招商證券：三季度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈收入與業(yè)績雙增 輔材環(huán)節(jié)盈利有待改善

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，2022年前三季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體收入與業(yè)績雙增，目前估值處于相對低位。前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料環(huán)節(jié)盈利大幅增長，剔除硅料后，主產(chǎn)業(yè)鏈收入與盈利均有提升，其中電池環(huán)節(jié)盈利加速改善。前三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利有所分化，受俄烏沖突影響，歐洲戶用市場需求超預期，逆變器環(huán)節(jié)顯著受益，除逆變器環(huán)節(jié)之外，輔材環(huán)節(jié)盈利承壓，預計后續(xù)季度有望改善。

招商證券主要觀點如下：

行業(yè)整體收入與業(yè)績增長顯著，市盈率處于相對低位。

2020年7月之后，光伏板塊PE-TTM基本在30倍以上運行，三季度光伏板塊整體盈利向上，但估值回落至30倍以下，為26.11倍，目前估值處于相對低位。2022年前三季度，納入統(tǒng)計的相關標的總體營業(yè)收入為6682億元，同比增長86%，歸母凈利潤875億元，同比增長126%;剔除硅料后的行業(yè)收入4768億元，同比增長80%，歸母凈利潤396億元，同比增長71%。前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈(硅料、硅片、電池片、組件)相關標營業(yè)收入為5777億元，同比增長93%，歸母凈利潤783億元，同比增長147%;剔除硅料后，主產(chǎn)業(yè)鏈收入與業(yè)績依然保持較高增速，其中收入3862億元，同比增長88%，歸母凈利潤304億元，同比增長90%。

受益于價格上漲，硅料業(yè)績大幅提升。

2021年起，供需關系帶動硅料價格持續(xù)走高，目前致密料價格已達303元/kg，硅料環(huán)節(jié)業(yè)績同比大幅提升。2022年前三季度，硅料環(huán)節(jié)收入為1914億元，同比增長103%，歸母凈利潤479億元，同比增長207%。展望后續(xù)季度，硅料產(chǎn)能將逐步釋放，但在需求的支撐下，預計硅料價格可能會溫和回落，硅料環(huán)節(jié)盈利依然有保障。

硅片環(huán)節(jié)盈利維持高位。

2022年前三季度硅片環(huán)節(jié)收入為846億元，同比增長98%，歸母凈利潤95億元，同比增長88%。目前硅片價格略有下降，隨著硅片新產(chǎn)能逐步釋放，且考慮到電池環(huán)節(jié)相對緊張的持續(xù)時間可能會較長，預計硅片環(huán)節(jié)盈利可能會回落，但成本可能會出現(xiàn)差異，主要取決于生產(chǎn)工藝及原材料的管控。

電池片盈利如期修復。

2022年前三季度電池片環(huán)節(jié)收入為333億元，同比增長177%，歸母凈利潤18億元，去年同期虧損約1億元。第三季度電池片環(huán)節(jié)歸母凈利潤為9億元，環(huán)比提升50%，利潤如期修復。2022年前，因盈利差、技術方向分歧，電池片產(chǎn)能擴張溫和，疊加小尺寸產(chǎn)能退出，大電池片自二季度起供給偏緊，同時部分企業(yè)電池片外供量減少，因此該環(huán)節(jié)盈利能力修復較超預期。展望后續(xù)季度，供需緊、議價能力強的電池片可能是盈利向上較確定的環(huán)節(jié)之一，同時，考慮新增N型產(chǎn)線產(chǎn)能釋放節(jié)奏存在不確定性，預計明年電池盈利表現(xiàn)可能仍然強勁。

一體化組件環(huán)節(jié)盈利持續(xù)提升，單環(huán)節(jié)或有小幅虧損。

2022年前三季度一體化組件環(huán)節(jié)收入為2684億元，同比增長78%，歸母凈利潤191億元，同比增長72%;第三季度一體化組件環(huán)節(jié)收入1077億元，環(huán)比增長14%，歸母凈利潤為82億元，環(huán)比增長31%。一體化組件環(huán)節(jié)統(tǒng)計標的共計5家(隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升)，其中隆基綠能歸母凈利潤包含硅片貢獻的利潤及參股硅料獲得的投資收益，東方日升歸母凈利潤主要以硅料貢獻的利潤為主。一體化組件環(huán)節(jié)利潤包含硅片與電池，若剔除硅片與電池片，預計組件單環(huán)節(jié)略有虧損。展望2023年，頭部組件企業(yè)掌握海外渠道，考慮到TOPCon溢價及組件本身具備期貨屬性，預計2023年一體化組件環(huán)節(jié)單瓦盈利有望繼續(xù)提升。

逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利分化。

2022年前三季度，逆變器與輔材環(huán)節(jié)收入905億元，同比增長51%，歸母凈利潤92億元，同比增長29%;第三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)收入350億元，環(huán)比增長9%，歸母凈利潤37億元，環(huán)比增長8%。前三季度逆變器與輔材環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)分化，各環(huán)節(jié)收入均有不同程度增長，但漿料、玻璃環(huán)節(jié)業(yè)績同比下滑。第三季度膠膜、漿料、金剛線收入環(huán)比下滑，除逆變器外的環(huán)節(jié)盈利環(huán)比均有下降。在能源危機影響下，歐洲戶用市場增長顯著，逆變器環(huán)節(jié)顯著受益，除逆變器環(huán)節(jié)之外，輔材環(huán)節(jié)盈利承壓，預計后續(xù)季度有望改善。

推薦關注：硅料：通威股份(600438.SH)、特變電工(600089.SH)、大全能源(688303.SH)等;硅片：TCL中環(huán)(002129.SZ)、雙良節(jié)能(600481.SH)等;電池片：鈞達股份(002865.SZ)、愛旭科技;組件：晶澳科技(002459.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)等;逆變器及輔材：陽光電源(300274.SZ)、錦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、德業(yè)股份(605117.SH)、美暢股份(300861.SZ)、恒星科技(002132.SZ)等。

風險提示：硅料價格下降不及預期，全球光伏裝機不及預期。