招商證券：通信運營商迎來四大拐點共振 給予“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，運營商迎來近十年最好階段，政策、競爭格局、技術(shù)周期及公司治理四大拐點共振，給予“推薦”評級。1)三大運營商業(yè)績穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好。2)云計算業(yè)務重新定義運營商，中移動和中電信將成為國內(nèi)TOP3云計算公司。3)對比全球主流運營商，我國運營商整體業(yè)績增長、股息率、資產(chǎn)質(zhì)量冠絕全球，但估值顯著低于全球。此外，三大運營商由外資轉(zhuǎn)內(nèi)資，對社會和投資者責任更重要，高度重視股東回報，股息率持續(xù)提升。

招商證券主要觀點如下：

數(shù)字經(jīng)濟為運營商提供了轉(zhuǎn)型升級的新藍海、價值提升的新空間。

三大運營商正在從鋪路走向賦能，是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的國家隊、主力軍和排頭兵。運營商在云計算和互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)方面的潛力是被低估的。十四五期間運營商最重要的戰(zhàn)略之一就是云計算和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，新興產(chǎn)業(yè)的Capex占比也逐步提升。

運營商在IDC機房(邊緣節(jié)點)和帶寬方面有天然優(yōu)勢，同時,運營商是數(shù)據(jù)安全可控的核心力量，具有云網(wǎng)邊端全鏈路安全能力。隨著數(shù)字經(jīng)濟時代的到來，互聯(lián)網(wǎng)公司和運營商合作的進一步加深，以及同各行業(yè)戰(zhàn)略協(xié)議的陸續(xù)簽署，未來無論工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AR/VR、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等，運營商都有望憑借“安全、可控、可信、低成本”成為國家數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)主力軍。

過去20年的估值口徑已經(jīng)無法精準反應數(shù)字經(jīng)濟時代運營商的真實投資價值，需要及時調(diào)整。聯(lián)通董事長認為云業(yè)務可以對標至少4-8xPS估值。

22H1中國移動(600941.SH)DICT收入達到人民幣482億元，同比增長44.2%，其中，移動云收入高速增長，達到人民幣234億元，同比增長103.6%;2021年IDC收入達到人民幣216億元，同比增長33.2%。中國電信(601728.SH)22H1產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入589億元，同比增長19.0%，其中，天翼云收入達到人民幣281億元，同比增長100.8%;IDC達到人民幣179億元，同比增長11.1%。22H1中國聯(lián)通(600050.SH)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入369億元,同比增長31.8%,貢獻公司超過70%的新增收入，其中，聯(lián)通云實現(xiàn)收入187億元,同比增長143.2%。

招商通信團隊采用分部估值法，將運營商傳統(tǒng)業(yè)務(估計歸母凈資產(chǎn)*PB)和云計算(營收*PS)、IDC(EBITDA*EV/EBITDA)以及公司貨幣資金、權(quán)益性資產(chǎn)等分開估值并求和，三大運營商仍有估值提升空間。

風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險、5G業(yè)務發(fā)展和運營面臨商業(yè)模式不成熟的風險、市場競爭進一步加劇的風險。