掘金TMT，這些非硬件股里藏著機(jī)會(huì)

本文來自中國(guó)銀河國(guó)際的研報(bào)《TMT行業(yè)更新—哪些非硬件TMT股將會(huì)跑出?》，作者為中國(guó)銀河國(guó)際分析員布家杰。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，在年初至今，香港上市的非硬件TMT股表現(xiàn)(+15.7%)遜于恒生指數(shù)(+21.5%)、國(guó)企指數(shù)(+17.9%)和MSCI中國(guó)指數(shù)(+18%)等主要指數(shù)。但在過去一個(gè)月，非硬件TMT股迎頭趕上并跑贏大盤。

銀河國(guó)際認(rèn)為其表現(xiàn)強(qiáng)勁是由于在大盤股上漲后，投資者尋找落后的股份，另一方面，近日的IPO活動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)非硬件TMT股的關(guān)注度提高。

IT服務(wù)股短期內(nèi)有望跑贏大盤

銀河國(guó)際將香港上市的非硬件TMT股分為幾類：IT服務(wù)、游戲開發(fā)商和社交網(wǎng)絡(luò)、在線娛樂、電商和媒體。

金蝶國(guó)際(00268)、中國(guó)擎天軟件(01297)、中國(guó)軟件國(guó)際(00354)、偉仕佳杰(00856)、神州控股(00861)和暢捷通(01588)等IT服務(wù)股的表現(xiàn)優(yōu)于其他細(xì)分市場(chǎng)。銀河國(guó)際認(rèn)為這除了是由于板塊輪動(dòng)外，還因基本因素改善所致?；疽蛩睾棉D(zhuǎn)是由于宏觀環(huán)境改善以及新科技(云計(jì)算、AI及API經(jīng)濟(jì)等等)趨向普及所致。

早前銀河國(guó)際指出，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI于2017年9月達(dá)到52.4，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，并創(chuàng)2010年以來最高。PMI好于預(yù)期反映中國(guó)的終端需求依然穩(wěn)健。今年初至今的中國(guó)工業(yè)利潤(rùn)也加快增長(zhǎng)，增幅高于2016年的單位數(shù)。宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，不僅將推動(dòng)生產(chǎn)相關(guān)設(shè)備的需求，也將刺激IT支出。在云計(jì)算、ERP和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的IT支出，將有助公司/企業(yè)提升表現(xiàn)：更好地分配內(nèi)部資源和為研發(fā)帶來空間；實(shí)時(shí)檢查銷售業(yè)績(jī)；改善效率，從而節(jié)省成本；保持競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)WIND，研發(fā)費(fèi)用占所有上市公司(不包括金融板塊)總收入的比例在2015年約為4.44%，高于2011年的3.62%。銀河國(guó)際認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用占總收入的比例將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)這將推動(dòng)IT支出的增長(zhǎng)。就短期而言，IT服務(wù)股將繼續(xù)跑贏，除了由于市場(chǎng)對(duì)板塊的關(guān)注度提高外，亦由于部分公司在中國(guó)金融圈內(nèi)具有知名度。

除了金蝶國(guó)際之外，其他股份亦可能補(bǔ)漲。銀河國(guó)際認(rèn)為金蝶仍是中國(guó)發(fā)展云計(jì)算的主要受益者。金蝶是少數(shù)就云相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)布目標(biāo)的IT公司之一，其目標(biāo)包括：2020年實(shí)現(xiàn)收入35億至45億元人民幣收入；當(dāng)客戶群達(dá)到30萬戶時(shí)提升定價(jià)能力；2019年實(shí)現(xiàn)2億元人民幣經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；長(zhǎng)遠(yuǎn)而言實(shí)現(xiàn)30%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。銀河國(guó)際認(rèn)為，由于公司主要經(jīng)營(yíng)云相關(guān)業(yè)務(wù)，加上盈利能力提升，導(dǎo)致市場(chǎng)在近期已對(duì)公司重新估值。

此外，在企業(yè)業(yè)績(jī)改善之下，中國(guó)另一家EPR供貨商暢捷通也將受益。然而，由于暢捷通的市值較其他TMT股為小，交易流通性亦較低，這可能是投資者關(guān)心的問題。

另外，銀河國(guó)際同意投資者可能會(huì)對(duì)神州控股和中國(guó)擎天軟件存有疑慮，這一度使它們股價(jià)受壓。不過銀河國(guó)際認(rèn)為，這些憂慮已反映于股價(jià)上。銀河國(guó)際對(duì)這兩只股份的看法較正面，若市場(chǎng)對(duì)兩家公司的投資情緒出現(xiàn)改善，將提振股價(jià)表現(xiàn)。

