太二由“攻”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”，九毛九（09922）的增長(zhǎng)之火還得認(rèn)“慫”？

疫情優(yōu)化防控帶來(lái)的“強(qiáng)預(yù)期”之下，九毛九（09922）的投資者又過(guò)上了“開(kāi)心吃魚(yú)”的日子。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，九毛九股價(jià)自11月28日開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲，整個(gè)11月股價(jià)上漲近6成。12月8日，九毛九發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)日，公司董事會(huì)主席、CEO兼控股股東管毅宏通過(guò)場(chǎng)外大宗交易方式向一名獨(dú)立機(jī)構(gòu)買(mǎi)方出售合共4800萬(wàn)股公司股份。這則公告僅令公司股價(jià)調(diào)整數(shù)日便重拾升勢(shì)，12月仍延續(xù)上漲走勢(shì)。

九毛九近期股價(jià)表現(xiàn)說(shuō)明，投資者對(duì)九毛九后續(xù)經(jīng)營(yíng)向好有著較強(qiáng)信心。近期，瑞信發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，將九毛九評(píng)級(jí)由“中性”升至“跑贏大市”，將2022年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，以反映第四季表現(xiàn)疲軟，2023/24年則稍微上調(diào)，以反映防疫措施優(yōu)化，目標(biāo)價(jià)由19.5港元上調(diào)至23港元。

立足當(dāng)下，市場(chǎng)已經(jīng)“拉滿(mǎn)”了瑞信對(duì)九毛九的股價(jià)預(yù)測(cè)，展望未來(lái)，需要審視九毛九如何將預(yù)期兌現(xiàn)。

九毛九“隱退”，太二“挑大梁”

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，九毛九旗下餐飲品牌矩陣，呈現(xiàn)出九毛九品牌“退”，太二品牌“穩(wěn)”，慫重慶火鍋廠(chǎng)為代表的多元化品牌“進(jìn)”的發(fā)展局勢(shì)。

先看九毛九品牌，該品牌作為九毛九曾經(jīng)的主力品牌，自2018年以后便開(kāi)始走下坡路。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，九毛九西北菜餐廳數(shù)量從2016年的128家增長(zhǎng)至2018年的147家，之后開(kāi)始不斷下滑，一直下降至今年上半年的77家。

隨著門(mén)店的顯著收縮，九毛九這一品牌已經(jīng)不再被視為公司的主力品牌。2022年上半年，九毛九品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收下滑至3.12億元（人民幣，下同）占比已經(jīng)縮至16.4%，翻臺(tái)率僅為1.8次/天，在各品牌中處于墊底位置。雖然公司表示九毛九品牌的收縮是公司的優(yōu)化調(diào)整之舉，但從日漸式微的營(yíng)收貢獻(xiàn)度來(lái)看，不難看出，這一品牌增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象。

反觀(guān)太二品牌的發(fā)展策略是以大單品打造爆款，以“二文化”進(jìn)行品牌輸出，定位年輕市場(chǎng)。其產(chǎn)品主打高品質(zhì)老壇酸菜鱸魚(yú)，低熱量魚(yú)片搭配酸辣口感，吸引年輕消費(fèi)群體。憑借高效、可復(fù)制的特征，近幾年太二品牌一路狂奔成為九毛九新的主力品牌，門(mén)店數(shù)量從2018年的65家增長(zhǎng)至當(dāng)前超過(guò)400家。太二品牌在2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.81億元，占比達(dá)到了78%。

可以說(shuō)，太二品牌是未來(lái)兌現(xiàn)投資者預(yù)期的焦點(diǎn)。不過(guò)話(huà)雖如此，太二品牌還需要滿(mǎn)足兩點(diǎn)要求，一是提升“引流”能力，以實(shí)現(xiàn)盈利能力復(fù)蘇；二是保持穩(wěn)定的開(kāi)店節(jié)奏擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

公司披露的翻臺(tái)率數(shù)據(jù)顯示，太二翻臺(tái)率從2018年的4.9次/天下滑至2021年的3.4次/天，2022年上半年進(jìn)一步下滑至2.9次/天，隱隱透露增長(zhǎng)疲憊的跡象。好在，即便是3次/天的翻臺(tái)數(shù)據(jù)，在餐飲市場(chǎng)也是“能打”的存在，這也是九毛九增設(shè)太二門(mén)店的驅(qū)動(dòng)力。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年，中國(guó)酸菜魚(yú)餐飲市場(chǎng)總收入為123億元，太二當(dāng)年以5.4億元收入占據(jù)中國(guó)酸菜魚(yú)餐廳頭名，市場(chǎng)份額為4.4%。弗若斯特沙利文曾預(yù)測(cè)，不考慮疫情影響的情況下，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)酸菜魚(yú)餐飲市場(chǎng)的收入將達(dá)到705億元，這將給太二提供充裕的擴(kuò)張空間。

