行業(yè)下行拖累信義玻璃(00868)業(yè)績(jī)盈警，浮法玻璃何時(shí)觸底反彈？

“玻璃大王”信義玻璃(00868)今年的日子并不好過(guò)，八年來(lái)首次出現(xiàn)年度純利下降的現(xiàn)象。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，信義玻璃近日發(fā)布盈警。公告顯示，預(yù)計(jì)截止2022年12月31日止年度公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合純利的金額同比減少55.0%至65.0%，至52.0億港元與40.4億港元的范圍，而去年同期這一數(shù)值為115.6億港元。

除了業(yè)績(jī)，信義玻璃的股價(jià)也承壓明顯。智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，自2021年9月創(chuàng)下歷史高位后，信義玻璃便一直處于震蕩下行之勢(shì)中。雖然11月份以來(lái)，公司股價(jià)已從年內(nèi)低位回升，但較相較于32.54港元的歷史高位，信義玻璃的股價(jià)仍被腰斬。

那么隨著疫情逐步放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)后，2023年信義玻璃的股價(jià)、業(yè)績(jī)能否企穩(wěn)，回歸上升通道呢?

需求下滑成本高企，業(yè)績(jī)顯疲態(tài)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，信義玻璃創(chuàng)建于1988年，于2005年登陸港交所，以汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)起家，至今已逐步發(fā)展成為集浮法玻璃、汽車(chē)玻璃、建筑玻璃等多個(gè)玻璃相關(guān)產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)為名副其實(shí)的“玻璃大王”。

而在此之中，浮法玻璃是公司最主要的的收入來(lái)源。從2022年中報(bào)為例，公司浮法玻璃的收入占比為68%，而汽車(chē)玻璃、建筑玻璃的收入占比則分別為21%、11%。據(jù)民生證券報(bào)告顯示，信義玻璃的浮法玻璃產(chǎn)能占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的13%，位居第一。

在浮法玻璃優(yōu)異表現(xiàn)的帶動(dòng)下，信義玻璃的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直以來(lái)都頗為亮眼。自2014年起，公司營(yíng)收、凈利節(jié)節(jié)攀升。其中營(yíng)收由2014年的108.61億港元增加至2021年的304.95億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.89%；歸母凈利更是從2014年的13.65億港元大幅增加至2021年的115.65億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35.70%。

不過(guò)進(jìn)入2022年以來(lái)，信義玻璃的業(yè)績(jī)卻疲態(tài)盡顯。

其實(shí)今年以來(lái)，整個(gè)浮法玻璃行業(yè)都處于下跌的趨勢(shì)中，雖然年初至2月在市場(chǎng)預(yù)期向好的背景下，帶來(lái)了短暫的上漲行情。但在春節(jié)后，當(dāng)下游深加工企業(yè)發(fā)現(xiàn)訂單情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期落空后，玻璃盤(pán)面迅速回落。而后受制于需求低迷，雖然刺激政策頻出，但房企資金緊缺的問(wèn)題依然無(wú)法緩解，“爛尾斷供潮”更加加重房企負(fù)擔(dān)，且玻璃上游供應(yīng)處于高位，庫(kù)存高企，玻璃行業(yè)跌入漫漫熊途，3月至11月初盤(pán)面一直處于漫長(zhǎng)的震蕩下跌的趨勢(shì)中。而11月以后，隨著國(guó)家防疫政策轉(zhuǎn)向，國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷放大招，地產(chǎn)“三支箭”等利好密集發(fā)布，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期被再次拉滿，玻璃價(jià)格終于實(shí)現(xiàn)觸底反彈。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，2022年玻璃價(jià)格處于持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)中。

具體從信義玻璃來(lái)看，公司2022 年盈利預(yù)警顯示，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比下滑55%至65%至40.4~52億港元，這是2014年以來(lái)信義玻璃首次出現(xiàn)年度純利的下滑。

對(duì)此，公司解釋稱，盈利的下滑主要來(lái)自兩點(diǎn)。一方面是由于國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)的浮法玻璃產(chǎn)品需求減少，公司浮法玻璃產(chǎn)品平均售價(jià)年內(nèi)接連下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年下半年YTD浮法含稅均價(jià)環(huán)比下滑18%至1705 元/噸，由于竣工需求未如期落地、整體旺季不旺。

