國元證券2023年汽車業(yè)投資策略：創(chuàng)新因素不斷發(fā)展 積極把握國產供應鏈成長契機

智通財經APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，2023年由于總量因素走平，但行業(yè)創(chuàng)新因素仍在不斷發(fā)展，創(chuàng)新是把握總量約束下，結構性機會的關鍵詞。從汽車產業(yè)發(fā)展角度而言，作為大規(guī)模平臺型產業(yè)，汽車產業(yè)的創(chuàng)新機會，不僅新產品，新技術推動的產品創(chuàng)新，還在于技術產品創(chuàng)新后，在汽車這個大平臺全產業(yè)鏈層面引發(fā)的廣義熊彼特創(chuàng)新層面。因此，建議2023年的汽車產業(yè)投資應當沿著熊彼特創(chuàng)新五大方向深入挖潛，此外，建議關注商用車周期底部反彈機會。

國元證券主要觀點如下：

新能源汽車處于成長期，供給端壓力不掩成長特性

從增長潛力看，新能源汽車第二曲線成長周期復合邏輯斯蒂增長規(guī)律。在發(fā)展特征上處于差異化引領，大眾化滲透的發(fā)展階段，在增長速度上仍然低于邏輯斯蒂曲線市場容量一半的增速轉折點，結合市場調研的數據結論看，潛在增長動力仍然搶進。雖然2023年面臨政策退坡和上半年上游價格繼續(xù)上行，但結合歷史經驗看沖擊適中，大幅下滑概率不大。建議關注沖擊較小且受差異化引領大眾化滲透策略牽引的混動市場機會，戰(zhàn)略擴張型企業(yè)的上游產業(yè)鏈機會，以及傳統(tǒng)零部件商向新能源市場轉型發(fā)展的機會。

智能網聯(lián)汽車為汽車差異化競爭關鍵手段，持續(xù)創(chuàng)造投資機會

成長期，龍頭決出前的汽車市場呈現壟斷競爭市場與寡頭市場相結合的特征。競爭層面既有壟斷競爭市場的差異化特征，又有寡頭市場相互模仿策略存在。智能網聯(lián)作為差異化競爭的重要手段，一方面被領先企業(yè)在差異化競爭中不斷創(chuàng)新，打造從0到1機會;另一方面在彼此模仿中通用化，打造從1到N機會。建議把握確定性較高的域控制器、線控底盤、座艙智能化等機會。

多方因素推動國產化加速，積極把握國產供應鏈成長契機

海外政策“卡脖子”、差異化競爭需要更高敏捷性、解耦性的上游產業(yè)鏈以及電動智能發(fā)展整體的降成本需求，帶動汽車供應鏈持續(xù)國產化。建議關注國產化程度仍低，未來發(fā)展空間顯著的域控制器、線控底盤、汽車座椅、發(fā)動機管理系統(tǒng)等。

短周期政策和供需關系帶來周期性機會，關注商用車復蘇

受前期政策推動替換透支，疊加房產、基建行業(yè)減緩，以及疫情沖擊經濟和客運、物流行業(yè)共同影響。2022年商用車行業(yè)各細分領域均出現大幅度下滑。預計2023年在低基數效應、宏觀經濟復蘇、房產基建逐步回暖、疫情防控逐漸放開等多重因素下，商用車進入復蘇通道，同時商用車西能能源化持續(xù)推進。建議關注重卡龍頭中國重汽、濰柴動力，以及受藍牌輕卡政策落地推動，自身不良資產出清、利潤率上行的輕卡龍頭福田汽車等。關注受混動和商用車共同推動業(yè)務的菱電電控、隆盛科技和有望受益于商用車新能源化的國產三電系統(tǒng)供應商。

投資建議：沿著熊彼特創(chuàng)新五大方向深入挖潛

一是產品創(chuàng)新的機會。以電動智能汽車為方向的汽車產品創(chuàng)新，以及相應的增量零部件均屬這一類別。重點關注智能電動整車、三電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、高壓平臺、感知系統(tǒng)、域控制器、線控底盤、智能座艙部件等。關聯(lián)標的比亞迪(002594.SZ)、銀輪股份(002126.SZ)、經緯恒潤(688326.SH)、伯特利(603596.SH)等。

二是工藝創(chuàng)新機會。由于智能電動化轉型，并不斷開展差異化競爭，追逐更高效率、更低成本，更有技術先進性的發(fā)展方向。汽車產業(yè)鏈工藝技術革新不斷涌現。建議核心關注一體化壓鑄產業(yè)鏈相關機會。關聯(lián)標的文燦股份(603348.SH)、廣東鴻圖(002101.SZ)、愛柯迪(600933.SH)等。

三是市場創(chuàng)新機會。由于電動化與智能化汽車已經達到可觀規(guī)模，相應細分市場需求明顯擴大，大量非增量部件，借助開辟智能電動市場，實現創(chuàng)新發(fā)展，并提升自身規(guī)模和盈利。與此同時，由于內外部因素的共同作用，國產化替代漸成潮流，部分優(yōu)秀零部件商加速國產化替代，并不斷優(yōu)化。在智能電動走完從0到1的過程，進入從1到多的發(fā)展階段，相應投資機會正在不斷涌現。建議關注傳統(tǒng)件智能電動轉型，以及供應鏈國產化替代機會。關聯(lián)標的川環(huán)科技(300547.SZ)、祥鑫科技(002965.SZ)、繼峰股份(603997.SH)、菱電電控(688667.SH)、均勝電子(600699.SH)等。

四是原材料創(chuàng)新機會。智能電動化發(fā)展過程中原材料切換，對上游關鍵原材料和零部件的的控制提升企業(yè)的競爭能力。建議關注對汽車全產業(yè)鏈有掌控力的比亞迪，以及一體化壓鑄賽道免熱處理材料立中集團等的發(fā)展情況。同時關注鈉電池等的發(fā)展機會。

五是組織創(chuàng)新機會。在智能電動化轉型帶動的全產業(yè)鏈變革中，新的企業(yè)組織方式正在不斷涌現。建議關注TIEER1.5模式核心企業(yè)拓普集團、新泉股份等;以及華為產業(yè)鏈合作的重點企業(yè)賽力斯(601127.SH)、江淮汽車(600418.SH)、長安汽車(000625.SZ)等。

除此之外，建議關注商用車周期底部反彈機會。重點關注重卡龍頭中國重汽、濰柴動力，輕卡龍頭福田汽車，以及商用車與混動車型共同推動的菱電電控、隆盛科技等。關注商用車新能源化帶來的國產三電系統(tǒng)供應商擴張機會。在投資節(jié)奏方面，一季度受兩大補貼退坡影響，疊加2022年較高基數和經濟復蘇仍處于弱周期，行業(yè)整體下行壓力較大，建議規(guī)避風險為主。

二季度受2022年低基數影響，經濟與汽車銷量都將呈現增長態(tài)勢。年中以后，宏觀經濟復蘇力度加強，疊加電池價格下行趨勢，新能源汽車成本進入下行通道，雖然有前期高基數影響，但整體或將仍能保持中高增長水平。進入四季度后，由于新能源車銷量進一步走高，市場對高基數下，新一年新能源走勢趨弱的擔憂再起，市場可能逐步走弱。在其他變量保持穩(wěn)定的前提下，建議關注年頭和年尾可能的風險，以及二、三季度可能的市場走強機會。

風險提示：海外需求不達預期風險。