中銀證券風(fēng)電行業(yè)2023年度策略：聚焦高成長(zhǎng)與抗通縮環(huán)節(jié)

風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)指引需求向好，海風(fēng)進(jìn)入高增長(zhǎng)兌現(xiàn)期;整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)、原材料價(jià)格松動(dòng)有望修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈盈利。建議優(yōu)先配置業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型ヅ浠虺叫袠I(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè);維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2022年裝機(jī)節(jié)奏延后，2023年海風(fēng)增速可期：受到疫情與大型化供應(yīng)瓶頸的影響，2022年裝機(jī)節(jié)奏有所延后，2022年1-11月我國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為22.52GW，同比減少8.83%。但風(fēng)電招標(biāo)數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，指引明年需求向好。具體而言，2022年前三季度國內(nèi)公開招標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)電新增招標(biāo)量76.30GW，同比增長(zhǎng)82.10%;其中海上風(fēng)電新增招標(biāo)容量11.40GW，同比增長(zhǎng)1040.00%，貢獻(xiàn)較多增量。我們預(yù)計(jì)2022-2024年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)分別約48GW、70GW、85GW，同比增速分別約0.90%、45.83%、21.43%，若后續(xù)風(fēng)電核準(zhǔn)制大面積轉(zhuǎn)為備案制，則項(xiàng)目審批效率有望提升，需求或?qū)⑸闲蕖?/p>

海風(fēng)成長(zhǎng)加速，海纜、樁基有望受益于當(dāng)?shù)匦枨筇嵘?，漂浮式風(fēng)電打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月5日，國內(nèi)海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)項(xiàng)目容量已超過17GW，我們預(yù)計(jì)2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW，2023年的新增裝機(jī)容量增速或有望達(dá)到100%。從地區(qū)裝機(jī)結(jié)構(gòu)來看，“十四五”期間，海風(fēng)開發(fā)重心或從江蘇地區(qū)轉(zhuǎn)向廣東、山東地區(qū)，在當(dāng)?shù)靥崆安季之a(chǎn)能的樁基、海纜企業(yè)有望憑借屬地優(yōu)勢(shì)獲取較多本土訂單。此外，深遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)電已經(jīng)進(jìn)入示范階段，示范項(xiàng)目與海南萬寧商業(yè)化項(xiàng)目的逐步落地有望為系泊鏈打開廣闊市場(chǎng)空間，頭部企業(yè)有望受益。

國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，軸承、滾子發(fā)展空間廣闊：由于風(fēng)電軸承尚未完成國產(chǎn)化替代且價(jià)值量占比較高，風(fēng)機(jī)平價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，整機(jī)廠商具備較強(qiáng)國產(chǎn)化降本訴求。在海外軸承廠普遍漲價(jià)背景下，國內(nèi)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的國內(nèi)企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代;此外，專業(yè)化第三方軸承廠或憑借規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，逐漸提升自身市占率。

投資建議

風(fēng)電招標(biāo)量維持高位，整體需求景氣持續(xù)驗(yàn)證，海上風(fēng)電高增長(zhǎng)進(jìn)入兌現(xiàn)期。整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)有助于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞，大宗原材料價(jià)格松動(dòng)有望修復(fù)中游盈利能力，產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議優(yōu)先配置業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型ヅ浠虺叫袠I(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。海風(fēng)方面，海纜、樁基環(huán)節(jié)或受益于2023年海風(fēng)需求同比翻倍式增長(zhǎng);此外，深遠(yuǎn)?；呛ｏL(fēng)長(zhǎng)期發(fā)展的大方向，漂浮式風(fēng)機(jī)項(xiàng)目逐步落地或帶動(dòng)錨鏈環(huán)節(jié)需求快速增長(zhǎng)。國產(chǎn)替代方面，海外軸承廠漲價(jià)背景下，國內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代，同時(shí)國內(nèi)專業(yè)化第三方滾子廠商或憑借成本優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額。推薦東方電纜、漢纜股份、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、五洲新春、新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份、金雷股份、日月股份、三一重能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技等，建議關(guān)注亨通光電、起帆電纜、寶勝股份、天能重工、長(zhǎng)盛軸承、力星股份、明陽智能等。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期;原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng);國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn);大型化降本不達(dá)預(yù)期;新能源政策風(fēng)險(xiǎn);消納風(fēng)險(xiǎn);新冠疫情影響超預(yù)期。

報(bào)告正文

Part 1. 2022年裝機(jī)節(jié)奏延后，2023年海風(fēng)增速可期

受到疫情與大型化供應(yīng)瓶頸的影響，2022年裝機(jī)節(jié)奏有所延后：據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-11月我國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為22.52GW，同比減少8.83%，相比較2021年全年54.15GW的風(fēng)電招標(biāo)容量，今年1-11月風(fēng)電實(shí)際開工與并網(wǎng)節(jié)奏較為緩慢。我們認(rèn)為，上半年，由于風(fēng)電施工本身存在季節(jié)性，同時(shí)疫情反復(fù)對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性形成較大挑戰(zhàn)，風(fēng)電開工情況不容樂觀;進(jìn)入下半年，疫情影響減弱，但由于去年風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程明顯提速，今年如葉片、鑄件等零部件環(huán)節(jié)的大型化供應(yīng)能力出現(xiàn)一定瓶頸，導(dǎo)致風(fēng)電市場(chǎng)的交付仍然受到一定限制。

