回購大戲已落幕 是時候該考慮上海醫(yī)藥(02607)了

國慶前的回購大潮，讓港股的醫(yī)藥板塊熱鬧非凡，撐得整個板塊市值突破5378.27億港元；回購落幕，研發(fā)成果“報喜”又成為港股醫(yī)藥企業(yè)們的節(jié)后甜點，比如遠大醫(yī)藥(00512)用于治療青光眼的中國首仿藥物“曲伏前列素滴眼液”獲得CFDA的新藥證書和生產(chǎn)批件、三生制藥(01530)的重組人源化抗血管內(nèi)皮細胞生長因子(VEGF)單克隆抗體注射液獲CFDA的新藥臨床試驗申請批件。

一波接一波的“利好”套路，讓韭菜們怎能不愛醫(yī)藥股。于是，該板塊的K線也始終與恒指在纏繞上升著。

行情來源：富途證券

同樣，作為上海國資委的重要資產(chǎn)、區(qū)域醫(yī)藥龍頭的上海醫(yī)藥(02607)也發(fā)布了研發(fā)利好，宣布乳腺癌藥獲藥物臨床試驗批件。只可惜，該利好并未達到助推股價的效果，A、H股表現(xiàn)均不如人意。

智通財經(jīng)APP觀察到，上海醫(yī)藥A股僅漲0.08%，報24.95元人民幣(單位下同)，資金流入、出金額幾乎持平；H股跌0.74%，報20.20港元，成交量224.27萬股、成交額4558.10萬港元，活躍度不足上一個交易日的一半，越發(fā)讓人“委屈”。

行情來源：富途證券

追溯“困境”原因，難道是大企業(yè)“利好”太頻繁，乳腺癌藥臨床批件不值得一提？如果你真這么想，恐怕又要錯過一波賺錢的好時機了。

乳腺癌藥注定是重磅品種

為何說是錯過，那我們來剖析一番，說說這個注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體組合物。

10月11日晚間，上海醫(yī)藥公告稱，近日，公司及全資子公司上海交聯(lián)藥物聯(lián)合開發(fā)的注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體組合物獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的藥物臨床試驗批件。

雖說只是臨床批件，但要知道，這是個生物類似藥，是最容易出重磅新藥的領(lǐng)域。從公告來看，該藥物是新型人用重組單克隆抗體制品，擬用于HER2陽性的轉(zhuǎn)移性乳腺癌，新輔助治療HER2陽性的乳腺癌，具有自主知識產(chǎn)權(quán)。目前在中國境內(nèi)無相同產(chǎn)品上市，且無注冊申請。

上述短短幾句話，不難表明，上海醫(yī)藥的這個新品還是很有競爭力的，起碼國內(nèi)還沒有真正的產(chǎn)品上市，而目前也只有復(fù)星醫(yī)藥（02196）、嘉和生物和安科生物進入臨床Ⅲ期，三生制藥（01530）直接撤回了。

若臨床試驗推進順利，并成功并上市，屆時該產(chǎn)品將毫不意外地成為上海醫(yī)藥的“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品，分得中國市場一杯羹。畢竟，羅氏、諾華、阿斯利康的同類藥物早已是“10億”美元以上的產(chǎn)品。

銷售量如此驚人，主要是因為乳腺癌已經(jīng)是全球女性群體中最常見的惡性腫瘤，在所有病例中，約有20-30%為“最兇險的乳腺癌”——HER2陽性乳腺癌。相對于其他類型的乳腺癌，HER2陽性乳腺癌的疾病進展速度更快，惡性程度更高，更容易復(fù)發(fā)和轉(zhuǎn)移，預(yù)后也較差。

GlobalData發(fā)布的報告顯示，未來10年，HER2陽性乳腺癌市場將以9.82%的年度復(fù)合增長率（CAGR）增長，在2023年達到126.3億美元。高昂生物制劑的迅速市場接納、人口老齡化的加劇，是推動全球HER2陽性乳腺癌市場高速增長的主要驅(qū)動力。其中，獲批用于癌癥初期階段（非轉(zhuǎn)移階段）的生物制劑，以及品牌藥物的聯(lián)合治療，對市場的影響最大。

以羅氏的赫賽?。ㄇ字閱慰梗槔峭ㄘ斀?jīng)APP發(fā)現(xiàn)，自從1998年上市以來，赫賽汀在HER2+乳腺癌市場一直難遇敵手。2002年9月5日進入中國，商品名Herceptin/赫賽汀。同樣作為羅氏單抗三巨頭之一稱霸銷售榜多年，2014年歐洲專利已經(jīng)到期，2019年6月美國專利也即將到期。2016年67.82億瑞士法郎（約合70.34億美元），同比增長4%，全球銷售排名第8。目前規(guī)范市場無曲妥珠單抗生物類似藥上市，印度和韓國各有一個類似藥上市，分別為Hertraz（2013，Mylan）和Herzuma（2014，Celltrion）。

一個品種就能帶來百億美元的收入，如果能有一個，絕對是百益無一害。這正好也就解釋了為何上海醫(yī)藥為什么在2013年就開始做這個產(chǎn)品的研發(fā)了。臨床已獲批，這么明顯的利好，難道還不懂？

業(yè)績是進入的最硬理由

乳腺癌領(lǐng)域存利好外，不得不說，上海醫(yī)藥的業(yè)績也是?！熬虏藗儭逼桨驳囊坏榔琳?。智通財經(jīng)APP看到，2017年上半年，該公司收入657.79億元，同比增長10.19%；該公司擁有人應(yīng)占利潤19.25億元，同比增長11.12%；每股盈利0.7159元。

