餐飲板塊爆發(fā)，市值翻倍的呷哺呷哺（00520）長(zhǎng)線為何不看好？

“新十條”奔走相告，核酸時(shí)代結(jié)束了，但這疫情三年，對(duì)餐飲行業(yè)影響是比較大的，深耕臺(tái)式小火鍋二十多年，呷哺呷哺（00520）受疫情影響已連續(xù)兩年虧損，今年上半年虧損額接近去年全年，但今年市值卻逆周期上漲。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，呷哺呷哺去年至今年低點(diǎn)市值較高點(diǎn)跌去了近九成，但今年八月底觸底后，開始持續(xù)反彈，三個(gè)多月時(shí)間漲幅超過160%，不過相比于2021年2月高點(diǎn)仍跌70%。實(shí)際上，該公司近幾個(gè)月漲幅較大，一方面是受疫情防控寬松預(yù)期的影響，另一方面是餐飲板塊帶動(dòng)，板塊兩個(gè)月漲幅超六成。

然而，該公司能否重新回到原高點(diǎn)，靠上述驅(qū)動(dòng)遠(yuǎn)不夠，業(yè)績(jī)?nèi)允呛诵牡拈L(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)要素，那么，新防疫政策下，呷哺呷哺業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)預(yù)期嗎？

削減呷哺規(guī)模搞“湊湊”，同店銷售額連年下滑

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，呷哺呷哺目前主要有呷哺呷哺和湊湊兩大火鍋品牌，其中湊湊是2016年推出定位中高端市場(chǎng)的品牌，近幾年來，該公司重點(diǎn)發(fā)展湊湊品牌，逆勢(shì)擴(kuò)張門店，收入貢獻(xiàn)也逐年提升。截止2022年6月，該公司擁有810家呷哺呷哺門店及198家湊湊門店，收入貢獻(xiàn)分別為49.3%及47%。

從過去三年看，該公司收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要為呷哺呷哺品牌收入下滑了25.6%，今年上半年疫情影響，收入大幅下滑43.1%，而湊湊品牌近三年收入復(fù)合增速達(dá)到39.83%，但今年表現(xiàn)不樂觀，上半年下滑了9%。湊湊增長(zhǎng)貢獻(xiàn)低于呷哺呷哺業(yè)務(wù)削減力度，加上今年湊湊也不行了，使得上半年整體業(yè)績(jī)下滑29.2%。

實(shí)際上，在疫情期間，行業(yè)生意慘淡，擴(kuò)張需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，該公司也沒有過多充裕資金（2022年上半年有2.4億元的現(xiàn)金等價(jià)物），因此通過削減呷哺呷哺業(yè)務(wù)規(guī)模的方式去補(bǔ)貼湊湊發(fā)展的戰(zhàn)略。上半年，該公司呷哺呷哺店削減了31家門店，相比于2019年削減了212家門店，而湊湊則是分別增加了15家及96家門店。

呷哺呷哺作為中低端店，主要削減一級(jí)及二級(jí)城市門店，三線及以下城市門店并未明顯削減，不過該等城市翻座率明顯要偏低，上半年為1.5倍，相比于一二線低了32%及16.7%，削減戰(zhàn)略更多是為了降低沉重的成本。而湊湊是中高端品牌，人均消費(fèi)是呷哺呷哺的2.3倍左右，重點(diǎn)開拓一二線城市。

今年湊湊品牌三線及以下城市翻座率是最高的，而核心布局的一二線城市成了拖累，翻座率下降幅度分別達(dá)28.6%及24%。其實(shí)不管是呷哺呷哺還是湊湊，“削減和擴(kuò)張”戰(zhàn)略對(duì)門店效益并沒有幫助，以同店銷售額來說，兩大品牌連續(xù)多年下滑，今年上半年分別下滑44.1%及24.8%。

