海通國際：特斯拉價(jià)格再度驟降 新能源車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，1月6日，特斯拉中國官網(wǎng)顯示，Model 3和Model Y全系降價(jià)，其中Model 3起售價(jià)22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;Model Y后輪驅(qū)動(dòng)/長續(xù)航/高性能版分別為25.99/30.99/35.99萬元，降幅為2.9/4.8/3.8 萬元，全系交付周期均1-4周。該行認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)資本市場估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車企長久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。

事件：1月6日，特斯拉中國官網(wǎng)顯示，Model 3和Model Y全系降價(jià)，其中Model 3起售價(jià)22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;Model Y后輪驅(qū)動(dòng)/長續(xù)航/高性能版分別為25.99/30.99/35.99萬元，降幅為2.9/4.8/3.8 萬元，全系交付周期均1-4周。與此同時(shí)，特斯拉同步下調(diào)了其日本、韓國和澳大利亞Model 3和Model Y的售價(jià)，包括韓國Model Y長續(xù)航/高性能下調(diào)12.1%/9.5%;澳大利亞Model 3后輪驅(qū)動(dòng)/長續(xù)航/高性能版下調(diào)2.4%/3.9%/1.91%，Model Y后輪驅(qū)動(dòng)/高性能版下調(diào)2.4%/2.4%;日本Model Y后輪驅(qū)動(dòng)/高性能版下調(diào)9.9%/9.9%。

特斯拉官方回應(yīng)稱，本次調(diào)價(jià)背后實(shí)質(zhì)是獨(dú)一無二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創(chuàng)新，在整車集成設(shè)計(jì)、產(chǎn)線設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、毫秒級(jí)優(yōu)化機(jī)械臂協(xié)同路線等環(huán)節(jié)中從“第一性原理出發(fā)”，堅(jiān)持以成本定價(jià)。

海通國際主要觀點(diǎn)如下：

特斯拉價(jià)格再度驟降，集合技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢搶占市場。

本次降價(jià)的背后，是在高通脹打擊消費(fèi)購買力、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產(chǎn)銷量已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)供過于求，全球交期水平已見底。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的銷量預(yù)測，特斯拉中國2022年12月預(yù)計(jì)交付55,796輛汽車，為五個(gè)月來最低水平，較11月下降44%，同比下降21%。2022年國內(nèi)新能源車呈銷售集中度提升的態(tài)勢，全年銷售增量298萬輛中，比亞迪和特斯拉兩家龍頭增量即占150萬輛左右，占比超50%;而比亞迪通過低價(jià)和“純電+插混”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，2022年市場份額實(shí)現(xiàn)大幅提升，而特斯拉市場份額同比下滑卻下滑4pcts。與2023年比亞迪、埃安、奇瑞、長安等國內(nèi)車企集體漲價(jià)形成鮮明對比，特斯拉選擇集合其技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈端的優(yōu)勢，以大幅降價(jià)來提升市場銷量，也宣告2023年電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入紅海激烈競爭，全球車企到了面對巨大壓力正面競相角逐之時(shí)。

全球市場需求增速放緩，政策支持和擴(kuò)大內(nèi)需為行業(yè)復(fù)蘇關(guān)鍵。

全球汽車市場需求增速放緩導(dǎo)致中國、美國、歐洲等主要市場訂單均不及預(yù)期。據(jù)長期跟蹤特斯拉數(shù)據(jù)的知名博主Troy Teslike統(tǒng)計(jì)，2022年9月起特斯拉全球積壓訂單就逐步下滑，截至2022年12月中旬，特斯拉全球訂單積壓14.4萬輛，低于11月末的19萬輛;截至2022Q4末，特斯拉全球庫存約為70,855輛，對應(yīng)庫存天數(shù)約為13天，均創(chuàng)2020Q4以來新高。該行認(rèn)為，2023年汽車市場需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相關(guān)。政策方面，中國國補(bǔ)退出將為新能源汽車行業(yè)帶來成本和需求兩端的雙重考驗(yàn)，而中央定調(diào)圍繞新能源汽車等領(lǐng)域擴(kuò)大內(nèi)需，疊加美國IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車消費(fèi)帶來新的提振動(dòng)力;宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球通脹壓力和美國加息周期依然存在較大變數(shù)，而2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)步伐將成為新能源汽車市場景氣度復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。

新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，自主品牌盈利能力新考驗(yàn)。

目前國內(nèi)已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤實(shí)現(xiàn)資本神話所引領(lǐng)，國內(nèi)新勢力普遍也“低價(jià)虧本換銷量，進(jìn)而沖高估值”的發(fā)展路徑。而隨著2023年鋰電原材料價(jià)格高位運(yùn)行，國補(bǔ)退出疊加國內(nèi)需求增速放緩等多重因素影響，資本市場對于車企的盈利能力和自由現(xiàn)金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。如今特斯拉市值已較頂點(diǎn)跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價(jià)沖銷量實(shí)現(xiàn)上市的二線新勢力領(lǐng)頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達(dá)4.3萬元，上市后市值持續(xù)下跌也體現(xiàn)了資本市場對新勢力盈利能力的更高要求。該行認(rèn)為，資本市場估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車企長久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期，新能源汽車競爭加劇等。