產(chǎn)業(yè)供需失衡壓力加重 新特能源（01799）年關(guān)難過？

股價創(chuàng)出半年來新低的新特能源（01799），至今仍未出現(xiàn)明確的止跌企穩(wěn)跡象。

12月21日，新特能源股價低開低走，盤中最大跌幅一度逼近5%。截至當(dāng)天收盤，新特能源報收14.94港元，跌幅3.86%，股價創(chuàng)下過去半年來新低。次日，新特能源股價高開低走，盤中最大跌幅一度超過4%，股價續(xù)創(chuàng)近半年新低。

新特能源股價跌跌不休，或與多晶硅價格走勢的變化有關(guān)。根據(jù)集邦咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，12月7日至12月14日期間，單晶致密料價格從前一周的292元/千克跌至285元/千克，跌幅為2.4%；非中國區(qū)的多晶硅售價從前一周的37.298美元/千克下降至37.152美元/千克。

相比于價格一時的波動，多晶硅供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)或更值得投資者留意。據(jù)了解，自2022Q4開始硅料新產(chǎn)能將大量落地。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)硅料產(chǎn)能合計(jì)51.9萬噸，而2022年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能達(dá)到了120.3萬噸，同比勁增131.8%。而至2023年，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)將再次翻倍，達(dá)到250萬噸。

短期內(nèi)產(chǎn)能快速攀升，這引發(fā)了市場對于多晶硅后市產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂情緒顯然也傳導(dǎo)到了二級市場上。那么，展望2023年，多晶硅價格的波動究竟會對新特能源產(chǎn)生多大的影響？更長期而言，新特能源的投資價值又是否發(fā)生了重大變化呢？

多晶硅價格拐點(diǎn)浮現(xiàn)拖累股價

成立于2008年的新特能源，主要從事多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，此外，公司的業(yè)務(wù)還包括了光伏、風(fēng)電資源開發(fā)建設(shè)及運(yùn)營。根據(jù)新特能源的中期財報，2022H1公司的收入為145.33億元（人民幣，單位下同），同比增長87.51%。

其中，多晶硅板塊實(shí)現(xiàn)收入103.61億元，同比增長193.3%，占比高達(dá)71.3%，銷售占比較去年的51.4%提升了近20個百分點(diǎn)。同時，該業(yè)務(wù)對應(yīng)的毛利率亦達(dá)到了66%。

就業(yè)務(wù)占比及增速表現(xiàn)來看，多晶硅可以說是新特能源最核心的業(yè)務(wù)，以“牽一發(fā)而動全身”來形容絲毫不為過。

進(jìn)一步分析，多晶硅業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢表現(xiàn)主要得益于上半年內(nèi)新特能源多晶硅銷售的“量價雙升”。2022H1期間，新特能源實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量4.62萬噸，同比增長約29%；實(shí)現(xiàn)銷量4.77萬噸，同比提升36%。

盈利方面，受益于硅料價格大漲，新特能源的盈利能力顯著增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，H1期間公司的噸平均價格為21.72萬元，同比增加了118%；對應(yīng)的成本約為7.39萬元，同比增長了35%。據(jù)悉，成本的上漲主要由于工業(yè)硅價格的上升，不過售價的翻倍式增加完全覆蓋了成本端的壓力。

另據(jù)公司此前披露的三季報來看，今年前三季，新特能源實(shí)現(xiàn)營收259.31億元，同比增長99.1%；歸母凈利潤96.5億元，同比勁增201.4%。根據(jù)國泰君安證券分析師的測算，2022年前三季度新特能源的多晶硅出貨量已經(jīng)達(dá)到了77325噸，其中Q3單季約為29625噸，且Q3的多晶硅平均售價約為300元/千克，對應(yīng)毛利率或超過70%。

盡管業(yè)績?nèi)匝永m(xù)升勢，但接下來新特能源面臨的增長壓力或許將與日俱增。如文首所述，自10月起，多晶硅價格已經(jīng)出現(xiàn)了松動的跡象。根據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)PV InfoLink12月21日晚最新報價顯示，本周，多晶硅料均價報25.5萬元/噸，周環(huán)比下跌7.9%，月環(huán)比下跌18.4%。