其中，制藥業(yè)務(wù)2017年上半年的營收是75.03億元，同比增長17.03%，毛利率52.31%，同比增加0.57個百分點；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為13.50%，同比增加0.37個百分點。研發(fā)投入（不包括公司中試基地建設(shè)投入）合計3731.8萬元，占該公司工業(yè)銷售收入的4.97%。

研發(fā)投入加大的同時，一致性評價工作也處于優(yōu)勢。期內(nèi)，上海醫(yī)藥已經(jīng)與20余家藥學研究機構(gòu)以及44個產(chǎn)品臨床合作基地開展一致性評價工作，目前已完成所有一致性評價范圍內(nèi)品種的梳理和立項。第一、二批共立項99個品種，125個品規(guī)（其中36個品種43個品規(guī)在289目錄外），目前已有15個產(chǎn)品進入臨床階段，最快的產(chǎn)品預(yù)計2017年9月可以完成申報。

并且在上游產(chǎn)品鏈的延伸也是杠杠的，比如，將完善多個中藥材種植基地建設(shè)，新建湖南上藥中藥材發(fā)展有限公司，對中藥材產(chǎn)業(yè)鏈進行配套延伸。公司還與日本株式會社津村的合資公司上海上藥津村制藥科技有限公司，加快推進中藥飲片配方顆粒對應(yīng)的煎液品種的國家標準建設(shè)，已完成150個標準煎液的標準研究。這樣一來，在配方顆粒即將放開的大背景下，上海醫(yī)藥勢必能獲得一席之地。

而分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入585.21億元，同比增長9.64%，其中存量業(yè)務(wù)的增長是主要驅(qū)動；毛利率6.06%，同比增加0.04個百分點；兩項費用率3.32%，同比增加0.09個百分點；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率2.74%，同比減少0.05個百分點。

分銷的市場規(guī)模位居全國前三，覆蓋省份已增加至22個，覆蓋醫(yī)療機構(gòu)數(shù)增加至2.77萬家，其中三級醫(yī)院1425家，疾病預(yù)防控制中心（CDC）727家?？芍^是要物流有物流，要渠道有渠道，完全有望扭轉(zhuǎn)“兩票制”帶來的不利影響。

零售業(yè)務(wù)2017年上半年實現(xiàn)營收27.14億元，同比增長9.00%，毛利率16.00%，同比增加0.36個百分點，營業(yè)利潤率1.11%，下降0.35個百分點。

期內(nèi)，上海醫(yī)藥下屬品牌連鎖零售藥房共有1855家，其中直營店1200家。同時，該公司在積極參加上海社區(qū)綜改“處方延伸”項目，為分級診療布局，目前上藥已經(jīng)覆蓋了上海128家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務(wù)中心。還利用”益藥?金融”與阿斯利康合作推出針對肺癌靶向創(chuàng)新藥品泰瑞沙的金融分期服務(wù)，未來將分享到金融帶來的收益。

現(xiàn)金流穩(wěn)定之余收購或再有大動作

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，截至2017年上半年，上海醫(yī)藥實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.60億元，同比增長56.49%。公司所有者權(quán)益為378.47億元，扣除少數(shù)股東權(quán)益后所有者權(quán)益為325.48億元，資產(chǎn)總額為905.37億元。

數(shù)據(jù)來看，唯獨投資活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)負數(shù)，并較同期擴大了10.02億元。但這也恰恰說明了該公司往往是處于擴張時期，我們應(yīng)著重分析投資項目的盈利能力。如期內(nèi)，該公司收購了徐州醫(yī)藥股份有限公司99.55%的股權(quán)及收購徐州淮海藥業(yè)有限公司52%的股權(quán)；收購了廣州中大產(chǎn)業(yè)集團有限公司持有的廣東中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司31.59%的股權(quán)；重組收購了溫州時代醫(yī)藥有限公司51%的股權(quán)。

這都是在未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)，所以投資活動現(xiàn)金流大幅度增加是情有可原的。另外，市場還在流傳上海醫(yī)藥在與康德樂（中國）“傳情”。

據(jù)彭博社透露，美國醫(yī)藥分銷商康德樂（Cardinal Health）旗下中國區(qū)業(yè)務(wù)競標將進入第二輪。消息來源顯示，私募股權(quán)（PE）公司方源資本和國企巨頭上海醫(yī)藥已經(jīng)進行了第二輪投標，價格預(yù)計為10億美元。值得注意的是，這一報價相較于此前7月份的首輪競價已經(jīng)縮水達5億美元之多。據(jù)悉，康德樂計劃將在接下來幾周內(nèi)同一個更小范圍的競標者進行進一步的談判。

上海醫(yī)藥之所以想收購康德樂，這與其業(yè)務(wù)資產(chǎn)不無關(guān)系?？档聵纷鳛槊绹筢t(yī)療健康服務(wù)商之一，以及擁有著在中國醫(yī)藥分銷商中排名第八地位的這樣一家公司，康德樂的實力自然毋庸置疑。目前在中國搭建了由15個物流中心所組成的全國分銷平臺，并在上海、北京、沈陽、大連等11個主要城市開展本地直銷業(yè)務(wù)，服務(wù)范圍包括全國322個城市并覆蓋當?shù)蒯t(yī)院、零售藥店、現(xiàn)代通路、下級商業(yè)等各種渠道。

假如順利收購，則意味著上海醫(yī)藥將在體量上迅速超過華潤醫(yī)藥（03320），奪下老二的地位，增厚自己的業(yè)務(wù)與市場占有率。

綜合上述利好與實力，上海醫(yī)藥難道還不是你的菜？(田宇軒/文)