信達證券：服裝業(yè)短期估值逐步修復到位 關注明年下半年去庫存周期機會

智通財經APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，服裝方面，建議關注明年庫存消化后優(yōu)質公司業(yè)績反轉機會。2022年以來市場對消費預期較低，服裝板塊調整幅度較大，10月份估值處于歷史低位。12月以來國家防疫政策調整，優(yōu)質服裝公司優(yōu)先受到資金青睞，估值持續(xù)修復。該行認為短期公司估值逐步修復到位，當前行業(yè)處于去庫存中后期，關注2023年下半年行業(yè)去庫存周期結束帶來的投資機會。

信達證券主要觀點如下：

服裝消費受疫情影響較大，紡織行業(yè)海外需求較為疲軟。

2022年受疫情擴散等影響，服裝行業(yè)消費較為疲軟，上半年社零數據同比下滑，服裝上市公司收入、利潤表現相對較差。7-8月份零售表現有所恢復，但9-11月疫情反復，服裝行業(yè)社零再次同比下滑。紡織方面，22年上半年海外需求景氣度較高，國內紡織行業(yè)收入增長相對較快，下半年受海外高通脹、需求下降后庫存積壓等影響，國內紡織行業(yè)收入增速放緩，紡織上市公司業(yè)績增長面臨壓力。

供給推動需求，優(yōu)質國潮運動品牌崛起。

近年來服裝行業(yè)國潮崛起，需求端消費者更加認可本土品牌。但是該行認為國潮崛起背后更核心的是供給端改善，消費者購買決策的前提是理性消費，需要國貨產品逐步追趕甚至超過國際品牌。服裝細分行業(yè)中運動鞋服消費者最注重功能性，近年來本土優(yōu)質運動品牌產品端研發(fā)、設計、營銷等方面競爭力不斷提升，尤其產品研發(fā)方面在跑鞋、籃球鞋等品類不斷升級，產品性能相對于國際品牌差距縮小，因此獲得消費者認可、收入持續(xù)穩(wěn)定增長。相比之下大眾休閑、高端奢侈服裝行業(yè)本土品牌在產品端與國際品牌仍有一定差距，尚未涌現出優(yōu)質國潮品牌。

公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，提升產品競爭力。

產品端的改善背后為公司商業(yè)模式、資源投入、管理層資源等變化，需要差異化投入建立競爭優(yōu)勢。近年來頭部運動品牌不斷加強研發(fā)投入，與國內外優(yōu)質資源合作提升產品性能，從而追趕國際品牌并與中小品牌拉開差距。公司重視人力資源投入，積極挖掘設計、研發(fā)等環(huán)節(jié)人才，確保產品競爭力。頭部公司積極優(yōu)化商業(yè)模式，在DTC渠道、柔性化供應鏈、數字化運營等方面不斷提升，建立消費者觸達、快速周轉、成本把控等能力，從而形成自身差異化競爭優(yōu)勢。

行業(yè)處于去庫存中后期，預計23年下半年迎來業(yè)績拐點。

該行判斷目前行業(yè)處于去庫存中后期，2021年下半年后服裝行業(yè)需求增速持續(xù)下行，品牌進入去庫存階段。該行判斷2022H1受突發(fā)疫情擴散影響，服裝品牌售罄率相對較低，2022年下半年品牌商備貨較為謹慎，庫存風險相對較小。該行預計2023年疫情逐步放開后，線下零售將恢復同比增長，且經濟增速回升后消費有望復蘇，品牌商上半年庫存清理后下半年收入增速有望迎來拐點。

投資建議：

建議重點關注國潮趨勢持續(xù)、供給端不斷改善的安踏體育(02020)、李寧(02331)、特步國際(01368)、波司登(03998)。此外防疫政策發(fā)生調整后，政府部門對于個人防護措施的要求可能會提升，防疫物資需求進一步增加，關注防疫物資龍頭穩(wěn)健醫(yī)療需求增長。

紡織板塊，22H2受全球海外高通脹影響下游需求疲軟，業(yè)績表現環(huán)比上半年有所下滑，關注汽車產業(yè)鏈、毛紡、反光服裝等細分公司表現，建議關注優(yōu)質行業(yè)龍頭及國內收入占比高、業(yè)績有望改善的皮革龍頭公司，重點關注華利集團(300979.SZ)、申洲國際(02313)、明新旭騰(605068.SH)，此外關注毛紡行業(yè)龍頭新澳股份(603889.SH)、南山智尚(300918.SZ)，反光材料行業(yè)龍頭星華新材(301077.SZ)。

風險提示：疫情影響、國內服裝消費持續(xù)低迷等。