水泥價格延續(xù)下行!行業(yè)盈利仍存階段性修復(fù)契機

水泥行業(yè)的日子還是那么難熬。

智通財經(jīng)APP獲悉，上周全國水泥市場價格436元/噸，環(huán)比下滑6.9元/噸。價格回落地區(qū)仍圍繞在華東、中南和西南地區(qū)，幅度10-50元/噸。12月底，隨著假期臨近，以及外部因素影響，建筑工人陸續(xù)返鄉(xiāng)，水泥需求繼續(xù)萎縮，全國重點地區(qū)水泥企業(yè)平均出貨率降至41%，受此影響，價格延續(xù)下行走勢。

與此同時，22Q3水泥企業(yè)整體營業(yè)收入同比下滑51%，一方面因需求萎縮導(dǎo)致銷量下滑，另一方面系價格下調(diào)，Q3全國水泥均價同比下降27元/噸，同時煤炭價格上漲導(dǎo)致噸成本增加，Q3單季度水泥企業(yè)毛利率降至17.2%，創(chuàng)19年以來新低。

天風(fēng)證券認為，雖然水泥已進入需求中樞下移時代，但經(jīng)過2022年的調(diào)整，新的競合關(guān)系或已形成，行業(yè)生態(tài)仍然保持良性發(fā)展，2023年行業(yè)供需或維持弱平衡，水泥企業(yè)盈利仍存階段性修復(fù)契機。

據(jù)了解，水泥下游主要分為基建、地產(chǎn)和新農(nóng)村建設(shè)三部分，從歷史經(jīng)驗來看，水泥產(chǎn)量和地產(chǎn)新開工面積的相關(guān)性更強。

從需求端看，穩(wěn)增長目標下，需求仍有望恢復(fù)，核心看地產(chǎn)基本面恢復(fù)力度。全年來看，預(yù)計地產(chǎn)的下滑仍會對水泥需求形成較大拖累，基建發(fā)力可能性較大，但預(yù)計仍難以扭轉(zhuǎn)整體需求下滑的局面，估計22年水泥需求下滑幅度或在5-10%。

而在供給端，一方面，2022年全年錯峰停產(chǎn)力度更大，部分省區(qū)仍繼續(xù)錯峰生產(chǎn)。

全國北方省區(qū)大部分已經(jīng)進入冬季錯峰，遼寧、山東、河南和華北部分省市從去年11月15日開始冬季錯峰，山東目前還有約25條線在產(chǎn)。新疆從11月1日開始冬季錯峰，甘肅12月1日開始。福建、湖南、廣西、廣東、四川等省區(qū)計劃10-12月累計停窯30-35天，貴州計劃10-12月停窯60天。云南水泥企業(yè)停窯15-20天。

另一方面，未來水泥將納入全國碳交易，小企業(yè)或面臨生存危機。

2020年水泥行業(yè)二氧化碳排放占整個建材行業(yè)比重達83%，是排放量最大的子行業(yè)，減排壓力大。未來有望納入全國碳交易市場，參考前期試點經(jīng)驗，配額計算方法可能以基準線法為主(實際產(chǎn)量*行業(yè)排放基準值*減排因子)，意味著產(chǎn)能利用率高/排放更低的企業(yè)競爭優(yōu)勢更大，小企業(yè)被迫減產(chǎn)或購買碳匯。

從全國7個地方試點運行情況看，近兩年加權(quán)平均碳價約在40元/噸左右，而海外碳配額價格已高達50-60歐元/噸，且碳配額逐年收緊，小企業(yè)迫于成本壓力或?qū)⒓涌斐銮?，利好龍頭份額提升，且區(qū)域話語權(quán)進一步增強，提升價格傳導(dǎo)能力，價格中樞有望繼續(xù)上移。

此外，政策要求25年水泥標桿產(chǎn)能占比超過30%，小產(chǎn)線加快退出。

國家發(fā)改委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》，其中規(guī)定水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗的基準水平為117kg標煤/噸，標桿水平為100kg標煤/噸，根據(jù)指導(dǎo)意見要求，到2025年水泥等重點行業(yè)達到標桿水平的產(chǎn)能比例超過30%。數(shù)字水泥網(wǎng)顯示，當(dāng)前全國能夠達到基準水平的水泥熟料產(chǎn)能占比達75%，達到標桿水平的比例僅有5%，若要實現(xiàn)2025年目標，對現(xiàn)有產(chǎn)能的能耗仍需進一步降低。

目前，水泥行業(yè)2500噸/日及以下的產(chǎn)線共642條，年產(chǎn)能達4.58億噸，占行業(yè)總產(chǎn)能比重約為26%，其中西南地區(qū)最多，達1.3億噸，其次為華東。

2021年山東省已明確指出2022年底前，2500噸/日規(guī)模的熟料生產(chǎn)線整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d規(guī)模的熟料生產(chǎn)線全部整合退出，率先將產(chǎn)能退出提升到政策層面，預(yù)計后續(xù)各省政策有望陸續(xù)出臺。若按1.5：1的置換比例，則行業(yè)產(chǎn)能最低將凈縮減1.5億噸，占當(dāng)前產(chǎn)能的比重達8.6%。

另外，置換新規(guī)提高置換比例同時加大異地置換限制，或帶來供給端實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

工信部21年7月20日晚發(fā)布修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，自2021年8月1日起施行，相比于2017年版本，整體對水泥新增產(chǎn)能的管控進一步趨嚴，修訂內(nèi)容包括對置換比例和置換范圍做出調(diào)整，要求位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)/非敏感區(qū)的建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例分別不低于2:1和1.5:1。

同時要求跨省置換水泥熟料指標，產(chǎn)能置換比例不低于2:1，提高了水泥跨省置換比例，之前水泥企業(yè)較多通過異地置換的方式處理過剩產(chǎn)能，新增產(chǎn)能使得部分地區(qū)供需平衡被打破，對區(qū)域水泥價格造成擾動，而新的置換辦法對異地置換加大限制，有利于進一步優(yōu)化水泥行業(yè)供給格局，壓減過剩產(chǎn)能。

天風(fēng)證券指出，當(dāng)前水泥基本面與估值或均處于歷史底部區(qū)域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投資性價比。推薦成長性較優(yōu)的華新水泥、上峰水泥、海螺水泥，混凝土減水劑成長性更優(yōu)，龍頭α突出，推薦蘇博特、壘知集團。