圖表1：2019-2022年國內(nèi)風(fēng)電月度并網(wǎng)情況

資料來源：國家能源局，中銀證券

招標(biāo)容量有望創(chuàng)新高，海風(fēng)貢獻(xiàn)主要增速：根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績(jī)材料，2022年前三季度國內(nèi)公開招標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)電新增招標(biāo)量76.30GW，同比增長(zhǎng)82.10%;而根據(jù)每日風(fēng)電的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1-11月，風(fēng)電已開標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到90.06GW。我們認(rèn)為，2022年全年風(fēng)電招標(biāo)量或?qū)⑦_(dá)到100GW上下，指引后續(xù)需求向好。同時(shí)拆分招標(biāo)容量結(jié)構(gòu)來看，海上風(fēng)電項(xiàng)目的招標(biāo)增速較快，2022年前三季度海上風(fēng)電新增招標(biāo)容量11.40GW，同比增長(zhǎng)1040.00%。長(zhǎng)期來看，由于我國陸上風(fēng)電可開發(fā)資源較為有限，海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在“十四五”后期成為重要的風(fēng)電裝機(jī)補(bǔ)充。

圖表2：2014-2022年前三季度國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)情況

資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)展示材料，中銀證券

圖表 3. 2018-2022Q3 國內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)容量

資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)展示材料，中銀證券

圖表 4. 2018-2022Q3 國內(nèi)陸上風(fēng)電招標(biāo)容量

資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)展示材料，中銀證券

風(fēng)電項(xiàng)目有望由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為備案制，國內(nèi)裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)：在風(fēng)機(jī)價(jià)格超預(yù)期下降、陸上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性充分顯現(xiàn)的情況下，當(dāng)前國內(nèi)季度風(fēng)電場(chǎng)新增招標(biāo)量連續(xù)保持高位，指引后續(xù)裝機(jī)需求增速提升，海上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性加速體現(xiàn)則有望進(jìn)一步增厚“十四五”中后期需求。此外，政策亦在積極簡(jiǎn)化風(fēng)電項(xiàng)目審批手續(xù)，提高項(xiàng)目審批效率。5月30日國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》提出：要深化新能源領(lǐng)域“放管服”改革，推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。我們認(rèn)為如風(fēng)電項(xiàng)目按照備案制管理，風(fēng)電開發(fā)周期有望明顯縮短，有利于后續(xù)風(fēng)電潛在需求落地，2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求或有望上修。整體而言，我們預(yù)計(jì)2022-2024年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)分別約48GW、70GW、85GW，同比增速分別約0.90%、45.83%、21.43%。

圖表5：國內(nèi)風(fēng)電年新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)

資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，中銀證券

Part 2.海風(fēng)成長(zhǎng)加速，海纜、樁基有望受益于當(dāng)?shù)匦枨筇嵘?/strong>

“十四五”海風(fēng)開發(fā)重心或轉(zhuǎn)向廣東山東，深遠(yuǎn)?；癁殚L(zhǎng)期發(fā)展方向

回顧歷史，早期海上風(fēng)電開發(fā)以水深較淺的江蘇海域?yàn)橹鳎焊鶕?jù)中國風(fēng)能協(xié)會(huì)(CWEA)的統(tǒng)計(jì)，截至2021年年底，中國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到25.35GW。其中，江蘇省的灘涂型海岸、低風(fēng)速風(fēng)場(chǎng)可以在海風(fēng)技術(shù)發(fā)展初期為產(chǎn)業(yè)提供適宜的開發(fā)環(huán)境，因此江蘇海上風(fēng)電起步較早，當(dāng)?shù)乩塾?jì)裝機(jī)容量領(lǐng)跑全國，達(dá)到11.81GW，占國內(nèi)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量的46.56%。其次，風(fēng)資源較好的廣東、福建、浙江等地區(qū)累計(jì)裝機(jī)量占比亦分別達(dá)到24.61%、9.15%、7.45%。2021年新增海風(fēng)裝機(jī)量同樣延續(xù)了類似趨勢(shì)，全國新增14.48GW海風(fēng)裝機(jī)主要分布在江蘇、廣東、福建、浙江、遼寧、上海、山東7個(gè)地區(qū)。其中江蘇、廣東貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)量。

圖表6：2017-2021年海風(fēng)裝機(jī)容量統(tǒng)計(jì)

資料來源：CWEA，中銀證券

圖表7：2021年分省份海風(fēng)裝機(jī)容量統(tǒng)計(jì)

資料來源：CWEA，中銀證券

短期來看，海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)容量充足，“十四五”中后期海上風(fēng)電開發(fā)重心或轉(zhuǎn)向廣東、山東：根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月15日，國內(nèi)海上風(fēng)電已招標(biāo)未并網(wǎng)項(xiàng)目容量已超過17GW(不含國電投10.5GW招標(biāo)框架)。其中，預(yù)計(jì)在2022-2024年內(nèi)全容量并網(wǎng)的項(xiàng)目合計(jì)體量分別為4.38GW、8.36GW、4.40GW?？紤]到部分項(xiàng)目可能提前并網(wǎng)或提前部分容量并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW，2023年的新增裝機(jī)容量增速或有望達(dá)到100%。按省份進(jìn)一步劃分來看，廣東省已招標(biāo)未并網(wǎng)容量達(dá)8.90GW，山東省已招標(biāo)未并網(wǎng)容量達(dá)4.86GW，分別占到總量的50.17%和27.41%，二者或有望成為中國未來短期海風(fēng)發(fā)電最主要地區(qū)。除此之外，浙江、江蘇、遼寧、福建等地預(yù)計(jì)在2022-2024年內(nèi)亦有一定新增裝機(jī)規(guī)模;海南省首個(gè)海風(fēng)發(fā)電項(xiàng)目也于近期開始招標(biāo)，或?yàn)楹ｏL(fēng)發(fā)展貢獻(xiàn)新的力量。

