中國水務(wù)(00855)路演實錄：成長性與穩(wěn)健性兼具 即將打開“第二增長曲線”

智通財經(jīng)APP獲悉，2022年12月19日，第七屆“智通財經(jīng)資本市場年會”在杭州隆重開幕。

據(jù)悉，本次大會匯聚了近千家各細分領(lǐng)域熱門上市公司與頂尖金融機構(gòu)，連線包括中國大陸、中國香港、中國澳門、美國、新加坡等100萬價值投資者共議資本市場投資熱點話題、共探上市公司的業(yè)績潛力與長期投資價值。

在本次會議的路演環(huán)節(jié)中，中國水務(wù)(00855)亦從業(yè)績情況、發(fā)展戰(zhàn)略以及成長前景等多個方面向現(xiàn)場投資者展示了公司的投資價值，以下為路演實錄：

中國水務(wù)是一家以市場為導(dǎo)向跨區(qū)域的水務(wù)運營商，也是市場上唯一一家致力于自來水供應(yīng)的在香港上市的水務(wù)公司。目前公司是中國水務(wù)市場化的先驅(qū)，仍然具備較大的先發(fā)優(yōu)勢，總部位于香港，在北京和深圳均設(shè)有運維管理中心。

從業(yè)務(wù)覆蓋范圍來看，目前公司的業(yè)務(wù)覆蓋超過了20省、3個直轄市和100多個縣市，服務(wù)區(qū)的服務(wù)人口是超過了3,000萬人。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司主要包括供水板塊、環(huán)保其他板塊這兩大業(yè)務(wù)板塊。其中，自來水供水為公司的核心主業(yè)，收入占比約為76%，而更細分來看，供水板塊在分部業(yè)績中就更為集中，收入占比高達87%。

從業(yè)務(wù)運營模式來看，中國水務(wù)則主要采用中央政府鼓勵的一個公私合營業(yè)務(wù)模式，或者說是混合所有制改革模式。

具體來說，公司在所在的城市與地方政府成立一個合資企業(yè)(簡稱“JV”)，控股經(jīng)營利益一致，共同擁有和運營當(dāng)?shù)匚ㄒ灰惶鬃詠硭墓┧畼I(yè)務(wù)的整個基礎(chǔ)設(shè)施，以提高公共服務(wù)的效率、服務(wù)水平、盈利能力為目標，一般花2-3年的時間，通過各種效績提升，提高結(jié)果，降低漏損，降低能耗等措施把之前一個虧損的供水運營的服務(wù)變成一個盈利的業(yè)務(wù)，從而促使公司在市場上享有很好的口碑。

成長性與穩(wěn)健性兼具的“水務(wù)龍頭”

從過往的業(yè)績可以看到，在過去的8個財年，中國水務(wù)以供水為核心的供水收入和利潤年復(fù)合增長率均達到了百分之十幾的增長速度。

如果結(jié)合供水趨勢來看，不難發(fā)現(xiàn)，公司的供水收入和利潤年復(fù)合增長率和供水趨勢的增長是保持一致的，這也充分體現(xiàn)了公共事業(yè)的一個特點——即“高度確定性”，無論是在亞洲金融危機還是最嚴重的情況，公司的收入都保持著一個非常穩(wěn)定的增長趨勢。

不可否認，今年上半年，受各地疫情反復(fù)、嚴格的防疫政策等各種宏觀因素干擾影響，中國水務(wù)利潤出現(xiàn)了輕微壓縮，增速有所放緩的表現(xiàn)，尤其是在7月、8月、9月這三個月，因“嚴防死守”的防疫政策，公司入戶工程的接駁服務(wù)有所停滯，從而導(dǎo)致公司利潤有所下滑。

不過，中國水務(wù)認為，今年上半年利潤微弱下滑只是一個短期現(xiàn)象，外力影響所致。而隨著國內(nèi)疫情防控不斷放開，并預(yù)計在明年3月實現(xiàn)充分放開，公司的業(yè)績增長預(yù)計也將會恢復(fù)到過往百分之十幾的增速水平。

