新股解讀|濠暻科技：深耕物聯(lián)網(wǎng)賽道，應(yīng)收賬款高企信貸風(fēng)險(xiǎn)猶存

憑借利好政策及先進(jìn)技術(shù)的不斷引進(jìn)，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的收益由2016年的9,120億元（人民幣，下同）快速增長(zhǎng)至2021年的29,232億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%。與此同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，具有較高的準(zhǔn)入門檻，這為打破行業(yè)壁壘的企業(yè)提供了良好的成長(zhǎng)通道。

據(jù)港交所披露，近期Howkingtech International Holding Limited(下稱“濠暻科技”)，通過(guò)港交所上市聆訊，平安資本為獨(dú)家保薦人。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，作為一家深耕物聯(lián)網(wǎng)解決方案及通信設(shè)備市場(chǎng)十年的公司，濠暻科技近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模呈快速發(fā)展趨勢(shì)，但在財(cái)務(wù)層面公司卻出現(xiàn)盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，進(jìn)入招股期的濠暻科技，是否能讓投資者堅(jiān)定按下“認(rèn)購(gòu)鍵”猶未可知。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，面臨盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，濠暻科技?xì)v史始于2012年成立深圳物聯(lián)。自此，公司由創(chuàng)辦人陳平及王者師夫婦所領(lǐng)導(dǎo)。其中陳平作為工程師，在通信行業(yè)（特別是在天線系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)方面）有逾25年經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2013年，濠暻科技設(shè)立了南京濠暻通訊科技有限公司作為營(yíng)運(yùn)附屬公司之一。2020年，公司通過(guò)應(yīng)用5G技術(shù)升級(jí)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的數(shù)據(jù)傳輸及處理服務(wù)立足中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)

當(dāng)前，濠暻科技的業(yè)務(wù)主要為向各行業(yè)客戶提供定制物聯(lián)網(wǎng)解決方案以及研究、開發(fā)及銷售通信設(shè)備。此外，公司收入還有小部分產(chǎn)生自提供其他服務(wù)，例如通信設(shè)備維護(hù)及通信咨詢服務(wù)。

過(guò)往業(yè)績(jī)期間，濠暻科技實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年至2021年，公司營(yíng)收分別為為8088.5萬(wàn)元（人民幣，下同）、1.27億元和1.90億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為53.1%;凈利潤(rùn)分別為1735.1萬(wàn)元、2855.3萬(wàn)元和3438萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為40.8%。截至2022年前5月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8294.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.2%；凈利潤(rùn)1052.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，濠暻科技業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司盈利能力穩(wěn)定性表現(xiàn)欠佳。具體而言，公司的毛利率由2019年度的45%下降至2020年度的40.3%，2021年度微增至41.6%。2022年前5個(gè)月，毛利率下降至34.9%，同比下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利率則從2019年的21.5%下降至2021年的18.1%，再到2022年前5個(gè)月的12.7%。

濠暻科技在招股書中表示，于往績(jī)記錄期間，公司5G專網(wǎng)服務(wù)的毛利率低于非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，主要由于5G專網(wǎng)服務(wù)項(xiàng)目嵌入式硬件設(shè)備相關(guān)的合約價(jià)值占比通常高于同期的非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)項(xiàng)目。由于硬件設(shè)備的毛利率通常低于軟件開發(fā)及附屬服務(wù)，5G專網(wǎng)服務(wù)的整體毛利率低于非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。因此，若公司無(wú)法于日后提高5G專網(wǎng)服務(wù)的毛利率，公司的盈利能力可能受到不利影響。

在費(fèi)用端，行政開支為濠暻科技占比最大的一項(xiàng)期間費(fèi)用，公司行政開支包括研發(fā)開支、員工成本、咨詢費(fèi)等等。2019年至2021年，公司行政開支金額分別達(dá)到1401.2萬(wàn)元、1512.7萬(wàn)元和2825.8萬(wàn)元，其中2021年行政開支同比增長(zhǎng)86.8%。2022年前5個(gè)月，公司行政開支達(dá)到1649.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110%。

如果說(shuō)行政開支增長(zhǎng)是濠暻科技業(yè)務(wù)發(fā)展需求，那么金融及合約資產(chǎn)減值虧損，正在提示公司需要加強(qiáng)議價(jià)能力。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司金融及合約資產(chǎn)減值虧損凈額分別為301.9萬(wàn)元、482.3萬(wàn)元和1147.8萬(wàn)元，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年前5個(gè)月的金融及合約資產(chǎn)減值虧損凈額為76.4萬(wàn)元。公司稱，金融及合約資產(chǎn)減值虧損增加，主要由于貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)金額及賬齡增加。