多晶硅價格跌勢洶涌，這亦對相關(guān)標(biāo)的股價走勢形成了沖擊。月K線來看，今年下半年以來，新特能源僅11月份月線收于陽線，下半年至今該股累計(jì)跌幅儼然逼近四成。

以量補(bǔ)價邏輯能否成立？

新特能源股價“滑鐵盧”，而對于投資者而言，現(xiàn)階段最重要的事或許仍是回歸到基本面，梳理清楚公司長期的成長邏輯是否發(fā)生了變化。

在智通財經(jīng)APP看來，當(dāng)前已有越來越多的證據(jù)指向多晶硅價格的下行周期正在快速逼近。PV InfoLink的數(shù)據(jù)顯示，截至2022Q3，硅料年化產(chǎn)能已超過400GW，Q4硅料年化產(chǎn)能將快速爬升至超過500GW，相比Q3同比增長25%，這一數(shù)字創(chuàng)下了近三年來的季度最大增幅。

另據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)硅料產(chǎn)能合計(jì)51.9萬噸，而2022年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能將達(dá)到120.3萬噸，到2023年這一數(shù)字更將會達(dá)到250萬噸。

而為了搶占市場，新特能源在擴(kuò)產(chǎn)方面也是卯足了勁。據(jù)悉，上半年公司已完成新疆多晶硅生產(chǎn)線技術(shù)改造并快速實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，使新疆多晶硅產(chǎn)能提升至10萬噸/年。期內(nèi)，公司推動內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項(xiàng)目建設(shè)及調(diào)試，于2022年6月底已經(jīng)有產(chǎn)品出爐，預(yù)計(jì)于2022年四季度達(dá)質(zhì)達(dá)產(chǎn)。此外，公司還將加快實(shí)施準(zhǔn)東年產(chǎn)20萬噸多晶硅項(xiàng)目的建設(shè)。

無獨(dú)有偶，近期有業(yè)內(nèi)人士向有關(guān)媒體爆料稱，2023年硅料產(chǎn)量預(yù)計(jì)有146萬噸，加上進(jìn)口共156萬噸，可以提供600GW光伏裝機(jī)用料,但明年的全球光伏裝機(jī)市場需求約為350GW。

換言之，在可預(yù)見的未來，多晶硅的供需平衡已經(jīng)被打破了，接下來供大于求基本是板上釘釘。

作為周期行業(yè)，硅料價格拐點(diǎn)浮現(xiàn)，作為行業(yè)參與者的新特能源，又能否獨(dú)善其身呢？

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年來新特能源已經(jīng)獲得了多家硅片企業(yè)的長單，履約期限最遲至2030年12月，合計(jì)數(shù)量達(dá)到68.79萬噸，涉及金額預(yù)計(jì)將接近2000億元。

值得一提的是，按照行業(yè)慣例，長單以“定量不定價”的方式簽訂。據(jù)悉，新特能源與主要客戶約定協(xié)議期內(nèi)多晶硅供貨總數(shù)及月度供貨安排，并根據(jù)每月硅業(yè)分會公布的平均價格采用月度議價方式簽訂月度供貨訂單。這也意味著，后續(xù)多晶硅價格若出現(xiàn)劇烈波動，對于公司的業(yè)績勢必會形成干擾。

此外，行業(yè)視角來看，新特能源的同業(yè)也沒有閑著，行業(yè)頭部幾家企業(yè)今年來都接連斬獲大單。相比之下，新特能源甚至還落后了一個身位。

可預(yù)見的是，明年隨著多晶硅過度供應(yīng)的后果逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)品價格繼續(xù)下探或已是大概率事件。在此背景下，積極擴(kuò)產(chǎn)的新特能源或許可以通過“以量補(bǔ)價”、鎖定長單來對沖一部分產(chǎn)品價格下跌造成的業(yè)績壓力，但在行業(yè)周期轉(zhuǎn)換的過程中，盈利能力的下滑恐怕無法避免。而基本面的壓力，預(yù)計(jì)也會繼續(xù)傳導(dǎo)到二級市場，投資者對于公司接下來的股價表現(xiàn)抑或需要放低預(yù)期。