圖表8：已招標(biāo)未并網(wǎng)海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)并網(wǎng)容量與時(shí)間

資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，每日風(fēng)電，風(fēng)電之音，中銀證券

圖表9：各省份已招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)并網(wǎng)容量與時(shí)間

資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，每日風(fēng)電，風(fēng)電之音，中銀證券

圖表10：各省份已招標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目容量占比

資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，每日風(fēng)電，風(fēng)電之音，中銀證券

長(zhǎng)期而言，海上風(fēng)電基地列入“十四五”規(guī)劃，福建、山東、廣東等地藍(lán)圖宏偉：2022年6月1日，九部委印發(fā)《“十四五”可再生能源規(guī)劃》，《規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌推進(jìn)陸上風(fēng)電和光伏發(fā)電基地建設(shè)，加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電太陽能發(fā)電基地，有序推進(jìn)海上風(fēng)電基地建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)新能源基地和海上風(fēng)電基地集群。沿海各省、市也陸續(xù)出臺(tái)海上風(fēng)電“十四五”規(guī)劃，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，“十四五”期間各地出臺(tái)海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃容量已超過200GW，其中福建、山東、廣東等地藍(lán)圖宏偉，分別提出了50GW、35GW、28GW的“十四五”規(guī)劃量;此外，還有四個(gè)城市各自提出海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃，分別為廣東潮州43.3GW、福建漳州50GW、江蘇鹽城33GW、河北唐山13GW，我們認(rèn)為，上述規(guī)劃的提出有望長(zhǎng)期支撐沿海各省市積極推進(jìn)海上風(fēng)電發(fā)展。

圖表11：“十四五”重大海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)重點(diǎn)

資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，中銀證券

圖表12：部分沿海地區(qū)“十四五”期間海風(fēng)發(fā)電規(guī)劃

資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，風(fēng)芒能源，中銀證券

樁基環(huán)節(jié)：布局占優(yōu)者有望受益，頭部企業(yè)跨地區(qū)接單能力凸顯

海上塔筒樁基整體供應(yīng)仍較為寬松，提前布局海風(fēng)新市場(chǎng)的企業(yè)有望受益于需求結(jié)構(gòu)變化：根據(jù)當(dāng)前項(xiàng)目招標(biāo)情況，我們對(duì)2022-2023年的塔筒樁基需求進(jìn)行測(cè)算。在2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)，隨著單機(jī)容量的提升，單臺(tái)風(fēng)機(jī)塔筒樁基用量略有提升，但基本維持在2000噸/臺(tái)的范圍內(nèi)，我們測(cè)算出2022-2023年，我國海上風(fēng)電對(duì)應(yīng)的塔筒樁基需求量分別為133萬噸、235萬噸，而根據(jù)我們對(duì)于7家塔筒樁基上市公司產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2023年，其海上塔筒樁基的合計(jì)名義產(chǎn)能或達(dá)到194萬噸、362萬噸，整體處于供大于求的狀態(tài)。但按地理區(qū)位拆分產(chǎn)能來看，可以發(fā)現(xiàn)大部分產(chǎn)能仍然集中在海上風(fēng)電開發(fā)起步較早的江蘇、山東地區(qū)，根據(jù)我們對(duì)7家上市公司的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年江蘇、山東海上塔筒樁基產(chǎn)能占到全國的54.64%、30.93%;而以廣東為代表的新興海風(fēng)主力市場(chǎng)中，本土產(chǎn)能供應(yīng)仍較為有限。我們認(rèn)為，伴隨未來海風(fēng)裝機(jī)結(jié)構(gòu)的變化，提前布局海風(fēng)新市場(chǎng)的企業(yè)有望更多受益。

圖表13：2021-2023 年海上風(fēng)電塔筒樁基供需平衡表

資料來源：各公司公告(大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、天能重工、泰勝風(fēng)能、潤邦股份、西部重工)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

