東方證券：國內(nèi)逆變器廠商業(yè)績快速成長具高確定性 建議關(guān)注陽光電源(300274.SZ)等

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)逆變器廠商業(yè)績快速成長具有高確定性。一方面，伴隨全球光伏裝機(jī)確定性增長，存量光伏裝機(jī)逆變器替換需求釋放，逆變器市場需求廣闊;儲能市場打開，儲能逆變器業(yè)務(wù)成為逆變器制造商的新增長極;另一方面，國內(nèi)企業(yè)在海外市場份額持續(xù)走高，海外市場帶來高利潤空間。建議關(guān)注產(chǎn)品線齊全的光伏逆變器龍頭企業(yè)陽光電源(300274.SZ)，戶用逆變器廠商固德威(688390.SH)、錦浪科技(300763.SZ)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟。

逆變器將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電通過電力電子變換技術(shù)轉(zhuǎn)換為生活所需的交流電，同時具備主動運(yùn)轉(zhuǎn)和停機(jī)功能、最大功率追蹤MPPT功能、孤島效應(yīng)的檢測及控制功能、電網(wǎng)檢測及并網(wǎng)功能、零(低)電壓穿越功能，是光伏電站最重要的核心部件之一。

行業(yè)壁壘體現(xiàn)在：

1)技術(shù)壁壘，雖然逆變器的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)是公開的，功能容易實(shí)現(xiàn)，但其效率、穩(wěn)定性、與其他部件的集成度等都需要深度的積累才能實(shí)現(xiàn)，逆變器端些微的效率差異，放到整個系統(tǒng)中影響很大。

2)供應(yīng)鏈壁壘，核心零部件IGBT供應(yīng)商集中度高、議價能力強(qiáng)，因此具備領(lǐng)先的行業(yè)地位、采購規(guī)模大的制造商能夠進(jìn)入供應(yīng)商的一級名單，獲得優(yōu)先的供應(yīng)。在當(dāng)前IGBT供應(yīng)緊張的情況下，穩(wěn)定的供應(yīng)鏈成為重要壁壘。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈伙伴可以實(shí)現(xiàn)元器件的共同開發(fā)，推動產(chǎn)品升級迭代。

3)成本優(yōu)勢，逆變器行業(yè)輕資產(chǎn)的屬性，決定了其擴(kuò)產(chǎn)容易，因此需要更低的成本疊加技術(shù)優(yōu)勢維護(hù)公司的競爭力。低成本主要依靠優(yōu)化電路、減少IC、IGBT等模塊的用量;提高渠道效率，降低銷售成本等。

行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢：

1)組串式逆變器成為市場主流。組串式跟蹤路數(shù)大，適合復(fù)雜地形，可以提高發(fā)電量，隨著技術(shù)發(fā)展，組串式和集中式逆變器成本差距逐年減小，此外，全球分布式光伏裝機(jī)占比提升和我國整縣推進(jìn)分布式光伏建設(shè)提升組串式逆變器市場占比。

2)國內(nèi)企業(yè)加速全球擴(kuò)張。海外市場高毛利吸引國內(nèi)企業(yè)出海，國產(chǎn)產(chǎn)品受益于較低的成本在全球具備價格優(yōu)勢，迅速打開市場;中國企業(yè)的產(chǎn)品性能范圍廣，產(chǎn)品迭代速度快，服務(wù)響應(yīng)速度快，進(jìn)一步鞏固了中國企業(yè)的全球地位。以2019年全球格局為例，假設(shè)國內(nèi)企業(yè)的極限空間是各個區(qū)域非本土企業(yè)的市場，該行預(yù)計中國企業(yè)在全球逆變器市場極限市占率將達(dá)到85%。

3)大功率、大電流逆變器。為了適配大尺寸組件的性能，逆變器可承受的電流達(dá)到20A，功率和效率也進(jìn)一步提高。

逆變器行業(yè)增長動力充足：

1)碳中和趨勢下，全球光伏裝機(jī)增長確定，根據(jù)CPIA預(yù)測，全球光伏新增裝機(jī)有望從2021年的170GW增長至2025年的330GW。

2)光伏裝機(jī)發(fā)展多年，逆變器迎來存量替換階段，在光伏發(fā)電設(shè)備的壽命周期內(nèi)，需要更換一次逆變器。IHSMarkit預(yù)計2020年全球光伏逆變器替換需求增長40%，達(dá)到8.7GW。

3)儲能行業(yè)迎來高速發(fā)展期，儲能逆變器需求大增。根據(jù)該行測算，2021年全球逆變器市場空間為543億，2025年為1367億。到2025年，光伏新增裝機(jī)330GW，存量替換49GW，儲能裝機(jī)80GW，分別對應(yīng)集中式逆變器178GW、組串式逆變器174GW、微型逆變器28GW、儲能逆變器80GW，市場空間達(dá)1367億元。

風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)容量不及預(yù)期;IGBT 等電子元器件供給短缺;國內(nèi)企業(yè)全球擴(kuò)張受阻;假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。