中信證券：白酒板塊估值修復(fù)基本兌現(xiàn) 關(guān)注低庫(kù)存和動(dòng)銷(xiāo)改善兩條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，11月初以來(lái)，受益于防疫政策優(yōu)化帶來(lái)的情緒反轉(zhuǎn)，白酒、啤酒板塊均上漲顯著，估值得以修復(fù)。當(dāng)前，該行認(rèn)為短期疫情放松帶來(lái)的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動(dòng)銷(xiāo)情況、疫情放開(kāi)對(duì)正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫(kù)存變化等方面聚焦。白酒建議關(guān)注低庫(kù)存和動(dòng)銷(xiāo)改善兩條主線。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒：平衡“發(fā)展”與“健康”仍是主基調(diào)，行業(yè)轉(zhuǎn)暖背景下關(guān)注兩條主線機(jī)會(huì)。

2022年11月初以來(lái)，得益于防疫管控優(yōu)化調(diào)整下的預(yù)期修復(fù)，中信白酒行業(yè)指數(shù)上漲30.3%，大幅跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)18.3Pcts。當(dāng)前，該行認(rèn)為短期疫情放松帶來(lái)的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動(dòng)銷(xiāo)情況、疫情放開(kāi)對(duì)正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫(kù)存變化等方面聚焦。

該行總體判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動(dòng)態(tài)調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：①低庫(kù)存酒企(如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等);②終端動(dòng)銷(xiāo)有望明顯改善的標(biāo)的(如安徽、湖南、河南、河北等地春節(jié)銷(xiāo)售占比高的龍頭企業(yè))。放眼更長(zhǎng)期，白酒行業(yè)估值目前仍處長(zhǎng)期低位，雖然行業(yè)整體增長(zhǎng)降速或不可避免，但隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善等，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)修復(fù)彈性。(白酒批價(jià)近期較為平穩(wěn)：目前箱茅/散茅批價(jià)約2940/2720元，疫情放開(kāi)背景下部分地區(qū)散茅價(jià)格有回升;茅臺(tái)1935批價(jià)約1180-1190元，與零售指導(dǎo)價(jià)1188元價(jià)相當(dāng)。五糧液和國(guó)窖1573批價(jià)平穩(wěn)略有松動(dòng)，目前分別為945-955元/ 890-900元)。

啤酒：龍頭分品類(lèi)分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)高端化仍是2023年主基調(diào)。

2022年11月初以來(lái)中信啤酒行業(yè)指數(shù)上漲35.5%，反彈顯著。龍頭公司在冬季淡季中抓緊分地區(qū)調(diào)整部分主流單品價(jià)格，該行預(yù)計(jì)直接提價(jià)對(duì)報(bào)表的噸價(jià)增長(zhǎng)帶動(dòng)在低單位數(shù)水平。同時(shí)，各家啤酒公司業(yè)已開(kāi)始積極籌備中國(guó)春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)(占全年銷(xiāo)售量的15%左右)。在非現(xiàn)飲渠道等方面，預(yù)計(jì)嘉士伯、喜力、百威等品牌春節(jié)包裝將逐步上新;現(xiàn)飲渠道備貨也將在近期開(kāi)啟。整體2023年，該行預(yù)計(jì)啤酒量穩(wěn)價(jià)增、較強(qiáng)渠道力和執(zhí)行力下表現(xiàn)良好，餐飲渠道恢復(fù)下的高端化節(jié)奏和利潤(rùn)改善可有所期待。

消費(fèi)保持波動(dòng)前行，修復(fù)預(yù)期將持續(xù)存在。

該行認(rèn)為2023年消費(fèi)總體仍將跟隨疫情走向波動(dòng)前進(jìn)，伴隨低基數(shù)效應(yīng)有望在2季度開(kāi)始步入改善通道。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化將起到一定的潛在增強(qiáng)效應(yīng)。而從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情管控政策明確放松后，消費(fèi)從開(kāi)始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，而其中劃分為逐步放松管控到明確放松、開(kāi)啟與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰、完全回歸常態(tài)三大階段，第一和第三階段消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)往往出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。

投資建議：仍建議主配基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)突顯的高端白酒：貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)，增配隨行業(yè)景氣回升彈性相對(duì)較高的優(yōu)質(zhì)次高端標(biāo)的山西汾酒(600809.SH)、中長(zhǎng)期改革勢(shì)能明顯的洋河股份(002304.SZ)、庫(kù)存更為良性、動(dòng)銷(xiāo)打款積極性高的古井貢酒(000596.SZ)，建議關(guān)注舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、今世緣(603369.SH)、老白干酒(600559.SH)等。啤酒淡季中龍頭公司持續(xù)推動(dòng)價(jià)格調(diào)整，望加速行業(yè)高端化節(jié)奏，推薦華潤(rùn)啤酒(00291)、青島啤酒(600600.SH)、百威亞太(01876)，關(guān)注重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)改革所帶來(lái)的變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期;消費(fèi)需求不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全問(wèn)題;疫情管控情況不及預(yù)期等。