敦和資管俞培斌：2023年有兩大宏觀主題 港股市場(chǎng)彈性或更大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，敦和資管在敦和永好系列產(chǎn)品運(yùn)作回顧及2023年展望中稱，2023年有兩大宏觀主題：第一，美國(guó)進(jìn)入衰退階段，2年期美債價(jià)格比10年期漲得快；第二，中國(guó)隨著防疫政策放開，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段。中美兩大經(jīng)濟(jì)體處于美林時(shí)鐘的不同位置，這在歷史上比較少見，也將使得很多資產(chǎn)的表現(xiàn)面臨不確定性。所以，明年如何在這兩大主題下做好組合配置、如何防控風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

針對(duì)兩大宏觀主題，敦和資管目前在大類資產(chǎn)上的想法：第一，隨著美國(guó)進(jìn)入衰退，美債性價(jià)比凸顯。第二，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)蘇，股票也有很多投資機(jī)會(huì)，同時(shí)港股市場(chǎng)的彈性可能會(huì)更大一些。首先，港股的定價(jià)分子以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主，分母以美債利率為主，所以美國(guó)加息預(yù)期放緩和國(guó)內(nèi)防疫政策放松兩大主題能夠帶動(dòng)港股反彈。加之，港股里的機(jī)會(huì)以國(guó)企和互聯(lián)網(wǎng)為主，隨著中國(guó)特色估值體系的提出、互聯(lián)網(wǎng)/平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變，這些行業(yè)可能會(huì)有更大的投資機(jī)會(huì)。因此行業(yè)上更看好受益于政策糾偏的行業(yè)以及疫后復(fù)蘇的行業(yè)。第三，當(dāng)前地產(chǎn)政策效果、疫后復(fù)蘇持續(xù)性、海外衰退影響等因素都存在不確定性，商品的上漲可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

股票比較看好的方向：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這條線，主要包括了地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈、通用自動(dòng)化設(shè)備公司、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期性板塊；第二，醫(yī)藥板塊，參考海外防疫放開后的行業(yè)表現(xiàn)，由于各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通脹以及政府前期應(yīng)對(duì)疫情的政策不同，其他消費(fèi)類板塊的表現(xiàn)差異較大，但是大多數(shù)國(guó)家的醫(yī)藥板塊在疫情放開之后表現(xiàn)都比較好；第三、第四，信創(chuàng)和軍工方向，在強(qiáng)調(diào)國(guó)家安全和自主可控的背景下，伴隨國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)水平提高，這些領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率和滲透率的提升將會(huì)帶來更多增量空間；第五，需要政策糾偏的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和地產(chǎn)值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)分析。第一，如果海外經(jīng)濟(jì)衰退得快，美股能跌多少？如果跌的多，國(guó)內(nèi)股票可能也會(huì)受到影響。第二，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的影響會(huì)持續(xù)多久？會(huì)有多混亂？這些問題都存在不確定性，如果現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期給得很高，但最后發(fā)現(xiàn)依舊存在問題，可能就會(huì)造成下跌風(fēng)險(xiǎn)。從海外經(jīng)驗(yàn)來講，防疫放開后會(huì)有一個(gè)季度左右的消費(fèi)快速下行期，中國(guó)人口體量大，疫情爆發(fā)的影響可能還需要繼續(xù)觀察跟蹤。第三，地產(chǎn)能修復(fù)到什么程度？商品會(huì)不會(huì)過剩？這幾年我國(guó)在地產(chǎn)和人口上是有一個(gè)質(zhì)的變化，這里面會(huì)有多大的影響也是需要持續(xù)關(guān)注的。第四，IM和IH比價(jià)會(huì)反復(fù)嗎？這要看疫情的后期發(fā)展情況。