旗下學院本科生源驟降 高負債懸頂 中國春來（01969）股價緣何搶跑？

“雙減”以來，受到外部政策和情緒面壓制，港股教育行業(yè)股價走勢普遍低迷。然而，中國春來（01969）卻逆市迎來火熱，年內(nèi)漲幅達約87.5%。

業(yè)績增長 資金面壓力不小

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中國春來成立于2004年，已在河南省經(jīng)營四所院校（即商丘學院、商丘學院應用科技學院、安陽學院及安陽學院原陽校區(qū)），并在湖北省經(jīng)營兩所院校（即湖北健康職業(yè)學院（健康學院）及荊州學院（荊州學院）（前稱長江大學工程技術(shù)學院））。公司亦參與蘇州科技大學天平學院（天平學院）的運營。

11月25日，中國春來發(fā)布年度業(yè)績，期內(nèi)公司實現(xiàn)營收13.09億元（單位：人民幣，下同），同比增長25.6%；經(jīng)調(diào)整純利5.38億元，同比增長35.7%，每股派末期股息0.1元。業(yè)績強勢增長，主要由于在校人數(shù)的增長，2021至2022學年，公司在校學生為97685人，同比增長7.5%。

具體到學校而言，除了安陽學院收入同比微降3%之外，其余學校收入均同比增長，而增長原因均是由于在校人數(shù)的增加。其中健康學院和荊州學院增幅最大，期內(nèi)同比分別增長190.77%及413.0%，收入分別為1890萬元及1.93億元。而從收入規(guī)模而言，商丘學院和商丘學院應用科技學院的收入最大，分別為3.83億元及2.37億元，同比分別增長3.8%及16.4%。

分板塊來看，中國春來學費及住宿費保持趨于一致的增長。期內(nèi)公司學費及住宿費收入分別為11.88億元及1.21億元，同比增加26.07%及21.57%。近三個財年復合增速分別為37%及33%。三個財年學費及住宿費保持增長，表明中國春來課程更為多元化，學費水平有所提高。根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，期內(nèi)中國春來本科課程人數(shù)同比增長1728人。

于2022年8月31日，本集團的資本負債比率（以年末的借款總額除以權(quán)益總額計算）約為91.4%，較2021年8月31日的115.0%減少23.6個百分點。該減少乃由于償還若干計息銀行貸款及股權(quán)增加。

中國春來核心費用主要為行政費用和融資成本，學校很少銷售推廣開支，基本都是靠自身品牌吸引招生，期內(nèi)銷售開支為460萬元，同比增長27.8%。同期行政開支同比增加5.9%至1.99億元。值得關(guān)注的是，融資成本的增長。2022財年，公司融資成本為1.3億元，同比增長42.2%，主要是由于報告期內(nèi)來自計息銀行貸款的平均借款增加及利息資本化所致。

融資成本的增加，反映出公司有息負債率較高，2022財年借款達20.26億元，占比流動負債達70%，而該公司當期流動資產(chǎn)僅為11.17億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.61億元，資金面相當緊張。截至2022年8月31日，中國春來的資本負債比率約為91.4%，較2021年8月31日的115.0%減少23.6個百分點。盡管資產(chǎn)負債比有所優(yōu)化，但該公司負債結(jié)構(gòu)仍不合理，或跟其新建擴張方式有關(guān)，短期債務壓力下并未停歇其融資動作，這也能會對其未來盈利構(gòu)成壓力。

職業(yè)教育政策暖風頻吹 安陽學院本科生縮水嚴重

政策永遠是投資教育股最核心的要素，短期政策先行，長期業(yè)績起到保障及漲跌助推作用。

從行業(yè)來看，目前中國民辦高等教育的驅(qū)動力主要來源于三個方面，一是對民辦高等教育監(jiān)管框架的完善和政策支持，二是居民收入提高及三胎政策帶來的對高等教育需求的增加，三是經(jīng)濟市場對技術(shù)人才需求的大量增長。

事實上，政策一直保持對高等教育扶持的態(tài)度，從2019年的高職擴招，到2021年10月份的《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》，再到今年11月份的《職業(yè)學校辦學條件達標工程實施方案》，行業(yè)扶持由重數(shù)量持續(xù)深化重質(zhì)量。而在政策支持下，職業(yè)教育的毛入學率每年都在提升。

2022年，高等教育學校3012所，在學總規(guī)模4430萬人，毛入學率57.8%，十年提高27.8個百分點，相比于2018年提高了9.7個百分點。毛入學率的大幅提升，高職擴招政策是最主要驅(qū)動因素，2019年實施以來，三年累計擴招達400多萬名，總體辦學規(guī)模相比擴招前大增近40%。根據(jù)弗若斯特沙利文預計，中國民辦高教市場2017-2022年復合年增長率將達7.6%，2022年市場總值將達人民幣1496億元。

政策暖風頻吹，中國春來頗為受益。因為從競爭能力而言，公司在華中地區(qū)民辦教育學校中實力不凡。2021至2022學年，中國春來四所提供本科課程的院校（即商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院及荊州學院）的總?cè)雽W率為95.9%。

根據(jù)集團規(guī)劃，預計獲取更多的土地使用權(quán)并建造新的教育及生活設(shè)施，逐步增加學院容量以實現(xiàn)招生人數(shù)與利用率之間的合理平衡，展望未來，集團在校生人數(shù)和收入的同步增長可期。

盡管規(guī)劃很圓滿，但中國春來得安陽學院已經(jīng)出現(xiàn)學生人數(shù)減少，尤其是本科生大幅縮水。財報顯示，安陽學院位于河南省安陽市。安陽學院的前身是安陽師范學院人文管理學院（人文管理學院），由安陽師范學院與安陽鋼鐵集團于2003年聯(lián)合創(chuàng)辦。安陽學院目前開設(shè)44門本科課程、37門專科課程、23個五年一貫制大專專業(yè)及14個中專專業(yè)。2021-2022學年，安陽學院的在校生總數(shù)為33851人，同比減少873名，本科課程人數(shù)減少2352名，同比下降17.9%。關(guān)于學生人數(shù)下降得原因，公司并未透露。

從估值上看，相比于港股同行，中國春來市值處于中等水平，約為43.2億港元，市盈率（TTM）約為6.88倍，從盤面看，該股成交額近10個交易日有所萎縮，幾乎在50-120萬港元，活躍度下降。

綜上看來，政策利好及業(yè)績支撐是中國春來股價逆市增長的兩大“東風”。然而，該公司仍存在資金緊張，資產(chǎn)負債比較高的財務風險以及旗下的安陽學院本科生源大幅縮水的經(jīng)營“瑕疵”，均需要投資者格外關(guān)注。