而透過“EBITDA”指標來看，作為反映現(xiàn)金流的重要指標，目前中國水務(wù)這一指標也保持在一個非常強硬的增幅。

這也是中國水務(wù)另外的一個發(fā)展特點——即公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流極為穩(wěn)定。其原因在于，公司的業(yè)務(wù)模式和一個近乎壟斷的資產(chǎn)配置。具體而言，公司的資產(chǎn)包括地上水廠、地下的管網(wǎng)和到最終用戶的水表;而“最后一公里”則是一個高度長網(wǎng)合一的模式，目前公司骨干網(wǎng)已經(jīng)超過了15.9萬公里，達到繞地球3.9圈的這么一個長度。每個城市都是以供水都是一個壟斷的平臺，從端到端的一個客戶管理。

這也就是說，中國水務(wù)現(xiàn)金流非常強的原因是因為公司是直接向最終用戶收費的，不管是居民工業(yè)還是商業(yè)都是直接征收的，按月發(fā)水費單，征收率為100%。這一點也不像那些和政府結(jié)算的環(huán)保企業(yè)收費形式，所以也不會產(chǎn)生應(yīng)收賬問題。

這種模式下，地方政府的財政狀況和公司沒有關(guān)系，公司的現(xiàn)金流永遠是正的，一般維持在30多億的水平，而去年全年更是達到了歷史高位，超過了37億元。

除此之外，中國水務(wù)的財務(wù)穩(wěn)健性還體現(xiàn)在以下幾大指標上，具體如下：

一方面，體現(xiàn)在公司有一個額外收益，即派息率，自2009年以來，中國水務(wù)便開始定期派息，并且派息率較高，一般維持在不低于30%的水平，在2017年公司甚至還派的是特別股息。那么，這也就是說，公司的財務(wù)穩(wěn)健性來源于公司的非核心資產(chǎn)處置帶來的額外的收益。

另一方面，也體現(xiàn)在公司的借貸水平上。據(jù)悉，中國水務(wù)在不靠股權(quán)融資的情況下已經(jīng)實現(xiàn)了超過10多年的雙位數(shù)增長，這一點實際上是非常難能可貴的。與此同時，公司也沒過度放大借貸比，目前維持在60%-70%的借貸比，總借貸比例也只不過在65%這么一個水平，同比同行業(yè)是個非常穩(wěn)健的借貸比水平。

最后，中國水務(wù)財務(wù)的穩(wěn)健性還體現(xiàn)在資產(chǎn)回報率這一指標。雖然水務(wù)行業(yè)一般都處于同一個盈利面，但由于中國水務(wù)并不單單只專注于自來水供水業(yè)務(wù)，公司還布局了增值服務(wù)，由此也促使公司的資產(chǎn)回報率是高于同行的，而這也間接體現(xiàn)公司財務(wù)穩(wěn)健性特點。

透過“ROE”指標來看，該公司的凈資產(chǎn)回報率一直處于中位數(shù)水平，大致在15%-19%的這么一個水平線上。更確切地來講，這有點像燃氣板塊的ROE水平，而不像環(huán)保行業(yè)的凈資產(chǎn)回報率。

然而，需要注意的是，即便資產(chǎn)回報率高于同行，業(yè)務(wù)模式也較同行有所不同——中國水務(wù)的業(yè)務(wù)模式涵蓋了傳統(tǒng)自來水收水費服務(wù)之外，還具備一些其它增值服務(wù)，但公司的估值在水務(wù)板塊仍處于平級，而這也意味著中國水務(wù)的估值目前正處于一個非常低估的狀態(tài)。

管道直飲水打開“第二增長曲線”

大家也都明白，環(huán)保行業(yè)是一個“BOT”的模式。它是一個不擁有資產(chǎn)，孤立的處理設(shè)施;它沒有管網(wǎng)資產(chǎn)，所以它沒有一個穩(wěn)定性，也沒有增值服務(wù)。

而這也是中國水務(wù)與其它同業(yè)公司的區(qū)別所在——即公司業(yè)務(wù)除了涵蓋自來水收水費服務(wù)之外，還包括一些其它增值服務(wù)。而更為重要的是，為了順應(yīng)市場需求，從去年開始，中國水務(wù)還將管道直飲水升級成公司另一主業(yè)。