客戶高度集中，應(yīng)收賬款高企

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2019年至2021年及2022年前5個(gè)月，濠暻科技流動(dòng)資產(chǎn)中的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為7188.7萬(wàn)元、1.21億元、1.41億元和1.68億元。同期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為266天、308天、286天及321天。

濠暻科技在招股書中表示，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加可能導(dǎo)致公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損增加，并可能對(duì)造成公司營(yíng)運(yùn)資金壓力，繼而可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。事?shí)上，受應(yīng)收賬款高企影響，濠暻科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流量。2019年、2020年及2022年前5月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分別實(shí)現(xiàn)負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為374.6萬(wàn)元、1393.8萬(wàn)元、484.4萬(wàn)元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，濠暻科技應(yīng)收賬款金額居高不下的原因，或許與公司業(yè)務(wù)依賴少數(shù)客戶有關(guān)。2019年至2021年及2022年前5個(gè)月，公司向五大客戶的銷售收益分別占同期收益的70.2%、81.9%、65.1%及91.5%。最大客戶貢獻(xiàn)的收益分別占公司同期收益的20.9%、31.8%、22.2%及53.3%。濠暻科技在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，由于公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)高度集中，因此存在重大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)“大而散”，競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯

從行業(yè)角度看，以濠暻科技為代表的物聯(lián)網(wǎng)賽道從業(yè)者，之所以存在依賴少數(shù)客戶的情形，且應(yīng)收賬款高企，一大原因是物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)雖然規(guī)模大、增速快，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯。

招股書顯示，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)有超過(guò)30,000名參與者。此外，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)各層均有眾多市場(chǎng)參與者參與競(jìng)爭(zhēng)，其中主要參與者不乏全球知名的大型跨國(guó)企業(yè)。濠暻科技2021年的市場(chǎng)份額僅為0.006%。

中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)則由少數(shù)領(lǐng)導(dǎo)者牢牢把握市場(chǎng)份額。于2021年，中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)參與者僅有約20名，前十名參與者的總收益占中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)總收益約96.3%，最大參與者的市場(chǎng)份額為62%。濠暻科技排名第八，市場(chǎng)占有率僅1.2%。

好的一方面是，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模足夠龐大且增長(zhǎng)速度較快，有足夠的空間讓行業(yè)參與者汲取“養(yǎng)分”。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，受益于政府利好政策及先進(jìn)技術(shù)的不斷引進(jìn)，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的收益由2016年的9120億元快速增長(zhǎng)至2021年的29,232億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%，預(yù)期于2021年至2026年將進(jìn)一步按復(fù)合年增長(zhǎng)率13.3%增長(zhǎng)，于2026年達(dá)到54,660億元。

與此同時(shí)，5G專網(wǎng)解決方案市場(chǎng)同樣具備高成長(zhǎng)潛力。2020年，中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)的總收益為23億元。于2021年，5G專網(wǎng)市場(chǎng)占中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)約0.2%，總收益為60億元。隨著各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快，中國(guó)5G專網(wǎng)市場(chǎng)的總收益預(yù)計(jì)于2026年將達(dá)到2,361億元，2021年至2026年的的復(fù)合年增長(zhǎng)率為108.2%。

此外，通信設(shè)備市場(chǎng)也將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國(guó)通信設(shè)備市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的30,584億元增加至2021年的45,091億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.1%，預(yù)計(jì)將于2026年達(dá)人民幣64,935億元，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

為抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，濠暻科技在招股書中表示，公司計(jì)劃募集資金進(jìn)一步研發(fā)以改良5G專網(wǎng)服務(wù)。在典型5G專網(wǎng)中，5G分布式射頻拉遠(yuǎn)單元設(shè)備于前端接收信號(hào)并將收到的信號(hào)傳輸至5G基帶處理單元。為增強(qiáng)于5G專網(wǎng)解決方案市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司須升級(jí)現(xiàn)有的5G分布式射頻拉遠(yuǎn)單元設(shè)備，并啟動(dòng)開發(fā)自研5G基帶處理單元設(shè)備的新研究。

展望未來(lái)，若濠暻科技通過(guò)上市融資進(jìn)一步提升公司技術(shù)水平，提升產(chǎn)品力進(jìn)而獲得更多客戶認(rèn)可，公司的議價(jià)能力有望提升，從而降低信貸風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力，進(jìn)階為一個(gè)高質(zhì)量成長(zhǎng)的投資標(biāo)的。