圖表14：2022-2023 年各省海上塔筒樁基產(chǎn)能分布

資料來源：公司公告，中銀證券

廣東、山東海風(fēng)塔筒樁基產(chǎn)能有望保持較高利用率：盡管海上塔筒樁基采用水路運(yùn)輸后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑方面的限制相比陸上塔筒有所弱化，但由于塔筒樁基企業(yè)通常與產(chǎn)能所在地的政府與業(yè)主具備更加密切的合作關(guān)系，我們認(rèn)為，在需求較好的地區(qū)具備產(chǎn)能布局的企業(yè)仍然擁有一定屬地優(yōu)勢(shì)。因此，我們拆分梳理了各省項(xiàng)目招標(biāo)情況與本土產(chǎn)能，并對(duì)比了各地區(qū)的本土產(chǎn)能供需情況，發(fā)現(xiàn)廣東山東地區(qū)需求旺盛，當(dāng)?shù)睾ｏL(fēng)塔筒樁基產(chǎn)能有望維持較高的開工率。具體來說，我們測(cè)算得到，福建和廣東地區(qū)2022-2023年合計(jì)海上塔筒樁基的需求量分別約為27萬噸、92萬噸，對(duì)應(yīng)約占7家塔筒樁基上市公司當(dāng)?shù)睾嫌?jì)海風(fēng)產(chǎn)能的133%、170%。山東地區(qū)2022-2023年合計(jì)海上塔筒樁基的需求量分別約為72萬噸、51萬噸，對(duì)應(yīng)約占7家塔筒樁基上市公司當(dāng)?shù)睾嫌?jì)海風(fēng)產(chǎn)能的120%、46%;考慮到山東地區(qū)產(chǎn)能主要由大金重工的蓬萊基地貢獻(xiàn)，而這一基地同時(shí)肩負(fù)大金重工出口產(chǎn)品的生產(chǎn)，實(shí)際供應(yīng)山東本土的有效產(chǎn)能的利用率可能更高。

圖表15：2022 年各省海上塔筒樁基供需情況

資料來源：公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

注：福建與廣東、浙江與江蘇分別合并計(jì)算產(chǎn)能利用率

圖表16：2023 年各省海上塔筒樁基供需情況

資料來源：公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

注：福建與廣東、浙江與江蘇分別合并計(jì)算產(chǎn)能利用率

圖表17：2023 年上市公司在山東省塔筒樁基產(chǎn)能分布

資料來源：公司公告，中銀證券

圖表18：2023 年上市公司在廣東省塔筒樁基產(chǎn)能分布

資料來源：公司公告，中銀證券

圖表19：大金重工海外訂單情況

資料來源：公司公告，中銀證券

頭部企業(yè)或憑借較強(qiáng)交付能力與資源獲取能力，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)接單交付，保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：相比陸上塔筒，運(yùn)輸半徑不再構(gòu)成海上塔筒樁基的硬性門檻，因此頭部企業(yè)若能夠憑借與各地區(qū)海風(fēng)開發(fā)業(yè)主良好的關(guān)系、自身較強(qiáng)的交付保障能力，跨省區(qū)獲得訂單，仍有望保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力與較高的出貨量。以海力風(fēng)電為例，盡管產(chǎn)能主要位于江蘇省內(nèi)，但公司2022年在山東地區(qū)中標(biāo)“中國電建華東院山東能源渤中海上風(fēng)電B場(chǎng)址工程總承包項(xiàng)目塔筒及其附件標(biāo)段2采購項(xiàng)目”，該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)風(fēng)電場(chǎng)容量399.5MW，單個(gè)項(xiàng)目就已大約占到2022年山東地區(qū)海上風(fēng)電預(yù)計(jì)并網(wǎng)量的15%。

圖表20： 海力風(fēng)電省外訂單情況

資料來源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，中銀證券

海纜環(huán)節(jié)：技術(shù)與業(yè)績(jī)壁壘較高，一二線企業(yè)跑馬圈地建立屬地優(yōu)勢(shì)

海纜環(huán)節(jié)在風(fēng)機(jī)大型化過程中具備較強(qiáng)“抗通縮”能力: 海上風(fēng)電場(chǎng)所使用的海纜按照功能可劃分為陣列海纜與送出海纜兩類。陣列海纜主要應(yīng)用于風(fēng)電場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)，連接各臺(tái)風(fēng)機(jī)并將風(fēng)機(jī)所發(fā)電量輸送至海上升壓站，通常選用35kV海纜，風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)所選用的陣列海纜總?cè)萘啃枰ヅ滹L(fēng)電場(chǎng)容量，因此場(chǎng)內(nèi)海纜的單位用量基本保持穩(wěn)定。送出海纜則應(yīng)用于風(fēng)電場(chǎng)場(chǎng)外，負(fù)責(zé)連接升壓站與陸控站，將電流從海上風(fēng)電場(chǎng)輸送至陸上電網(wǎng)，目前一般采用220kV交流海纜。場(chǎng)外電纜在容量方面同樣需要匹配風(fēng)電場(chǎng)容量，而風(fēng)電場(chǎng)的離岸距離基本決定了送出電纜的敷設(shè)長(zhǎng)度。伴隨我國海上風(fēng)電建設(shè)從近海逐步推向深遠(yuǎn)海，送出海纜的單兆瓦用量仍有提升空間。

