國信證券：首予周黑鴨(01458)“買入”評級 未來業(yè)績彈性可期

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，首予周黑鴨(01458)“買入”評級，認(rèn)為公司所處賽道正處于成長期，品牌優(yōu)勢明顯，加盟模式放開后發(fā)展勢頭迅猛，將受益于行業(yè)擴(kuò)容和集中度的提升。2023年起外部環(huán)境對門店業(yè)務(wù)的影響減弱已成確定性趨勢，公司有望同時迎來店數(shù)增長與店效恢復(fù)，未來業(yè)績彈性可期，當(dāng)前股價距目標(biāo)仍有約20%左右空間。

國信證券主要觀點如下：

公司概況：休閑鹵味三駕馬車之一，積極改革尋求快速擴(kuò)張。

公司主營休閑鴨副鹵味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速擴(kuò)張中的鹵制品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大股東周富裕夫婦合計控股超56%，核心高管與員工股權(quán)激勵到位。面對不斷加劇的競爭壓力與外部環(huán)境變化，公司于2020年開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”，啟動商業(yè)模式升級，由單一直營模式改為直營、加盟并舉，有望引領(lǐng)公司重回快速增長的發(fā)展軌道。

行業(yè)分析：快速增長且格局分散的千億賽道，集中度有望持續(xù)提升。

鹵制品行業(yè)規(guī)模超千億，為休閑食品行業(yè)中增速最快的細(xì)分賽道(10年CAGR約17%)。目前行業(yè)競爭格局分散，CR3僅15%;消費(fèi)升級與對食品安全訴求的提升將推動集中度與連鎖化率的提升，頭部品牌仍有較大的發(fā)展空間。

拓店擴(kuò)張：開放特許加盟，進(jìn)入高速擴(kuò)張期。

公司于2020年放開加盟，通過發(fā)展式特許(即區(qū)域代理)搭配單店特許的加盟模式，依托公司高端品牌的影響力、加盟門店的高投資回報率，加盟門店模型跑通實現(xiàn)快速拓張，帶動公司完成從重資產(chǎn)發(fā)展向輕資產(chǎn)發(fā)展的轉(zhuǎn)型。加盟助力下公司進(jìn)入快速擴(kuò)張期，有望在2024年前后實現(xiàn)5000家門店的中期目標(biāo)，未來展望萬店可期。

店效增長：產(chǎn)品、品牌、渠道不斷完善，促進(jìn)門店銷售的同店增長。

商業(yè)模式革新的背后是管理層的變革帶來經(jīng)營理念與經(jīng)營模式的變化。公司逐步完成了從直營門店經(jīng)營者向加盟業(yè)務(wù)管理平臺的身份轉(zhuǎn)變，通過對產(chǎn)品、品牌、渠道管理進(jìn)行優(yōu)化，賦能門店的同店增長：①產(chǎn)品端，推出新口味引流拉新，補(bǔ)全價格帶降低進(jìn)店門檻;②品牌端，聯(lián)名煥新品牌形象，空中投放夯實高端定位并提升影響力;③渠道端，借力直播、電商、外賣平臺，提升客戶覆蓋范圍與觸達(dá)率，更好誘發(fā)沖動消費(fèi)。