中泰證券：白酒批價逐漸筑底 把握龍頭確定性增速

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布白酒行業(yè)研究報告稱，場景放開動銷改善，批價逐漸筑底，高端酒已經(jīng)率先環(huán)比改善。需求端來看，環(huán)比改善明顯，部分區(qū)域反彈明顯、送禮年團購等場景恢復強勁;報表端來看，頭部公司2023年增速規(guī)劃積極且確定性高，開門紅有序開展;渠道層級來看，流通渠道大商目前仍貢獻較多蓄水池，終端謹慎度偏高、信心向頭部品牌靠攏。錨定確定性增長、把握高端酒和次高端、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速。

中泰證券主要觀點如下：

基本面指標總結(jié)：整體批價筑底，高端庫存環(huán)比下降明顯：

1)高端、超高端：批價表現(xiàn)穩(wěn)中有升，庫存環(huán)比下降明顯。貴州茅臺：主要系上周經(jīng)銷商對于一月份配額發(fā)貨存在預期，導致上周批價下滑，但由于本周一月份配額暫未發(fā)貨，經(jīng)銷商庫存水平較低，批價有所上行;五糧液：目前經(jīng)銷商層面庫存預計約1-1.5個月，目前批價在965元左右，環(huán)比有所下滑，主要是目前大商打款占比高所致;瀘州老窖：目前經(jīng)銷商庫存預計約1.5個月。高度國窖批價穩(wěn)定在900元左右，低度批價穩(wěn)定在630元左右;

2)次高端：批價保持穩(wěn)定，渠道庫存略有下滑。山西汾酒：整體批價保持穩(wěn)定，整體汾酒庫存在1個月左右，青花系列增速領先于整體;舍得：目前智慧舍得批價穩(wěn)定在450元左右，目前庫存水平在20%安全庫存水平內(nèi);酒鬼酒：目前價格支撐性較強，庫存方面環(huán)比較穩(wěn)定，目前庫存水平保持在2個月左右;

3)地產(chǎn)酒：批價保持穩(wěn)定，渠道庫存保持良性。洋河股份：本周批價保持穩(wěn)定，通過11月與12月兩個月作為庫存消化周期，目前庫存水平控制在合理位置;今世緣：批價方面環(huán)比持平，目前庫存主要是以對開等暢銷產(chǎn)品為主，整體庫存壓力不大;古井貢酒：本周批價環(huán)比持平，經(jīng)銷商反饋庫存保持良性水平;迎駕貢酒：批價環(huán)比穩(wěn)定，庫存保持可控水平;

全年增速：看好高端品牌，次高端及地產(chǎn)酒龍頭實現(xiàn)穩(wěn)定增長：

1)高端、超高端：全年穩(wěn)增長目標確定，長期目標堅定不移。貴州茅臺：股東大會釋放積極信號，該行認為23年有望繼續(xù)釋放改革紅利，預計十四五增長目標14-15%，2023年茅臺醬香系列酒力爭突破200億，同比提升約31%;五糧液：23年將實現(xiàn)體制機制建設、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系、同時進行經(jīng)銷體制改革;瀘州老窖：預計23年爭取目標及挑戰(zhàn)目標不低于今年增速，部分渠道反饋23年增速要求20%;

2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全國化加速進程。山西汾酒：部分渠道反饋23年環(huán)山西市場增速目標20%，引領全國增速;舍得：繼續(xù)強調(diào)品味舍得戰(zhàn)略地位，23年目標預計在30%以上;酒鬼酒：預計20%以上的增速目標。

3)地產(chǎn)酒：龍頭品牌23年保持穩(wěn)健增長，看好二三線品牌實現(xiàn)高增。洋河股份：公司23年股權(quán)激勵增速目標15%，但是內(nèi)部銷售目標更高，同時提出名酒計劃;今世緣：公司23年繼續(xù)沖刺百億目標;迎駕貢酒：渠道反饋部分經(jīng)銷商23年目標增速在50-60%，剩余經(jīng)銷商增速目標40%;

開門紅：各價位帶頭部品牌積極推進，當前庫存成為分化主因：

1)高端、超高端：強需求下開門紅確定性較強，近期表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化。貴州茅臺：飛天當前仍堅持按月打款的政策，渠道反饋預計一季度預計占全年比例在35%，其中一月份在20%左右;五糧液：預計多數(shù)區(qū)域開門紅目標比例在35-40%，部分強勢區(qū)域預計開門紅進度達到40%以上，當前整體回款進度30-40%之間，其中多數(shù)大商提前使用票據(jù)打款;瀘州老窖：預計開門紅目標比例在35%，當前時間回款進度接近全年目標的30%，整體庫存水平保持在1個月左右，渠道健康程度高;

2)次高端：看好搶周轉(zhuǎn)、低庫存的品牌開門紅目標順利完成。山西汾酒：渠道預計開門紅進度達到35%以上，公司于1月1日開始發(fā)貨，目前打款進度約在15%左右;舍得：開門紅工作中心聚焦在消費端，目前開門紅工作已經(jīng)開始籌備;酒鬼酒：開門紅保底目標在30%，目前回款進度在10%左右，主要系疫情影響導致經(jīng)銷商普遍處于觀望階段;

3)地產(chǎn)酒：龍頭提前布局開門紅，看好地產(chǎn)酒開門紅進度超額完成。洋河股份：預計23年公司開門紅進度在40-50%之間，當前時間整體回款進度接近40%;今世緣：23年公司開門紅計劃進度在40%，當前時間公司回款進度接近35%，其中大商打款積極性明顯高于小商;古井貢酒：公司目前回款進度約在40%左右，已基本完成開門紅回款任務;迎駕貢酒：目前回款進度接近40%，已基本完成開門紅回款任務;

投資策略：關注有超預期邏輯的演繹：茅臺非標產(chǎn)品的投放量和渠道改革、古井洋河今世緣在渠道改革和內(nèi)部動力釋放帶來的增長轉(zhuǎn)化;次高端復購和自點率較高的品牌大單品例如青20疊加公司配額管控渠道積極性不斷上升。錨定確定性增長、把握高端酒和次高端、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速，持續(xù)推薦貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)，關注迎駕貢酒(603198.SH)等;

風險提示：疫情反復導致白酒消費增長不及預期風險;食品安全風險;原材料漲價，成本上升的風險。省內(nèi)消費升級不及預期或競爭加劇風險;產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導致結(jié)果與行業(yè)實際情況存在偏差的風險。