圖表21：海纜主要分類及用途

資料來源：中銀證券

技術(shù)與業(yè)績(jī)壁壘較高，行業(yè)格局穩(wěn)定：相比風(fēng)電其他零部件環(huán)節(jié)，海纜環(huán)節(jié)對(duì)技術(shù)與質(zhì)量的要求通常更高，這主要是因?yàn)椋孩俸＠|作為風(fēng)電場(chǎng)與電網(wǎng)之間的電力輸送通道，一旦發(fā)生故障往往會(huì)影響整個(gè)風(fēng)電場(chǎng)的運(yùn)行，其損失通常大于其他風(fēng)機(jī)零部件出現(xiàn)故障導(dǎo)致的單臺(tái)風(fēng)機(jī)停運(yùn);同時(shí)由于海纜埋于海底，一旦出現(xiàn)故障，需要等待合適的海況條件才能出海進(jìn)行維修工作，等待過程亦會(huì)為風(fēng)電場(chǎng)帶來額外的停運(yùn)損失。②海纜的工作環(huán)境處于高鹽、高濕度的水下，需要兼?zhèn)浞浪?、抗腐蝕等性能，對(duì)技術(shù)要求較高。出于以上原因，海纜在競(jìng)標(biāo)的過程中通常不會(huì)刻意追求低價(jià)競(jìng)標(biāo)，而是對(duì)技術(shù)質(zhì)量有著較高要求。因此國內(nèi)海纜招標(biāo)時(shí)，通常會(huì)為投標(biāo)人設(shè)置一定的業(yè)績(jī)門檻，即要求投標(biāo)人近期具備一定數(shù)量以上的海纜敷設(shè)工程業(yè)績(jī)。在這種邊界條件下，國內(nèi)海纜行業(yè)目前形成了以東方電纜、中天科技為代表的頭部企業(yè)聚集度較高的格局。

圖表22：第一、二梯隊(duì)海纜企業(yè)近期 220kV 海纜業(yè)績(jī)

資料來源：北極星電力網(wǎng)，中銀證券

規(guī)劃產(chǎn)能偏寬松的背景下，訂單預(yù)計(jì)仍將集中在具備歷史業(yè)績(jī)的頭部企業(yè)手中: 磷酸根據(jù)當(dāng)前項(xiàng)目招標(biāo)情況，我們對(duì)2022-2023年的海纜需求進(jìn)行測(cè)算。在2022-2023年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量有望分別達(dá)到5GW、10GW的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)海纜的單位價(jià)值量維持在20億元/GW，據(jù)此可測(cè)算出2022-2023年，我國海上風(fēng)電對(duì)應(yīng)的海纜需求量分別為100億元、200億元，而根據(jù)我們對(duì)于7家海纜上市公司產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2023年，其海底電纜合計(jì)名義產(chǎn)能或達(dá)到207億元、291億元，產(chǎn)能供應(yīng)仍然偏寬松。在此背景下，我們判斷歷史業(yè)績(jī)或?qū)⒊蔀楹＠|招投標(biāo)過程中的重要壁壘，以220kV送出海纜為代表的高電壓、高毛利、高價(jià)值量產(chǎn)品訂單或仍將主要集中在有歷史交付業(yè)績(jī)的頭部手中。

圖表23：2021-2023 年海纜供需平衡表

資料來源：各公司公告(東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜、太陽電纜)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

圖表24：2022-2023 年各省海纜產(chǎn)能分布

資料來源：公司公告，中銀證券

海纜具備較強(qiáng)屬地屬性，產(chǎn)能布局或成為頭部企業(yè)間訂單歸屬的重要影響因素：通常而言，海纜環(huán)節(jié)的準(zhǔn)入門檻在于歷史業(yè)績(jī)，而對(duì)于同樣具備歷史業(yè)績(jī)背書的頭部企業(yè)，海纜的屬地屬性則較為凸顯，產(chǎn)能布局更貼近需求的廠商在競(jìng)標(biāo)中通常更具優(yōu)勢(shì)。我們比較了各省海風(fēng)項(xiàng)目需求與海纜本土產(chǎn)能，發(fā)現(xiàn)2022-2023年廣東、山東地區(qū)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的海纜需求均超過了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的供應(yīng)能力。因此，我們認(rèn)為，已經(jīng)布局廣東地區(qū)的中天科技，以及計(jì)劃布局廣東地區(qū)的東方電纜、亨通光電，已經(jīng)布局山東地區(qū)的漢纜股份，以及計(jì)劃布局山東地區(qū)的中天科技，未來都有望在相應(yīng)地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)中取得較大的份額。此外，也有部分二線海纜企業(yè)規(guī)劃在尚未配備海纜產(chǎn)能的省份投資建廠，如起帆電纜、太陽電纜分別計(jì)劃在廣西、福建進(jìn)行布局，伴隨“十四五”后期各沿海省份的需求增長(zhǎng)，上述前瞻性布局或?qū)橄鄳?yīng)公司帶來一定成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

圖表25：2022 年各省海纜供需情況

資料來源：各公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

圖表26：2023年各省海纜供需情況

資料來源：各公司公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

錨鏈環(huán)節(jié)：深遠(yuǎn)海化為未來方向，漂浮式項(xiàng)目逐步落地打開錨鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間

深遠(yuǎn)?；秋L(fēng)資源開發(fā)的未來方向：我國海岸線遼闊，豐富的海上資源儲(chǔ)備為我國海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提供了較大空間，但隨著海上風(fēng)電開發(fā)進(jìn)程的加快，近海風(fēng)能資源的開發(fā)或?qū)⒅鸩节呌陲柡?，在漂浮式技術(shù)逐步成熟之后，深遠(yuǎn)?；钠∈斤L(fēng)機(jī)或?qū)⒊蔀楹ｏL(fēng)發(fā)展大方向。一方面，我國深遠(yuǎn)海域的風(fēng)資源通常優(yōu)于近海地區(qū)，根據(jù)龍?jiān)措娏Γ?0m以上的海面風(fēng)場(chǎng)風(fēng)能密度通常約為近海區(qū)域的2-4倍，具有極高的開發(fā)價(jià)值;另一方面，在深遠(yuǎn)?；七M(jìn)的過程中，海上風(fēng)電場(chǎng)的可開發(fā)面積也將自然提升，根據(jù)風(fēng)能資源普查成果，我國5-25m水深、50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200GW;而5-50m水深、70m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力則約500GW?；谝陨显颍覀冋J(rèn)為，不受到水深、海底地質(zhì)條件限制的漂浮式海上風(fēng)電將成為遠(yuǎn)期海風(fēng)發(fā)展的主要增量。