呷哺呷哺賴以信任的湊湊品牌，試圖通過該品牌打造的增長(zhǎng)曲線，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)還算理想，但主要靠門店擴(kuò)張收入，而實(shí)際單店不樂觀，門店銷售額持續(xù)下降，這或影響到未來的增長(zhǎng)預(yù)期。且從利潤(rùn)率來看，湊湊品牌一直處于下降趨勢(shì)，2017-2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降了16.9個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年虧損率7.2%。

當(dāng)然，今年湊湊品牌中斷了增長(zhǎng)，利潤(rùn)也錄得虧損，但不可否認(rèn)過去幾年的高增長(zhǎng)事實(shí)，今年也比較特殊，疫情對(duì)其核心布局的一二線城市影響比較大，而作為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的支柱性品牌，還有期待嗎？

海內(nèi)外門店持續(xù)擴(kuò)張，湊湊盈利卻不斷下行

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2016年呷哺呷哺開出湊湊首家品牌店，湊湊火鍋店以“火鍋+茶憩”功能火出圈，主打臺(tái)式有料火鍋和臺(tái)式現(xiàn)搖茶，餐廳裝扮有不同的主題風(fēng)格，產(chǎn)品類別豐富，包括有蟹粉黃魚鍋、黃金奔馳鍋、臺(tái)式麻辣鍋、重慶老火鍋、番茄牛膝骨鍋、紅顏花膠雞鍋以及胡椒豬肚鍋。每種鍋都有自己的特色，食材也比較多，包括牛氣沖天（牛肉）、毛肚、手工蝦滑及貓爪蝦滑等。

湊湊品牌自開店以來，從未關(guān)掉過一家餐廳，2016-2019年每年開店數(shù)量同比均翻倍，2020年后因疫情有所放緩，在資金壓力下通過削減呷哺呷哺餐廳以支撐湊湊品牌擴(kuò)張。該品牌店集中在華東及華南地區(qū)一二線城市迅速擴(kuò)張，截至10月9日，湊湊在江蘇、上海、浙江及廣東地區(qū) 門店總數(shù)占比超55.3%。此外，湊湊2020年開始海外擴(kuò)張，今年上半年開拓至4家，并以新加坡作為重要的戰(zhàn)略市場(chǎng)。

湊湊品牌還是比較受吃貨歡迎的，人均消費(fèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年至2022上半年，品牌客單價(jià)分別為131.5元、137元、140.6元及147.1元。不過疫情導(dǎo)致堂食受到限制，人流量明顯減少，導(dǎo)致餐廳經(jīng)營(yíng)效益欠佳，該公司保持積極態(tài)度，認(rèn)為不管是國(guó)內(nèi)還是海外市場(chǎng)，湊湊擴(kuò)張前景均很樂觀。

該公司為支持湊湊品牌發(fā)展，在上海設(shè)立第二總部，將業(yè)務(wù)拓展至沿海城市及長(zhǎng)三角地區(qū)、大灣區(qū)等的一線城市，例如上海、深圳、廣州，進(jìn)而布局新一線城市，最后進(jìn)軍西北及西南地區(qū)。防疫放開，堂食聚會(huì)需求爆發(fā)，對(duì)該品牌門店效益會(huì)有一定的提振，同店銷售額有望恢復(fù)增長(zhǎng)，而不斷擴(kuò)張的門店也對(duì)整體業(yè)績(jī)起到很好的驅(qū)動(dòng)。

如上文所言，湊湊品牌利潤(rùn)率呈現(xiàn)走低的趨勢(shì)，其實(shí)并不難解釋，一方面是受擴(kuò)張門店影響，擴(kuò)張有一定的成本，而開業(yè)及運(yùn)營(yíng)效果有周期，另一方面則是疫情對(duì)人流量影響，導(dǎo)致同店銷售額下降，而成本則是上升的。但即便如此，湊湊的利潤(rùn)率仍比呷哺呷哺要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，今年大概率虧損，而明年上半年預(yù)期不會(huì)很高，主要為該公司目前仍以規(guī)模擴(kuò)張為主要目標(biāo)，對(duì)盈利有一定的削弱。