另一方面則是由于原材料及能源成本在年內(nèi)不斷上升。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，玻璃上游主要為原材料和燃料，原材料主要包括純堿、石英砂，燃料主要分為天然氣、煤焦油、石油焦、重油、煤制氣等。原材料與燃料成本合計(jì)占比約為80%，輔助燃料的成本占比較小。

據(jù)悉，目前的純堿送到價(jià)2700-2800元/噸，相比2020年疫情期間增長(zhǎng)了1200元/噸，生產(chǎn)一噸玻璃僅僅純堿部分的成本就增加了240元。天然氣相比當(dāng)時(shí)上漲1元/立方米，生產(chǎn)一噸玻璃所需210立方米天然氣，即燃料端的成本增加210元/噸，因此各玻璃廠在今年下半年以來(lái)承受著巨大的資金壓力。

政策托底，2023年行業(yè)有望觸底反彈

不過(guò)隨著2023年竣工逐步恢復(fù)，浮法玻璃行業(yè)有望走出“至暗時(shí)刻”。

中金指出，在充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和保交樓政策驅(qū)動(dòng)下，竣工端有望逐步修復(fù)。據(jù)中金地產(chǎn)組預(yù)測(cè)，明年竣工有望同比增長(zhǎng)5%。不過(guò)在曙光到來(lái)之前，行業(yè)仍將陸續(xù)冷修產(chǎn)線，這是由于部分企業(yè)已經(jīng)歷半年以上虧損。此外，當(dāng)前貿(mào)易商庫(kù)存維持低位，我們判斷明年一旦下游看到好轉(zhuǎn)跡象，即有可能開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，供需錯(cuò)配下浮法價(jià)格可能迎來(lái)上漲行情。

廣發(fā)期貨則指出，明年行業(yè)需求端有政策托底，預(yù)計(jì)今年因資金、疫情等因素滯緩的存量待竣工及“保交樓”將釋放一定需求，或會(huì)在明年二季度后陸續(xù)兌現(xiàn)。不過(guò)，由于地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的大幅滑落，其對(duì)玻璃長(zhǎng)線并不會(huì)看得過(guò)于樂(lè)觀。預(yù)計(jì)存量需求兌現(xiàn)后，玻璃還將面對(duì)需求端腰斬所帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2023年全年玻璃需求兌現(xiàn)主要體現(xiàn)在下半年，預(yù)計(jì)全年需求同比增長(zhǎng)2-4%之間。

而從供給端來(lái)看，伴隨著需求復(fù)蘇及產(chǎn)能進(jìn)一步減少，2023年玻璃庫(kù)存變動(dòng)的大方向還是以去庫(kù)為主。當(dāng)前玻璃日熔水平和2019年同期接近，廣發(fā)期貨預(yù)計(jì)明年廠家點(diǎn)火積極性會(huì)偏低。在地產(chǎn)下行周期之下，冷修進(jìn)度將取決于到時(shí)玻璃的利潤(rùn)情況和市場(chǎng)預(yù)期。伴隨著產(chǎn)能減少，需求邊際改善，預(yù)計(jì)明年玻璃庫(kù)存將逐漸去化，春節(jié)前后將達(dá)到年內(nèi)峰值，節(jié)后伴隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工庫(kù)存將逐漸走低。2023年玻璃整體的基本面將得到一定改善。

此外，2023年純堿市場(chǎng)的供給格局將迎來(lái)重大改變，遠(yuǎn)興能源一期天然堿項(xiàng)目500萬(wàn)噸將于2023年6月前后陸續(xù)投產(chǎn)入市，預(yù)計(jì)至2023年年底，純堿產(chǎn)能將凈增長(zhǎng)12％-16％，這也有望緩解浮法玻璃的成本壓力。

綜合來(lái)看，在需求端、成本端共同承壓的2022年，浮法玻璃相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)下滑，“信義玻璃”們的日子并不好過(guò)。不過(guò)，11月以來(lái)，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策利好不斷，地產(chǎn)開(kāi)工率穩(wěn)步上升，浮法玻璃市場(chǎng)已在開(kāi)始觸底回升。與此同時(shí)，隨著純堿產(chǎn)能的進(jìn)一步提升，相關(guān)企業(yè)的成本有望回落。未來(lái)，作為行業(yè)龍頭的信義玻璃，若能積極主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)能、產(chǎn)量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把握行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，或許也就與公司業(yè)績(jī)重拾增長(zhǎng)的日子相距不遠(yuǎn)。