神州控股將聚焦把大數(shù)據(jù)和云技術(shù)應(yīng)用于以下領(lǐng)域：醫(yī)療保健、農(nóng)業(yè)、智慧城市、供應(yīng)鏈管理。除了大數(shù)據(jù)和云技術(shù)外，神州控股還正開發(fā)AI技術(shù)以推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。神州控股的業(yè)務(wù)重點(diǎn)已轉(zhuǎn)至新的領(lǐng)域，如智能城市項(xiàng)目的PaaS(平臺(tái)即服務(wù))，這使公司能夠?qū)嵤〢PI經(jīng)濟(jì)概念以減少開發(fā)項(xiàng)目的前導(dǎo)時(shí)間。管理層提到，公司有可能為新業(yè)務(wù)單位引入戰(zhàn)略投資者，借此反映這些單位的市場(chǎng)價(jià)值(盡管它們?nèi)蕴幱谔潛p)。

至于中國(guó)擎天軟件，電子政務(wù)業(yè)務(wù)(特別是司法產(chǎn)品)和碳管理解決方案繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)。公司推出增值服務(wù)(例如出口稅數(shù)據(jù)分析)以推動(dòng)出口稅軟件業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)在2017年上半年僅同比增長(zhǎng)3%。公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然是業(yè)務(wù)的地域覆蓋面擴(kuò)張；公司發(fā)布新產(chǎn)品；政府的扶持政策；與合作伙伴的潛在合作。若公司完成引入潛在的戰(zhàn)略投資者，將成為股票催化劑。

是時(shí)候重新留意游戲開發(fā)商

總體而言，游戲開發(fā)商和社交網(wǎng)絡(luò)分部的股價(jià)表現(xiàn)也在過去一個(gè)月跑贏指數(shù)，但個(gè)別公司的表現(xiàn)較為參差。游戲開發(fā)商如IGG (00799)、金山軟件(03888)和博雅(00434)方面，市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)放緩的憂慮和它們?nèi)緢?bào)的表現(xiàn)，限制了其第三季的股價(jià)表現(xiàn)。領(lǐng)先的游戲開發(fā)商在股價(jià)調(diào)整后，估值已變得更為合理。

盡管整體市場(chǎng)的增長(zhǎng)有所放緩、游戲玩家數(shù)目增長(zhǎng)放緩和游戲玩家需求上升，但擁有優(yōu)質(zhì)游戲的游戲開發(fā)商的表現(xiàn)應(yīng)會(huì)優(yōu)于同業(yè)。相信市場(chǎng)正等待2017年三季報(bào)以重新評(píng)估它們，相關(guān)股包括IGG 和金山軟件等，現(xiàn)在或是時(shí)候重新審視這兩只股份。

IGG方面，《王國(guó)紀(jì)元》、《城堡爭(zhēng)霸》和《領(lǐng)主之戰(zhàn)2》在17年上半年分別貢獻(xiàn)公司收入的69%、23%和5%。自2017年7月以來，《王國(guó)紀(jì)元》的總排名一直相對(duì)穩(wěn)定。IGG正在提升《王國(guó)紀(jì)元》的用戶群，特別是自公司于2017年9月在中國(guó)推出安卓版本的《王國(guó)紀(jì)元》之后。

至于金山軟件，三季報(bào)較差和Mobile JX III延遲推出的負(fù)面因素應(yīng)已反映于股價(jià)上，若公司在2018年分拆WPS，預(yù)計(jì)將有助釋放非游戲業(yè)務(wù)的價(jià)值。金山軟件也是領(lǐng)先的云服務(wù)供貨商之一，盡管云業(yè)務(wù)仍處于虧損，但市場(chǎng)不應(yīng)忽視其云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。

盡管TMT行業(yè)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，但現(xiàn)在似乎市場(chǎng)對(duì)其他三個(gè)分部(在線娛樂、電商及媒體)的興趣不大。銀河國(guó)際認(rèn)為，主要是由于三個(gè)分部的重新估值催化劑不多；增長(zhǎng)潛力并不強(qiáng)勁以及有關(guān)個(gè)別公司的不明朗因素。相信短期內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)聚焦IT服務(wù)股和游戲開發(fā)商。(編輯：胡敏)