社零的組成相對復雜，疫情三年各行各業(yè)都受到了一定的沖擊，樂觀的情況下恢復到疫情前仍需2-3個季度的時間。

2.美國今年3月疫情防控全面放開，6月社會消費才正式回溫，到11月各種消費基本恢復到疫情前水平。新加坡4月放開，至9月恢復到正常水平。中國香港和臺灣也有類似的情形。通過這些“探索者”的經歷，中國大陸防控放開后的未來幾個月，消費板塊包括醫(yī)藥、電商、食飲、航空、旅游等，大體會經歷了一個怎樣的復蘇過程?

答：消費板塊是個中長期非常有價值的投資領域。中國大陸防控放開后的未來幾個月，消費板塊預計呈現出循序漸進的復蘇情況。從復蘇的節(jié)奏上來看，短期內會隨著感染率的升高而導致了民眾恐慌性搶購藥品等防疫物資，同時自我居家隔離也會利好電商、線下餐飲業(yè)會隨著人們健康好轉而逐步恢復到正常的營業(yè)水平。我們能預期在不久的未來隨著跨區(qū)跨境的人員流動重啟，其他的商業(yè)活動將會進一步修復。

3.香港發(fā)放消費券直接刺激消費在短期內高速復蘇。這種方式是否值得效法?哪些行業(yè)有這種需求和條件?

答：我國多地在疫情期間均有發(fā)放消費券作為刺激消費的措施。一般而言，餐飲、電子消費、旅游消費券的核銷率較高(注：核銷率=使用優(yōu)惠券數量除以優(yōu)惠券總領取數量)。

4.在美國的兩次高感染期過程中，藥店零售額出現較大上漲，醫(yī)藥企業(yè)特別是疫苗、特效藥和檢測等相關企業(yè)的營收大幅增長。您對奧密克戎感染高峰期的判斷是怎樣的，會否復制美國的路徑?

答：公開數據表明，我國在放開后第一波感染高峰期已提前到達。多個省份的疫情防控發(fā)布會也表示疫情高峰可能在12月底提前到來，元旦前后會進入高位平臺期。由于我國居民經歷了三年的疫情防控，整體防范意識較強。同時相比美國的普通群眾，我國人民對疫情的危害性認知更深，對個人治療方案準備也更充分。除解除防控初期出現的恐慌性搶購防疫藥品外，后期第二波高峰藥物供需將趨于平穩(wěn)，因此我們不會完全復制美國那樣的路徑。

5.市場最近炒作了新冠特效藥概念，這波炒作中哪些公司是具有生產特效藥能力的?哪些又是純炒作?在接下來的用藥高峰中，哪些行業(yè)和藥企會真正受益?

答：國內外多名醫(yī)學專家都曾表示，新冠并沒有特效藥，主要是依靠自身的免疫系統(tǒng)戰(zhàn)勝疾病。市場新冠藥的炒作主要是因為短期內普通居民對陽性后用于退熱鎮(zhèn)痛等需求的集中爆發(fā)，而并非針對“治療新冠特效藥”本身，這是兩個不同的概念。從企業(yè)產能上看，我國退熱鎮(zhèn)痛藥物并不存在產能不足的情況。從基本面及估值的角度來看，擁有強勁研發(fā)及創(chuàng)新能力的藥企長遠來看仍是最受益的標的。

6.餐飲這三年關閉了許多門店和品牌，這個行業(yè)的修復會不會是報復性的修復?而行業(yè)的出清會不會令一些品牌更加受益?

答：報復性修復本身是一個很難證偽的假設，任何合理且持續(xù)消費行為都應建立在居民收入穩(wěn)健增長的前提下，同時普通居民的消費習慣有一定規(guī)律，疫情的放開更多的是讓普通群眾的消費逐步“回歸”到沒有疫情的正常情況。行業(yè)出清一定會利好龍頭的品牌企業(yè)，經歷了3年疫情的大考后，活下來的企業(yè)市占率會隨著淘汰企業(yè)的退出而升高，短期業(yè)績可能被疫情沖擊到，但長期看一定是利好。

7.經過疫情擾動，酒類品牌和市占率均向頭部傾斜，在白酒、啤酒、調味品、乳品、預制菜等賽道，龍頭的業(yè)績彈性怎么樣?哪些估值相對更優(yōu)優(yōu)勢?

答：過去三年，中國經濟均保持正增長，而疫情防控一直是制約消費的最大因素，這也決定了今年主要消費品的彈性都會很高，相信多數行業(yè)的規(guī)模都會超越2019年的水平。相對來說，消費場景恢復更好的行業(yè)，業(yè)績彈性更大，比如白酒、啤酒和以餐飲渠道為主的調味品。

經過11月以來的反彈，站在現在的時點，消費股的靜態(tài)估值說不上特別便宜，但也不貴，動態(tài)來看，到明年下半年，很多公司都有可能業(yè)績超預期或上調業(yè)績目標，所以動態(tài)估值整體仍然處于偏低位置。相對來說，乳制品和白酒的估值更具優(yōu)勢。

8.對比上述行業(yè)，旅游業(yè)可能在未來幾個月復蘇存在較大困難。美國放開9個月來，其旅游僅恢復到2019年的7成水平，您怎么看旅游各賽道的冷暖和價值?

答：旅游業(yè)由于可選消費的屬性較強，在疫情的三年里受到的沖擊要比別的消費板塊更大一些。優(yōu)化疫情管控并非意味著完全的躺平不管，我們需要了解的是新冠可能是一個長期存在的病毒，從美國的經驗來看放開后也反復出現了一波又一波的感染高峰，因此旅游業(yè)要完全恢復至2019年水平并不容易。細分賽道來看的話免稅和酒店業(yè)目前都比較有價值，疫情原因免稅客流雖然波動較大，但牌照的稀缺性也給相關龍頭公司帶來了天然的屏障。同時疫情也促進了中小連鎖酒店的出清，行業(yè)競爭格局將會進一步利好龍頭公司。

9.隨著航空運力的提升帶動機場人流增多。在各航司和機場角度來看，復蘇的順序是怎樣的?您最看好的是哪些標的?

答：機場行業(yè)利潤增長主要來自于免稅和國際旅客的增加，國內旅客對機場利潤增速貢獻相對有限。自新的防疫政策落地后，機場板塊就已進入了估值修復的階段，下一步仍需要等待國際旅客客流的拐點出現，現階段機場板塊仍未到盈利能力均值回歸的階段。從長期的角度來看，機場的壟斷地位和高端免稅消費場景的不可替代性并不會因為疫情而減弱。

10.除了以上消費賽道，您還看好哪些賽道?復盤美國疫后消費情況，耐用品、可選品消費的恢復彈性較高。請介紹您的觀點。

答：除了大家討論比較多的消費板塊，我同時也看好儲能。經過了4季度的調整，部分龍頭賽道股已有長期配置價值?，F階段我國電力行業(yè)面臨比較大的挑戰(zhàn)是新能源并網消納問題，發(fā)展低成本高效的儲能長期來看是必然的選擇。儲能作為電力系統(tǒng)向新能源轉型中的剛需選項，行業(yè)在低基數的情況下，隨著電力系統(tǒng)的升級，預計儲能會不斷的兌現其成長的邏輯。

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