簡單來講，“管道直飲水”是一個管道優(yōu)質(zhì)直接飲用水的簡稱，它就是按需處理、分制供水、優(yōu)水優(yōu)用。

最主要的實踐方式就是在你所住的一個住宅小區(qū)，或者是你們辦公樓商業(yè)酒店的一個設(shè)施的地下車庫，那么就在它附近去運用現(xiàn)代化技術(shù)，以自來水為原料進行一個深度的處理。經(jīng)過處理之后，就通過一套獨立不銹鋼的就食品級的不銹鋼管網(wǎng)送到各家各戶，而這套管網(wǎng)設(shè)施則是一套24小時循環(huán)過濾的管網(wǎng)設(shè)施。

關(guān)于管道直飲水的優(yōu)點，明顯的一點就是體現(xiàn)在價格上。據(jù)悉，相較于所有直飲水的價格而言，目前管道直飲水的價格具有不可比擬的優(yōu)勢。因為無論是桶裝水、瓶裝水或者是過濾器，都和公司這種工業(yè)級處理的這種直飲水是沒有一個可比性的，一般公司價格是行業(yè)1/8-1/10的一個價格水平。另外，公司的產(chǎn)品質(zhì)量也是非常有保障的，因為中國水務(wù)的產(chǎn)品水質(zhì)是實時監(jiān)測的并上傳到各個城市的疾控中心平臺的、換言之，公司產(chǎn)品品質(zhì)也是具有政府“背書”的。

因此，對于中國水務(wù)的管道直飲水，無論是產(chǎn)品品質(zhì)，還是產(chǎn)品價格，公司在行業(yè)中均具有不可比擬的優(yōu)勢。

需要注意的是，中國水務(wù)的管道直飲水實際上也不是剛剛開始，目前已經(jīng)經(jīng)歷了逾6年的摸索。從2015年公司就開始對直飲水去進行探索，從2019年就開始擴大直飲水的范圍，那么從2021年開始就把其升級為主業(yè)，截至目前業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋超過100多個縣市。與此同時，產(chǎn)品項目的數(shù)量已經(jīng)超過4000個，項目服務(wù)人口約為400萬人口，在全國直飲水行業(yè)中占非常領(lǐng)先的地位。

從長遠的角度來看，公司對這個行業(yè)的未來非?？春茫A(yù)計這一行業(yè)將會呈現(xiàn)一個爆發(fā)式的增長態(tài)勢。

鑒于此，中國水務(wù)也希望用5年到10年的時間就把這個項目就打造成和自來水供水業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的另一主業(yè)，并且希望無論是在收入層面還是在利潤層面，這兩大主業(yè)在未來都是一個可以類比的級別。

那么，中國水務(wù)將管道直飲水打造成另一大主業(yè)的原因又是什么呢?

關(guān)于原因，中國水務(wù)認為，隨著國家經(jīng)濟水平和人民生活水平的提高，市場對健康飲用水的需求也隨之不斷增大，尤其是這次疫情，更是進一步催化了大家對健康意識的普及，從而也就引領(lǐng)了生活用水消費升級。此外，從政策層面來看，無論是發(fā)改委的 “1298號文件”，還是各地地方政府出臺的政策支持，均對公司的管道直飲水業(yè)務(wù)提供了較為強有力的支持。

鑒于此，中國水務(wù)也希望通過自身的戰(zhàn)略布局形成核心技術(shù)競爭力，進而占據(jù)更多市份額。一方面，公司通過收購南京水杯子科技公司，進一步增強公司的技術(shù)競爭實力;另一方面，公司也通過與日本東麗形成戰(zhàn)略合作，在直飲水過濾膜技術(shù)上打造出“技術(shù)高地”優(yōu)勢。

而基于上述技術(shù)優(yōu)勢，未來中國水務(wù)這一業(yè)務(wù)有很大的希望能夠在市場快速鋪開，具備較大“藍?！睗撡|(zhì)。從過往的數(shù)據(jù)來看，在過去的3個財年，該業(yè)務(wù)也基本維持在約6倍的增長速度上，雖然今年上半年增速有所放緩，但也達到近70%的增速。由此，中國水務(wù)也希望，隨著疫情逐步過去，公司也能夠恢復(fù)以往的增長態(tài)勢，從而實現(xiàn)將管道直飲水打造成另一主業(yè)的目標。

問答環(huán)節(jié)

Q：像杭州這樣的城市，包括周邊很多城市自來水供水均是處于自然壟斷的狀態(tài)。那么，在這種發(fā)展背景下，中國水務(wù)的供水業(yè)務(wù)和杭州城投水務(wù)這樣的公司有沒有合作的可能性呢?

