廣發(fā)證券：Arauco 智利項目投產(chǎn) 漿價步入下行可期

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，23年Arauco、UPM新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，漿價確定性向下，下游盈利有望改善。推薦產(chǎn)品布局多元、引領(lǐng)行業(yè)成長的特紙龍頭仙鶴股份(603733.SH);受益行業(yè)高端化升級、同時布局品類延伸的高端裝飾原紙企業(yè)華旺科技(605377.SH);具備成本和管理優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的造紙龍頭企業(yè)太陽紙業(yè)(002078.SZ);建議關(guān)注五洲特紙(605007.SH)、博匯紙業(yè)(600966.SH)、玖龍紙業(yè)(02689)、山鷹國際(600567.SH)。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

Arauco智利MAPA項目正式投料生產(chǎn)，漿廠擴產(chǎn)或驅(qū)動漿價下行。

2022年12月30日，EmpresasCopec公告顯示其子公司Arauco在智利的MAPA項目已經(jīng)開始正式投料生產(chǎn)。MAPA項目設計產(chǎn)能156萬噸漂桉漿，此外，根據(jù)紙業(yè)網(wǎng)報道，UPM烏拉圭PasodelosToros紙漿廠建設工程完工，將于2023年3月底投產(chǎn)，該項目設計產(chǎn)能210萬噸桉木漿。需求方面，根據(jù)Mets?Fibre，全球商品漿年需求6900萬噸，其中闊葉漿年需求3600萬噸。BMA預測短期木漿需求年增速為1.7%，未來10-20年長期需求增速預期為2.5%。庫存方面，歐洲港口木漿庫存從7月歷史低位11月上升至歷史60分位水平。23年闊葉漿新增產(chǎn)能或超300萬噸，預期有效緩解商品漿前期的供給矛盾，從而驅(qū)動漿價步入下行通道。22年12月13日巴西金魚外盤報價已下跌40美元/噸，未來隨著兩大項目逐步達產(chǎn)，漿價或于23Q1逐步下行。

特種紙：關(guān)注漿價下行幅度與節(jié)奏。

特種紙行業(yè)供需較好、格局較優(yōu)、價盤穩(wěn)定，短期看漿價下行兌現(xiàn)，中期把握盈利拐點，長期漿紙一體固本致遠。歷史來看在漿價下行期間特種紙價格相對具備韌性，部分細分賽道在需求回升的情況下供需格局或好于產(chǎn)業(yè)預期，紙價跟跌幅度或相對有限，考慮到23年成本端漿價仍有在幅度和節(jié)奏上超預期下行的可能性，并且主要特紙公司自身擴產(chǎn)動力較強、產(chǎn)能擴張節(jié)奏明晰、且部分公司23年底有望投產(chǎn)自建漿，遠期規(guī)模擴張和盈利增厚可期，看好特紙板塊預期受益本輪漿價下行、釋放盈利彈性和遠期成長。

大宗紙：成本與需求共振。

大宗紙靜待經(jīng)濟復蘇支撐需求觸底改善。當前大宗紙板塊受困于上游木漿成本高企，行業(yè)盈利持續(xù)受損，紙價在需求疲軟的影響下持續(xù)低迷，板塊基本面短期供需壓力仍存。隨著防疫政策優(yōu)化、多行業(yè)刺激政策的出臺，宏觀經(jīng)濟或逐步回暖、國內(nèi)需求有望得到提振，從而帶動紙價趨穩(wěn)，同時成本端漿價下行概率較大，形成成本與需求共振，帶來大宗紙板塊盈利和估值修復的空間。

風險提示：需求回暖不及預期、原材料木漿價格下行不及預期、企業(yè)產(chǎn)能投放不及預期、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策變化。