圖表27：不同水深條件下適用的海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)類型

資料來源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，中銀證券

圖表28：海上風(fēng)電三類基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)對(duì)比

資料來源：海力風(fēng)電招股說明書，中銀證券

漂浮式風(fēng)電示范項(xiàng)目陸續(xù)落地：目前，我國漂浮式風(fēng)機(jī)技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入了示范發(fā)展期，第一臺(tái)單機(jī)容量5.5MW的三峽引領(lǐng)號(hào)漂浮式示范項(xiàng)目已于2021年并網(wǎng)，第二臺(tái)單機(jī)容量6.2MW的海裝扶搖號(hào)漂浮式示范項(xiàng)目已在廣東湛江羅斗沙海域順利完成安裝，預(yù)計(jì)將于2022年并網(wǎng)。除此之外，2022年6月，中國電建提出計(jì)劃投資225億元，在萬寧市東南部海域興建1GW的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目，標(biāo)志著我國漂浮式海上風(fēng)電已經(jīng)開始逐步商業(yè)化。目前，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)已經(jīng)公開的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 1,065MW，預(yù)計(jì)將在“十四五”、“十五五”期間陸續(xù)投入運(yùn)行。

圖表29：國內(nèi)漂浮式示范項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)

資料來源：北極星電力網(wǎng)，能源局，國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，海南日?qǐng)?bào)，中銀證券

系泊系統(tǒng)通常占漂浮式風(fēng)場(chǎng)總投資的20%-30%，未來系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間廣闊：根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，系泊系統(tǒng)價(jià)值量一般占到漂浮式風(fēng)電場(chǎng)總投資20%-30%，以海南萬寧項(xiàng)目一期50億元的總投資規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，假設(shè)項(xiàng)目單機(jī)容量為10MW，則單套風(fēng)機(jī)系泊系統(tǒng)的價(jià)值量約為5,000-7,500萬元。而在整套系泊系統(tǒng)中，錨鏈又占據(jù)了大部分成本，以2021年6月亞星錨鏈中標(biāo)海裝扶搖號(hào)系泊鏈的總報(bào)價(jià)2,298萬元為例，我們認(rèn)為單臺(tái)漂浮式風(fēng)機(jī)所需的錨鏈價(jià)值量約為2,000-2,500萬元。在單機(jī)容量10MW的假設(shè)前提下，僅考慮國內(nèi)已規(guī)劃的1,065MW漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目，“十五五”前海上漂浮式風(fēng)電也可為錨鏈帶來至少20億的市場(chǎng)空間。

圖表30：海洋平臺(tái)系泊系統(tǒng)構(gòu)成

資料來源：《Design and Analysis of Stationkeeping Systems for Floating Structures》American Petroleum Institute，中銀證券

高強(qiáng)度系泊鏈技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定：系泊鏈?zhǔn)怯迷谑豌@井平臺(tái)、漂浮式海上風(fēng)電 等海洋結(jié)構(gòu)件上起固定作用的產(chǎn)品，通常需要滿足良好的耐海水腐蝕、抗疲勞、耐磨損性能。行業(yè)通常按照抗拉強(qiáng)度劃分錨鏈等級(jí)，從R1到R6錨鏈強(qiáng)度逐步增大。目前，高強(qiáng)度系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，能夠批量供應(yīng)R5等級(jí)及以上的系泊鏈供應(yīng)商僅有我國的亞星錨鏈與西班牙的維西尼兩家公司，具備供應(yīng)能力的廠商預(yù)計(jì)可以直接受益于漂浮式風(fēng)電帶來的市場(chǎng)空間增長(zhǎng)機(jī)遇。

Part 3.國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，軸承、滾子發(fā)展空間廣闊

風(fēng)機(jī)軸承價(jià)值量占比較大，平價(jià)時(shí)代軸承存在降本訴求

風(fēng)機(jī)軸承尚未完成國產(chǎn)化替代：風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承可分為主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承三大類。其中，主軸軸承與齒輪箱軸承應(yīng)用于風(fēng)機(jī)傳動(dòng)鏈，需要同時(shí)承擔(dān)多重載荷，技術(shù)指標(biāo)要求與加工難度高，國內(nèi)具備齒輪箱軸承、大兆瓦主軸軸承生產(chǎn)能力的企業(yè)依然有限;而偏航變槳軸承主要用于調(diào)整風(fēng)機(jī)朝向及葉片槳距角，僅在風(fēng)力風(fēng)向發(fā)生變化時(shí)進(jìn)行間歇性的轉(zhuǎn)動(dòng)調(diào)整，因此對(duì)軸承載荷承受強(qiáng)度要求較低，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較高的國產(chǎn)化率。