A：中國水務(wù)在市場化這一塊其實走在比較前面，我們從2003年開始做的第一個自來水項目便是“混合所有制改革”這么一個情況，我們一般是控股的形式，第一個項目是在廣東的仁化，現(xiàn)在我們已經(jīng)在60個城市并表運營，形成了近千萬噸的處理情況。

實際上從水務(wù)行業(yè)來講，目前市場化比例并不高，根據(jù)市場上的統(tǒng)計口徑，大概是不到20%的比例被市場化，而這已經(jīng)包括了國企、或具有運營背景的公司，比如首創(chuàng)、粵海等企業(yè)。所以說，現(xiàn)在還有超過80%的這種自來水的資產(chǎn)，實際上是在地方政府手里，就像您說的這么一個城投的手里面。因此，我們也是非常愿意在這個情況繼續(xù)擴大市場份額。

與此同時，我們在業(yè)內(nèi)也是具有良好的市場口碑。首先，我們是一個專業(yè)公司，是完全做自來水起家的，所以說我們對自來水的行業(yè)是有很深刻的認識。再則，我們公司的發(fā)展精神也是非常契合政策導(dǎo)向的，因為公司的創(chuàng)始人原來是在水利部工作，大學(xué)也學(xué)習(xí)與水有關(guān)的政策，因此對行業(yè)的政府方向也是具有非常深刻的理解，同時對公司的盈利模式和可持續(xù)發(fā)展也有很深刻的理解，而這也促使我們一直走在市場的前面，也非常愿意與像您這樣的城投公司合作。

舉例來說，目前我們已經(jīng)在江蘇常州武進區(qū)有一個約70萬噸的處理設(shè)施，其年漏損率可以降到單位數(shù)，盈利模式非常好，現(xiàn)金流十分充裕，是我們一眾子公司里面做的最好的公司之一。另外，子公司分紅也非常高，派息率不低于30%，并且在此之前，公司已經(jīng)與合作伙伴按照股權(quán)的比例已經(jīng)分了一次。所以，與我們合作至少會形成“四贏”局面，即來自于地方政府、股東、合作伙伴及公司本身等多贏局面。

Q：中國水務(wù)在直飲水業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢有哪些?以及未來有哪些布局?

A：優(yōu)勢主要有幾個方面：一是時間上的優(yōu)勢，我們是從2015年開始做管道直飲水，并把其當(dāng)作增值服務(wù)，以自來水為原料把它處理成直飲水然后送到各家各戶，當(dāng)時我們并不知道市場接受度如何，但的確是走在市場前面;二是技術(shù)上的優(yōu)勢，我們在技術(shù)上也做了很多嘗試，我們和日本東麗合作共同探討、研究管道直飲水的過濾技術(shù)、膜技術(shù)，進而在技術(shù)方面也形成了一定核心競爭優(yōu)勢;三是價格上的優(yōu)勢，相較于桶裝水、瓶裝水來講，我們的管道直飲水在價格上也有不可比擬的優(yōu)勢。

除此之外，我們布局管道直飲水業(yè)務(wù)也是響應(yīng)國家政策，符合低碳經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。根據(jù)發(fā)改委“1298號文件”透露的信息來看，國家實際上是鼓勵用管道直飲水來替代瓶裝水，這個政策出來之后，對于管道直飲水后續(xù)發(fā)展是具有一定指導(dǎo)性意義的。

我們認為管道直飲水未來將會是一個非常龐大的市場，現(xiàn)在我們已經(jīng)具備了起跑優(yōu)勢，因此我們希望未來這項業(yè)務(wù)能夠在公司布局的60個城市、3000萬人口中廣泛鋪開。同時，我們也希望在公司自來水業(yè)務(wù)沒有覆蓋的區(qū)域，與其它城市的供水公司在自來水和管道直飲水業(yè)務(wù)上面都能夠形成一些合作，比如前面提到的杭州區(qū)域。

由此，我們的發(fā)展愿景是：希望未來5到8年，公司管道直飲水業(yè)務(wù)的人口覆蓋能達到8,000萬。目前來講，公司這項業(yè)務(wù)的覆蓋人口還比較少，只有400萬，所以說對于這個項目的推廣，我們還有很多路要走。但隨著疫情不斷放開，經(jīng)濟逐步重啟，這項業(yè)務(wù)后面的發(fā)展機會是非常大的。

Q：簡要評估一下疫情以來，疫情的政策對公司在建項目的影響，以及目前政策轉(zhuǎn)向?qū)疚磥戆l(fā)展的影響?

