華創(chuàng)證券：人身險新業(yè)務價值增速有望觸底回升 財險有望維持高景氣

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布保險業(yè)研究報告稱，1)人身險方面，該行認為中短期內新業(yè)務價值增速有望觸底回升。2)財產險方面，產險有望維持高景氣。3)資產端方面，從市場共振因素來看，險企投資端承壓因素影響減弱，收益有望好轉。該行認為人身險行業(yè)以渠道轉型為安全墊護航公司價值增長，產品轉型有望帶來戴維斯雙擊;財產險行業(yè)車險為盾，非車為矛貢獻增量空間。建議關注順序為：中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、新華保險(601336.SH)、中國財險(02328)、中國太保(601601.SH)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

2022年保險行業(yè)資負面臨"雙殺"，龍頭險企積極應對挑戰(zhàn)。

(1)人身險企穩(wěn)筑底。一季度在去年高基數(shù)及開門紅節(jié)奏回歸正常背景下，新單表現(xiàn)整體下滑;隨后新單增速修正向好，走出與21年相反的行情。代理人方面，2022年各大險企仍積極推動代理人渠道轉型，數(shù)量企穩(wěn)，質態(tài)有所提升。(2)財險維持景氣度。車險受益于去年較低基數(shù)與汽車銷量驅動，保費增速維持高景氣度;疫情下出行減少，賠付率下降，龍頭險企車險綜合成本率均有所改善。非車險在財險中占比有所提升，其中農險健康險增速有亮眼表現(xiàn);綜合成本率方面龍頭險企表現(xiàn)分化。(3)資產端來看，2022年前三季度股債"雙殺"，市場共振下險企投資收益均受影響;但疫情防控優(yōu)化措施發(fā)布以來，市場信心有歸位跡象，股債行情均有所修正。同時，在資產配置方面，龍頭險企主動收窄不動產敞口規(guī)避風險，疊加政策端利好緩釋市場擔憂。

個人養(yǎng)老金逐步落地，龍頭布局"保險+養(yǎng)老"具備先發(fā)優(yōu)勢。

今年4月20日至今，國家頒布多項個人養(yǎng)老金制度建設相關政策文件。養(yǎng)老金融對機構長期穩(wěn)健的投資能力要求較高，而壽險公司恰好具有較為豐富的長期資產管理優(yōu)勢，因此個人養(yǎng)老金發(fā)展的進程中保險行業(yè)有望承接利好。進一步地，稅優(yōu)力度提升、擴大稅優(yōu)惠及保險產品范圍，也為保險行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇。近年來在老齡化程度加劇、康養(yǎng)市場迎來黃金期、國內政策持續(xù)利好的大環(huán)境下，泰康、太保、平安等頭部險企紛紛布局"保險+養(yǎng)老"服務生態(tài)建設。憑借品牌及綜合服務能力的核心優(yōu)勢，預計龍頭險企在商業(yè)養(yǎng)老險及個人養(yǎng)老金發(fā)展中可獲得優(yōu)先受益。

年金險有望持續(xù)發(fā)力，"降溫"約束有利于增額終身壽理性增長。

由于文化、社會和歷史因素影響，我國居民投資理念較為保守，市場反映消費者的儲蓄理財偏好顯著。基于此，以及居民養(yǎng)老需求不斷升溫，年金險增長將持續(xù)為險企貢獻新業(yè)務價值。同時，今年以來增額終身壽為人身險行業(yè)帶來了改革瓶頸期里難能可貴的增量。但隨著這一賽道逐漸擁擠，畸形競爭苗頭冒出。針對此類現(xiàn)象，監(jiān)管出手對增額終身壽市場進行"降溫"處理，引導產品規(guī)范發(fā)展，保護投保人利益，引導競爭回歸理性，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。

健康管理服務賦能醫(yī)療健康險，拉動高價值率產品增長。

商業(yè)醫(yī)保是解決居民醫(yī)療支出壓力的出口，但長期以來在醫(yī)保支出中只作為補充性角色。從近年來險企的產品結構變化與新業(yè)務價值率持續(xù)下降可以看出，商業(yè)醫(yī)保對居民的吸引力有限，產品形態(tài)需要創(chuàng)新。整合"保險+醫(yī)療"產業(yè)鏈為其提供創(chuàng)新思路，保險結合健康醫(yī)療管理服務，雙向賦能為險企打造第二增長曲線。在國內保險行業(yè)中，中國平安是最接近聯(lián)合健康"HMO管理式醫(yī)療模式"的保險公司。平安醫(yī)療生態(tài)圈圍繞政府、用戶、服務方、支付方、科技五個發(fā)力點形成生態(tài)閉環(huán)，實現(xiàn)通過醫(yī)療服務賦能保險銷售，能夠助力保障類產品增長，優(yōu)化產品結構，提升新業(yè)務價值率。

2023年開門紅節(jié)奏提前，承接多重利好有望翻紅。

整體來看，2023年開門紅依然延續(xù)了上年的策略，依靠儲蓄類產品提升業(yè)績。2023年節(jié)奏有所提前，國壽率先領跑開門紅，開啟時間較往年提前，領先其他險企近一個月時間。2023年內外兼修，開門紅有望"翻紅"。外部環(huán)境而言，2022年持續(xù)股債"雙殺"背景下，居民儲蓄意愿升溫，利好開門紅儲蓄型產品。內部環(huán)境而言，防控優(yōu)化背景下，代理人轉型效果將在開門紅上加速兌現(xiàn)。同時在去年開門紅低基數(shù)下，2023年開門紅有望實現(xiàn)回升。

投資建議：

1)人身險方面，該行認為中短期內新業(yè)務價值增速有望觸底回升。渠道層面，代理人轉型進入量穩(wěn)質升，疫情防控優(yōu)化加速轉型效果兌現(xiàn)，看好積極推動且代理人轉型呈效顯著的國壽、平安、太保。產品層面，供給端龍頭險企已經在積極推進產品轉型;需求端方面，疫情防控優(yōu)化背景下，居民自主健康管理意識提升，有望促進保障類產品銷售。消費者教育到位后供需雙管齊下或將突破轉型瓶頸期，為行業(yè)帶來新的增量。

2)財產險方面，該行認為產險有望維持高景氣。車險方面疫情防控優(yōu)化有望帶動汽車市場需求釋放，且電車政策利好下持續(xù)高增促量;同時疫情修復出行增加，賠付率提升，需關注綜合成本率的變化。非車險方面，政策利好助力提量，大災概率“大小年”規(guī)律與龍頭險企積極運用綜合治理手段促進增質。

3)資產端方面，從市場共振因素來看，險企投資端承壓因素影響減弱，收益有望好轉。從企業(yè)角度來看，在穩(wěn)健的配置風格中發(fā)揮巨量長期資金優(yōu)勢、把握優(yōu)質資產做好久期匹配的險企有望收獲超額收益，走出alpha行情。

4)整體長期來看，該行認為未來有幾類保險公司可以穿越周期，突破瓶頸迎來新的增長，一類是在醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務基礎設施上形成壁壘的公司;一類是擁有真正突出長期資管能力的公司;還有一類是能打破桎梏，平衡利益，真實打造高產能、深壁壘銷售渠道的公司。上市頭部險企在以上各方面有顯著優(yōu)勢和壁壘，龍頭效應突出。

風險提示：壽險渠道轉型不及預期、權益市場動蕩、長端利率持續(xù)下行、疫情反復。