圖表31：風(fēng)電整機(jī)軸承分類(以雙饋式風(fēng)機(jī)為例)

資料來源：新強(qiáng)聯(lián)招股說明書，中銀證券

圖表32：風(fēng)電軸承國產(chǎn)化情況

資料來源：新強(qiáng)聯(lián)公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

風(fēng)機(jī)軸承價(jià)值量占比較大，存在降本訴求：整體而言，由于軸承屬于風(fēng)機(jī)零部件中的高技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)，其價(jià)格與價(jià)值量占比均較高。根據(jù)我們的測(cè)算，主軸軸承與偏航變槳軸承合計(jì)價(jià)值量可以占到風(fēng)力發(fā)電機(jī)價(jià)值量的約11%，而對(duì)于帶齒輪箱的雙饋式、半直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)，齒輪箱軸承還將占到風(fēng)機(jī)整體價(jià)值量的約6%。由于風(fēng)電軸承價(jià)值量較大，且存在國產(chǎn)化替代空間，這一環(huán)節(jié)的降本也是風(fēng)電平價(jià)過程中備受關(guān)注的一部分。

圖表33：風(fēng)力發(fā)電機(jī)中各類軸承價(jià)值量占比

資料來源：新強(qiáng)聯(lián)公司公告，中銀證券

軸承環(huán)節(jié)：國內(nèi)廠商逐步突破大兆瓦技術(shù)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯

海外軸承廠商計(jì)劃漲價(jià)，國內(nèi)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯：近期受能源危機(jī)和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，海外軸承供應(yīng)商面臨經(jīng)營成本上升的壓力，并已開始向國內(nèi)經(jīng)銷商發(fā)放漲價(jià)函，平均漲幅在5%-10%不等。其中，斯凱孚宣布10月1日開始的六個(gè)月內(nèi)，歐洲制造的產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)10%;舍弗勒宣布11月3日起，歐洲制造的產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)6%-8%;鐵姆肯宣布11月9日起，大中華區(qū)所有進(jìn)口軸承商品價(jià)格上調(diào)5%-10%。我們認(rèn)為，由于軸承頭部供應(yīng)商產(chǎn)能集中于歐洲地區(qū)，而歐洲供應(yīng)商近期面臨能源、原材料、運(yùn)輸成本上漲的挑戰(zhàn)，短期產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)明顯上浮;但國內(nèi)廠商供應(yīng)鏈穩(wěn)定，成本可控。在此情形下，國內(nèi)軸承產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，或能夠借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)較快的國產(chǎn)化替代。

圖表34：各國際軸承廠漲價(jià)情況

資料來源：DSR軸承，中銀證券

掌握大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的國內(nèi)企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代：2016年以來，本土企業(yè)逐漸突破大功率風(fēng)機(jī)主軸軸承技術(shù)，洛軸、瓦軸先后突破6MW主軸軸承技術(shù)并交付樣品。 2021年起，伴隨國內(nèi)風(fēng)機(jī)的快速大型化，大兆瓦國產(chǎn)主軸軸承的研發(fā)與量產(chǎn)也開始提速，目前，新強(qiáng)聯(lián)已能夠批量生產(chǎn)6.25MW主軸軸承并順利下線12MW海風(fēng)主軸軸承;洛軸則已與東方電氣簽訂6.25MW主軸軸承供貨協(xié)議并順利下線16MW海風(fēng)主軸軸承。與此同時(shí)，滑動(dòng)軸承技術(shù)也有望憑借著更低的成本成為未來齒輪箱軸承和主軸軸承的迭代方向，當(dāng)前長(zhǎng)盛軸承6MW半直驅(qū)機(jī)型齒輪箱滑動(dòng)軸承已完成臺(tái)架測(cè)試，明后年有望逐步小批量應(yīng)用于齒輪箱軸承領(lǐng)域。我們認(rèn)為，擁有大兆瓦主軸軸承、齒輪箱軸承量產(chǎn)技術(shù)的頭部國內(nèi)企業(yè)有望受益于風(fēng)機(jī)軸承的國產(chǎn)替代，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均的增速。

圖表35：我國主要軸承生產(chǎn)商技術(shù)進(jìn)展

資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，軸承搖籃，北極星電力網(wǎng)，中銀證券

滾子環(huán)節(jié)：規(guī)模化第三方廠商具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)

滾動(dòng)體是軸承核心部件，占軸承價(jià)值量的10%-15%：軸承通常由外圈、內(nèi)圈、保持架、滾動(dòng)體四部分構(gòu)成。其中，外圈固定在軸承座上，起到支撐滾動(dòng)體的作用;內(nèi)圈固定在軸頸上，與軸同步旋轉(zhuǎn);保持架將軸承中的滾動(dòng)體均勻地相互隔開，保證滾動(dòng)體正常滾動(dòng);滾動(dòng)體則裝置于內(nèi)外圈之間，是決定軸承載荷承受能力、旋轉(zhuǎn)精度、轉(zhuǎn)速、壽命的核心零件，滾動(dòng)體按形狀可以劃分為鋼球和滾子兩類， 滾子的加工難度通常大于鋼球，根據(jù)五洲新春的公司公告，滾子一般占到軸承價(jià)值量的10%-15%。

圖表36：軸承核心組成結(jié)構(gòu)