管理層或“內(nèi)斗”換血，市值提升恐難持續(xù)

湊湊品牌這幾年對(duì)呷哺呷哺的貢獻(xiàn)是可以看得到的，品牌增長(zhǎng)曲線已經(jīng)形成，目前收入貢獻(xiàn)接近五成，是業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)要素。但就公司整體前景而言，湊湊品牌未來前景是否有保障，以及呷哺呷哺持續(xù)削減門店是否將抵消掉業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這兩個(gè)問題或?qū)Q定該公司未來業(yè)績(jī)及市值走向。

從行業(yè)來看，餐飲行業(yè)對(duì)疫情防控敏感度較高，比如2021年較為寬松，行業(yè)整體恢復(fù)性較好，餐飲總收入4.69萬億元，同比增幅18.6%，但2022年3月后，尤其是以上海疫情為代表的多點(diǎn)疫情，地區(qū)防控層層加碼，極大限制了堂食需求。1-10月，國(guó)內(nèi)餐飲總收入3.53萬億元，同比下降5%?；疱佇袠I(yè)占比餐飲份額高，且社交屬性強(qiáng)，對(duì)防疫政策的敏感性會(huì)更高，有機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，2021年中國(guó)火鍋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4998億元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6689億元，復(fù)合增速7.6%。

火鍋行業(yè)市場(chǎng)份額分散，這幾年疫情也加劇了行業(yè)洗牌，呷哺呷哺是受影響較大的龍頭之一，大量關(guān)掉呷哺呷哺店，說是斷臂求生也不為過。與此同時(shí)管理層或存在“內(nèi)斗”，去年裁掉了湊湊品牌CEO張振緯及CEO兼呷哺品牌CEO趙怡職務(wù)，創(chuàng)始人賀光啟重新出山擔(dān)任公司CEO，然而經(jīng)過一年的調(diào)整，擴(kuò)張明顯放緩，湊湊單店業(yè)績(jī)并無明顯改善。

因集中力量發(fā)展湊湊品牌店，呷哺呷哺店經(jīng)營(yíng)效益山河日下，2020年開始經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率大幅下降至低單位數(shù)，今年上半年虧損率達(dá)11.3%。防疫放開后，呷哺呷哺店不一定得到很好恢復(fù)，主要為該公司賬上資金匱乏，2.4億元的現(xiàn)金等價(jià)物，一年到期有4.5億元的租賃負(fù)債，還款壓力本來就大，管理層還要重點(diǎn)發(fā)展湊湊品牌，預(yù)計(jì)呷哺呷哺仍會(huì)選擇“斷臂”方式不斷削減業(yè)務(wù)規(guī)模，以降低整體成本開銷。

綜合看來，呷哺呷哺未來仍有較大的變數(shù)，湊湊是業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)核心，而過去幾年的高增長(zhǎng)主要是原管理層的功勞，原管理層被裁掉之后，創(chuàng)始人親自坐鎮(zhèn)，經(jīng)營(yíng)效果并不明顯，當(dāng)然外部環(huán)境可能制約了新管理層能力發(fā)揮，明年防疫放開，上半年業(yè)績(jī)需要時(shí)間驗(yàn)證。此外，呷哺呷哺店持續(xù)削減規(guī)?？赡軙?huì)拖累整體業(yè)績(jī)。

呷哺呷哺市值近期大幅上漲，得到南向資金持續(xù)增持，其實(shí)更多的是短期做多資金的板塊追蹤，從預(yù)期來看，防疫政策放開利好餐飲板塊，做多資金通過政策傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，引導(dǎo)投資者改變對(duì)火鍋行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期。但呷哺呷哺業(yè)績(jī)?nèi)跃哂胁淮_定性，新增長(zhǎng)曲線中斷增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)下滑，市值提升恐難持續(xù)。