A：對于未來，我們整體是非常樂觀的。雖然說，今年全年業(yè)績預(yù)計出現(xiàn)的成果還沒那么強烈，但我們認為明年公司的業(yè)績將會恢復(fù)至爆發(fā)性的增長水平。

原因就像剛才提到的那樣，比如我們的管道直飲水，因為疫情反復(fù)和防疫政策的原因，很多項目沒有辦法開工，入戶工程也有所停滯，從而對公司的業(yè)務(wù)也形成了一些不利影響。但實際上，公司不缺訂單，目前公司手中已經(jīng)累積了一批訂單，所以說，隨著國家逐步放開對疫情的管控，公司明年的業(yè)績將會迎來一個爆發(fā)式的增長。

Q：接下來公司是否會在污水治理這一塊加大布局，具體會有哪些業(yè)務(wù)規(guī)劃?

A：我們確實有10%左右的收入來自于公司的環(huán)保板塊，說穿了這也就是公司的污水處理業(yè)務(wù)。不過，我們的污水處理業(yè)務(wù)和其他市場上的環(huán)保公司可能不太一樣，因為大家市場上的一些環(huán)保公司的污水處理業(yè)務(wù)，他們大部分是一個生活污水 ，但我們環(huán)保板塊大概有30%以上的收入來自于工業(yè)污水。

與此同時，我們工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)含金量也很高。比如，在惠州大亞灣石化工業(yè)污水的處理類別上，我們的污水處理收費大概是每噸20塊錢的水平，而生活污水處理收費一般處于每噸1塊4到1塊8這樣的水平，這也就是說，我們處理工業(yè)污水的含金量遠高于一般的生活污水，這也符合公司高質(zhì)量的發(fā)展模式。

今年上半年，我們環(huán)保板塊的收入和利潤都錄得了超20%的增長。原因在于，公司環(huán)保幾個項目均處于不斷擴容的狀態(tài)，一是，寧鄉(xiāng)的項目在擴容;二是惠州大亞灣的項目也在擴容。拿大亞灣項目來說，目前已經(jīng)與殼牌、中海油下游企業(yè)等形成合作，另外最近還和美孚在工業(yè)污水處理上達成合作。這些合作方均是實力強勁的知名企業(yè)，與他們合作也符合公司高質(zhì)量的發(fā)展模式。

未來，我們污水處理業(yè)務(wù)還將繼續(xù)擴容。不過，我們的目標還是發(fā)展主業(yè)，這也意味著自來水供水和管道直飲水這兩大主業(yè)，無論是從資本開支還是人員配置上未來都將會得到更多的一個支持。

Q：公司在ESG方面做了哪些工作，并取得了哪些成績，也請您簡單介紹一下可以嗎?

A：在ESG上，我們實際上也一直走在市場的前面。因為在2008年和2009年，我們就已經(jīng)和一些國際銀行達成一些長期貸款合作，比如亞洲開發(fā)銀行、德國開發(fā)銀行、法國開發(fā)銀行等，這些國際銀行的貸款要求一般含有一些歐盟標準，而在這個標準指引下，我們在2011年就設(shè)立了一個叫“EHS”系統(tǒng)，當(dāng)時香港還沒把“ESG”設(shè)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求。

在公司自有的系統(tǒng)指引下，我們無論是對環(huán)境、對健康、對社會、對員工,還是對整個這個框架的管制，我們都有一套自己的一個標準。所以說，在ESG上，我們實際上也一直走在市場的前面。今年5月份，我們拿到了亞洲開發(fā)銀行給我們頒布的一個“可持續(xù)發(fā)展獎”。而在剛剛第七屆智通財經(jīng)智通財經(jīng)資本市場年會上，我們也得到智通財經(jīng)給我們頒發(fā)的 ESG獎，我們能夠獲得這些獎項，實際上也是外界對我們在ESG業(yè)績上的一些認可。