華泰證券：維持華潤(rùn)電力(00836)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)24.95港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)電力(00836)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利92/130/146億港元，主要上調(diào)入爐煤價(jià)預(yù)期及此前未考慮的其他收益項(xiàng)，目標(biāo)價(jià)24.95港元。公司發(fā)布公告，擬以14.4億人民幣收購(gòu)廣東潤(rùn)能新能源(簡(jiǎn)稱：目標(biāo)公司)，其ROE高達(dá)42%(2021年凈利潤(rùn)/評(píng)估日賬面凈資產(chǎn))，本次收購(gòu)持續(xù)公司新能源優(yōu)質(zhì)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

本次收購(gòu)風(fēng)電項(xiàng)目為帶補(bǔ)貼項(xiàng)目，目標(biāo)公司ROE高達(dá)42%

目標(biāo)公司擁有控股風(fēng)電裝機(jī)440.3MW，權(quán)益風(fēng)電裝機(jī)434.9MW，風(fēng)電項(xiàng)目主要位于我國(guó)中東部地區(qū)，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司將作為附屬公司并入華潤(rùn)電力，以上所有風(fēng)電項(xiàng)目自2020年底起開始運(yùn)營(yíng)，該行推測(cè)為帶補(bǔ)貼項(xiàng)目，這也是目標(biāo)公司高收益水平的重要原因。2021年/1-7M22目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3/1.2億人民幣。目標(biāo)公司于評(píng)估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為5.5億人民幣，評(píng)估師采用收益法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值，評(píng)估值為16.6億人民幣，交易對(duì)價(jià)為14.4億人民幣。該行測(cè)算本次收購(gòu)PE約6.2x，顯著低于港股龍?jiān)措娏Ξ?dāng)前2022EPE9.9x，目標(biāo)公司ROE約42%。

資產(chǎn)出售方主要從事股權(quán)及產(chǎn)業(yè)投資，公司和集團(tuán)均有間接持股

廣東潤(rùn)創(chuàng)新能源股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(簡(jiǎn)稱：賣方1)原持有目標(biāo)公司99.999%股權(quán)。賣方1的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，招商證券資產(chǎn)管理持股45%，華潤(rùn)電力通過全資附屬公司深圳潤(rùn)電投資及華潤(rùn)電力工程服務(wù)間接持有12.4%股權(quán)，華潤(rùn)集團(tuán)通過其全資附屬公司華潤(rùn)投資創(chuàng)業(yè)持有12.75%股權(quán)，漢威潤(rùn)能持有0.15%股權(quán)(為華潤(rùn)集團(tuán)附屬公司華潤(rùn)資本的間接非全資附屬公司)。該行認(rèn)為賣方1系主要由華潤(rùn)集團(tuán)、華潤(rùn)電力、招商證券資產(chǎn)管理為主導(dǎo)的股權(quán)和產(chǎn)業(yè)投資公司，此次收購(gòu)可以理解為華潤(rùn)電力先通過參與合伙企業(yè)表外發(fā)展新能源項(xiàng)目，后資產(chǎn)注入的一種發(fā)展方式。