資料來源：軸承百科，中銀證券

專業(yè)化第三方廠商具備成本優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額或有望逐步提升：滾子市場(chǎng)中的主要參與玩家可以分為外資軸承廠、國內(nèi)軸承廠、專業(yè)滾子廠、小型滾子廠四大類。頭部國內(nèi)外軸承廠商盡管掌握滾子制造技術(shù)，但其所生產(chǎn)的滾子主要供應(yīng)自身使用，較難形成規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)由于缺乏同業(yè)間技術(shù)交流，產(chǎn)品生產(chǎn)迭代速度較為緩慢，成本相對(duì)較高，因此存在外采低價(jià)滾子的降本訴求。第三方滾子廠商中，小型滾子廠通常無法滿足風(fēng)電軸承要求的性能指標(biāo);而專業(yè)化第三方軸承廠商面對(duì)下游多家軸承客戶進(jìn)行出貨，容易形成規(guī)模，同時(shí)由于需要及時(shí)響應(yīng)下游差異化的需求，技術(shù)進(jìn)步較快，綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。我們認(rèn)為，專業(yè)化第三方廠商在技術(shù)、成本等方面具備優(yōu)勢(shì)，有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步提升自身份額。截至2021年，以五洲新春、力星股份為代表的專業(yè)軸承廠商已在產(chǎn)品研發(fā)、客戶合作方面取得了較多進(jìn)展。

圖表37：滾子市場(chǎng)主要參與者

資料來源：公司公告，中銀證券

圖表38：第三方專業(yè)化滾子廠商客戶開拓進(jìn)展

資料來源：公司公告，中銀證券

Part 4.投資建議

風(fēng)電招標(biāo)量維持高位，整體需求景氣持續(xù)驗(yàn)證，海上風(fēng)電高增長(zhǎng)進(jìn)入兌現(xiàn)期。整機(jī)價(jià)格持穩(wěn)有助于穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞，大宗原材料價(jià)格松動(dòng)有望修復(fù)中游盈利能力，產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議優(yōu)先配置業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型ヅ浠虺叫袠I(yè)需求增速的海風(fēng)、國產(chǎn)化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。海風(fēng)方面，海纜、樁基環(huán)節(jié)或受益于2023年海風(fēng)需求同比翻倍式增長(zhǎng);此外，深遠(yuǎn)海化是海風(fēng)長(zhǎng)期發(fā)展的大方向，漂浮式風(fēng)機(jī)項(xiàng)目逐步落地或帶動(dòng)錨鏈環(huán)節(jié)需求快速增長(zhǎng)。國產(chǎn)替代方面，海外軸承廠漲價(jià)背景下，國內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望凸顯，掌握大兆瓦主軸軸承量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)有望領(lǐng)銜國產(chǎn)替代，同時(shí)國內(nèi)專業(yè)化第三方滾子廠商或憑借成本優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額。

推薦東方電纜、漢纜股份、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、五洲新春、新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份、金雷股份、日月股份、三一重能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技等，建議關(guān)注亨通光電、起帆電纜、寶勝股份、天能重工、長(zhǎng)盛軸承、力星股份、明陽智能等。

Part 5.風(fēng)險(xiǎn)提示

價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期：風(fēng)電整機(jī)與部分零部件產(chǎn)品價(jià)格存在競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)盈利能力造成不利影響。

原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)：大宗原材料成本對(duì)風(fēng)電制造業(yè)的盈利能力影響權(quán)重較大，若原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)，將對(duì)各制造企業(yè)的盈利情況產(chǎn)生負(fù)面影響。

國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)海外市場(chǎng)的出口是部分風(fēng)電零部件企業(yè)銷售的主要組成部分，如后續(xù)國際貿(mào)易摩擦超預(yù)期升級(jí)，可能會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)的銷售規(guī)模和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

大型化降本不達(dá)預(yù)期：風(fēng)電制造業(yè)后續(xù)盈利能力在一定程度上依賴于機(jī)組大型化帶來的制造成本下降，如大型化降本的幅度與速度不達(dá)預(yù)期，風(fēng)電制造企業(yè)的盈利能力將受到負(fù)面影響。

新能源政策風(fēng)險(xiǎn)：目前風(fēng)電行業(yè)整體景氣度與行業(yè)政策的導(dǎo)向密切相關(guān)，如政策方面出現(xiàn)不利變動(dòng)，可能影響行業(yè)整體需求，從而對(duì)制造產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力造成壓力。

消納風(fēng)險(xiǎn)：隨著我國光伏、風(fēng)電裝機(jī)容量的提升，其發(fā)電出力的不連續(xù)性對(duì)電網(wǎng)造成的消納壓力逐步增大，如電網(wǎng)企業(yè)限制后續(xù)新能源發(fā)電的新增消納空間，將對(duì)新能源發(fā)電需求造成不利影響。

新冠疫情影響超預(yù)期：新型冠狀病毒肺炎疫情尚未結(jié)束，如疫情持續(xù)或出現(xiàn)反彈，可能因人流、物流受限而影響風(fēng)電裝機(jī)需求，同時(shí)亦可能對(duì)企業(yè)研發(fā)投入造成負(fù)面影響，進(jìn)而拖慢新技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)進(jìn)程。

本文編選自微信公眾號(hào)“可論”，作者：中銀證券；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。