據(jù)瑞信預(yù)計(jì)，2023年餐飲業(yè)將會(huì)是疫情復(fù)蘇主要受惠者，九毛九為其首選，主要是“太二”同店銷(xiāo)量將會(huì)復(fù)蘇，瑞信預(yù)測(cè)太二在明年及2024年分別各新開(kāi)150間分店，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則各達(dá)22.5%。

“慫”重慶火鍋或成九毛九新“阿爾法”

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，盡管太二門(mén)店數(shù)量在未來(lái)有望保持每年超過(guò)百間的增長(zhǎng)，但其增速或從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)副牌開(kāi)發(fā)力度對(duì)九毛九來(lái)說(shuō)將變得至關(guān)重要。據(jù)瑞信研報(bào)，隨著“慫”重慶火鍋廠(chǎng)商鋪單位經(jīng)濟(jì)(UE)持續(xù)改善和加速開(kāi)店，將為未來(lái)幾年帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，瑞信預(yù)測(cè)“慫”在未來(lái)兩年將分別新開(kāi)20間及30間分店。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，九毛九近年來(lái)一直在試水多元化餐飲品牌，推出了那未大叔是大廚、賴(lài)美麗、2顆雞蛋煎餅等多個(gè)餐飲品牌，但暫未在餐飲市場(chǎng)掀起太多漣漪。目前看，“慫”重慶火鍋廠(chǎng)最有可能成為九毛九的“第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。

2020年8月公司推出“慫”重慶火鍋廠(chǎng)切入火鍋賽道。與太二目標(biāo)客群相同，鎖定年輕消費(fèi)，慫火鍋開(kāi)業(yè)不到4個(gè)月后，在12月單月?tīng)I(yíng)業(yè)額突破200萬(wàn)元。2021年上半年，3家“慫”火鍋門(mén)店貢獻(xiàn)了1750萬(wàn)元的收入，2022年上半年，“慫”火鍋憑11家門(mén)店就實(shí)現(xiàn)超過(guò)8000萬(wàn)元的收入。此外，“慫”火鍋的翻臺(tái)率在上半年達(dá)到2.4次/天，同比提升0.2次/天，客單價(jià)達(dá)到130元，同比提升5元。

開(kāi)店方面，國(guó)金證券研報(bào)顯示，截至12月3日“慫”火鍋門(mén)店總數(shù)23家，較年初增加14家，順利完成或小幅超額完成今年15家開(kāi)店計(jì)劃。10月19日，九毛九以996萬(wàn)元總代價(jià)于重慶市新收購(gòu)?fù)恋厥褂脵?quán)，用作火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)廠(chǎng)房及西南地區(qū)中央廚房，復(fù)調(diào)供應(yīng)鏈預(yù)計(jì)可支撐“慫”火鍋約300家門(mén)店用量，同時(shí)助力太二西南低密度地區(qū)開(kāi)店。

因此可以憧憬，“慫”火鍋未來(lái)有望成為九毛九下一個(gè)年銷(xiāo)售額過(guò)10億的單品。但也需要警惕，若“慫”火鍋開(kāi)店速度不及預(yù)期或盈利能力不及預(yù)期，公司可能陷入成本費(fèi)用高企的“泥淖”之中。

2022年上半年，由于餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，九毛九員工成本和資產(chǎn)折舊也進(jìn)一步提高。報(bào)告期內(nèi)，公司員工成本達(dá)5.44億元，同比增加7.4%。餐廳裝修支出及廚房及其他設(shè)備的采購(gòu)有所增加，也導(dǎo)致其他資產(chǎn)折舊及攤銷(xiāo)達(dá)到9350萬(wàn)元，同比增加32.1%。另外，為了進(jìn)行推廣，九毛九的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用也有所增長(zhǎng)：廣告開(kāi)支同比增長(zhǎng)38.8%至2330萬(wàn)元。一系列成本費(fèi)用增長(zhǎng)，使得九毛九上半年在營(yíng)收同比下滑6.1%的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比下滑69%。

據(jù)此，投資者為九毛九的“強(qiáng)預(yù)期”買(mǎi)單的同時(shí)，也需要多一分謹(jǐn)慎。