中信證券：消費電子底部明確 看好安卓鏈反彈機遇

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，消費電子目前底部明確，從供應鏈看，蘋果鏈明年面臨匯率波動、產業(yè)鏈外遷等風險，疊加ASP、份額提升紅利邊際減弱，供應鏈表現(xiàn)或相對穩(wěn)定。安卓鏈伴隨去庫存效果逐步顯現(xiàn)，相關供應鏈公司稼動率有望提升，進而驅動盈利水平改善，業(yè)績或迎底部反彈。未來消費電子需求有望逐步復蘇，關注兩條主線：1)安卓客戶占比高，未來受益安卓端手機、AIoT等需求復蘇的公司。2)主業(yè)相對穩(wěn)定，并且外延布局汽車、風光儲等領域的公司。

中信證券主要觀點如下：

渠道庫存：持續(xù)去化，預計2023Q2前后回歸健康水位。

根據中國信通院、BCI數據測算，截至2022年9月末，國內手機市場渠道庫存約6100萬部(約2.5月國內手機市場出貨量水平)，較安全備貨水平高出約3600萬部(約1.5月國內手機市場出貨量水平)，仍在去庫存階段。該行預計在“雙11”、“雙12”促銷活動驅動下庫存水位持續(xù)下降，進入2023年后Q1為傳統(tǒng)淡季，Q2在“618”促銷帶動下進一步消耗庫存，預計2023Q2前后回歸正常的安全備貨水平。

供應鏈庫存水位：中游零部件及組裝<下游品牌<上游芯片，預計依次回歸正常水位。

消費電子產業(yè)鏈較長且分工明確，主要包括上游芯片、中游零部件及組裝、下游品牌等，當前從產業(yè)鏈環(huán)節(jié)中庫存壓力來看，中游零部組裝<下游品牌<上游芯片，上游芯片廠商同時存在過去產能緊張下的備貨、下游需求疲軟問題，庫存問題相對突出，該行預計將在23Q2前后回到正常水平;中游零部件及組裝廠商庫存水位相對正常，核心在于其產能調配更加靈活;下游品牌在“618”不及預期后積極開展去庫存策略，同時基于產業(yè)鏈傳導效應關系，可降低對上游下單意愿以優(yōu)化庫存，伴隨需求逐步回暖，該行預計將在23Q2前后恢復到正常水平。

展望：看好明年安卓鏈的底部反彈機會。

回顧2022年：安卓明顯承壓，供應鏈相對表現(xiàn)更差;蘋果地位穩(wěn)固，供應鏈業(yè)績強勁。安卓端來看，宏觀經濟波動導致需求疲軟，該行預計2022年出貨量約9.87億部，同比-12%，供應鏈持續(xù)存在存貨壓力，如鏡頭/模組等稼動率僅有5成左右，產業(yè)鏈相關公司業(yè)績普遍承壓。蘋果端來看，其在高端地位穩(wěn)固，并持續(xù)提升份額，該行預計其2022年出貨量約2.3億部，此外供應鏈公司也有匯兌收益。

展望2023年：看好安卓鏈的底部反彈機會，相關供應鏈公司有望受益。

從需求角度看，該行預計蘋果2023年出貨企穩(wěn)，同比+2%提升至2.35億部;安卓端則有望受益于宏觀經濟復蘇而迎來底部反彈，或將同比+6%提升至10億部以上。從供應鏈角度看，蘋果端面臨匯率波動、產業(yè)鏈外遷等風險，疊加ASP、份額提升紅利邊際減弱，同時22年形成較高基數，相關公司業(yè)績或相對穩(wěn)定;安卓端去庫存持續(xù)，該行預計23Q2末回歸正常水平，去庫存效果逐步顯現(xiàn)，相關供應鏈公司稼動率有望提升，驅動盈利水平改善。

風險因素：疫情反復;國際形勢動蕩加劇;下游需求不及預期;原材料價格波動超預期;技術創(chuàng)新不足;匯率波動超預期;行業(yè)競爭加劇等。