中信證券：三大拐點將現(xiàn) 明年A股或延續(xù)中期全面修復趨勢

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來轉折，11月防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預期拐點，經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升潛在增速水平，改善市場風險偏好。2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復趨勢，進入二季度后上行動能更強，可分兩個階段，1)由政策驅動，并已在途中，配置上建議聚焦精準防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動性拐點三條主線;2)由業(yè)績驅動，風格更偏成長，配置上建議重點關注“四大安全”。

中信證券主要觀點如下：

三大拐點：政策預期、人民幣匯率、經(jīng)濟基本面拐點漸次出現(xiàn)。

1)2022年11月，防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預期拐點，改善風險偏好。今年11月落地的防疫優(yōu)化“二十條”明確了科學精準的原則和逐步放松的趨勢，同月落地的地產(chǎn)支持“十六條”主要通過融資支持緩和地產(chǎn)鏈資金流風險。一方面，各地防疫政策優(yōu)化正在形成新穩(wěn)態(tài)，經(jīng)濟弱勢復蘇的新穩(wěn)態(tài)也漸行漸近;另一方面，穩(wěn)增長政策跨年仍將持續(xù)發(fā)力，結構性寬信用和財政政策發(fā)力是主要抓手。防疫政策優(yōu)化提高了政策的傳導性，政策預期拐點后的持續(xù)發(fā)力將改善A股風險偏好。

2)2023年3月，預計歐美加息結束，人民幣匯率拐點出現(xiàn)，打開估值修復空間。預計美國于明年年中陷入實質性衰退，歐洲今年四季度先于美國陷入衰退。衰退約束和通脹緩解下美聯(lián)儲加息節(jié)奏逐步放緩，預計在明年3月最后一次加息25bps，政策利率達到本輪周期的終點5%以上，并持續(xù)保持高位;歐央行明年一季度加息周期也將見頂。判斷美元指數(shù)拐點在2022年已明確，2023年整體趨弱。中國向上美國向下的經(jīng)濟周期錯位在2023年二季度后日益明顯，基本面相對優(yōu)勢支撐下，預計人民幣匯率將轉強，逐季緩慢升值，全年波動區(qū)間在6.5~7.1。外部流動性預期改善和人民幣匯率拐點影響下，A股在全球權益市場中配置價值提升，打開估值修復空間。

3)2023年下半年，A股盈利拐點出現(xiàn)，夯實中期修復基礎。隨著各地防疫政策優(yōu)化，預計明年二季度疫情對經(jīng)濟的影響將明顯緩解，消費開始進入回暖通道，對沖外需不足影響。而隨著穩(wěn)增長政策起效和疫情擾動緩解，“三箭齊發(fā)”助力房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)：一方面基建和制造業(yè)投資將繼續(xù)對沖房地產(chǎn)投資下行壓力;另一方面預計商品房銷售同比明年年中開始回暖并逐步轉正。

一個趨勢：A股將聚力上行，延續(xù)中期全面修復的趨勢。

1)2023年二季度開始A股上行動能更強。本報告沿用該行以往年度策略的框架進行大勢研判，以前述拐點研判為基礎，圍繞宏觀經(jīng)濟、盈利增長、政策環(huán)境、海外因素、國內利率對A股各季度多空影響進行打分(-10~+10)匯總后，該行得到2022年四季度至2023年四季度這5個季度的具體得分為-1.0、-0.9、4.2、4.5、5.6。隨著上述三大拐點漸次出現(xiàn)，A股將逐步聚力上行，并延續(xù)中期全面修復的趨勢，以打分判斷，進入2023年二季度后上行動能更強。

2)2023年A股的主要增量資金來源為外資和私募。外資方面，隨著今年擾動外資增持A股的負面因素逐步改善，以及明年人民幣緩慢升值，預計外資凈流入規(guī)模有望恢復千億級別以上。私募方面，主觀多頭產(chǎn)品截至四季度仍保持較低倉位，預計明年將隨著基本面回暖而重新入場。公募方面，今年整體表現(xiàn)不佳或導致明年新發(fā)繼續(xù)低迷，存續(xù)基金贖回可能隨市場修復而放大，新發(fā)和凈贖回相抵后的凈增資金有限。險資和理財子方面，今年權益市場波動較大使得此類低風險偏好機構倉位普遍不高，當前藍籌股性價比凸顯，預計這類資金或逐漸轉為積極配置模式。另外，預計明年IPO和產(chǎn)業(yè)資本減持對場內流動性的分流規(guī)模較今年小幅上升。

兩個階段：第一階段政策驅動，聚焦三條主線;第二階段業(yè)績驅動，關注“四大安全”。

1)第一階段行情由政策驅動，配置上建議聚焦精準防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動性拐點三條主線。A股當前估值水平和活躍資金倉位仍處于低位，且依然處于政策驅動的跨年修復行情中。預計疫情反復的擾動和地產(chǎn)壓制都明確緩解之前，處于弱復蘇中的基本面預期仍有擾動，政策依然是決定配置最重要的變量。政策驅動風險偏好從低位修復，市場風格以困境反轉為主要特征，建議重點關注三條主線：①精準防疫帶來實質性放松的受益行業(yè)，影響最直接的有出行鏈、新冠的預防治療(疫苗、特效藥、消費醫(yī)療器械、藥店)、醫(yī)療新基建、還有前期C端需求/B端業(yè)務場景受疫情壓制的細分行業(yè);②地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的困境反轉，利好產(chǎn)業(yè)鏈需求和資產(chǎn)質量改善，關注優(yōu)質開發(fā)商、建材、家電、優(yōu)質銀行;③關注全球流動性拐點利好的港股、貴金屬等。

2)第二階段行情由業(yè)績驅動，配置上建議重點關注“四大安全”。疫情和地產(chǎn)對基本面影響明顯改善后，隨著A股盈利增速回升，預計業(yè)績將成為市場的主驅動，行情也將進入第二階段，配置上基本面彈性和長期空間更重要。一方面，隨著加息結束和美國陷入衰退，當美債收益率進入穩(wěn)步下行通道后，有利于全球權益的成長風格。另一方面，“二十大”后第一年預計改革類政策密度高，全國“兩會”后關于稅制改革、資本紅綠燈、綠色低碳、共同富裕和國家安全等領域的政策落地成為重要看點。這個階段市場風格更偏成長，建議重點關注“四大安全”領域，具體包括：①能源資源安全關注傳統(tǒng)能源(煤炭/油氣)保供、新能源內需擴張、供需偏緊的關鍵礦產(chǎn)資源(鋰、稀土);②科技安全關注半導體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)(計算機軟硬件)、數(shù)字基建(運營商、ITC設備等);③國防安全圍繞航空航天裝備及發(fā)動機、元器件自主可控需求布局;④糧食安全聚焦種源自主可控，搶占生物育種產(chǎn)業(yè)化機會。除“四大安全”之外，還建議關注全球份額持續(xù)提升的中國優(yōu)勢制造業(yè)(智能汽車、化工)。

風險因素：歐美經(jīng)濟衰退幅度高于預期，俄烏沖突進一步升級，中美科技、貿易和金融領域摩擦加劇。