新股解讀|上半年虧損超2億 衛(wèi)龍該拿什么撐起“600億”估值?

辣條，作為休閑零食界的扛把子，一直以來都是大眾“休閑娛樂來一下”的零食首選。

而衛(wèi)龍作為辣條行業(yè)的“一哥”，憑借傲人的市場占有率，則一直是業(yè)內(nèi)可望不可即的存在。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2021年零售額計，衛(wèi)龍在中國所有辣味休閑食品企業(yè)中排名第一，市場份額達到6.2%，是第二大企業(yè)的3.9倍。與此同時，該公司在調(diào)味面制品及辣味休閑蔬菜制品細分品類的市場份額均排名第一。

不過，即便是行業(yè)大哥，衛(wèi)龍也有“馬失前蹄”的時候。據(jù)衛(wèi)龍前幾天更新聆訊后的資料集顯示，今年上半年，衛(wèi)龍驟然出現(xiàn)盈轉(zhuǎn)虧現(xiàn)象。2022年上半年，該公司收入同比減少1.8%至22.61億元;凈利潤為-2.61億元，而上年同期凈利潤則為3.58億元。

身占龐大的市場份額，卻驟然由盈轉(zhuǎn)虧，這的確是一個值得探討的問題——究竟是衛(wèi)龍的“辣條”不香了，還是另有原因?

漲價也抵不了業(yè)績虧損

智通財經(jīng)APP了解到，衛(wèi)龍成立于1999年，創(chuàng)始人為劉衛(wèi)平和劉福平兩兄弟。

該公司主要專注于辣味休閑食品的研發(fā)、制造、銷售及經(jīng)銷，產(chǎn)品組合涵蓋調(diào)味面制品(包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒)、蔬菜制品(包括魔芋爽及風吃海帶)、豆制品及其他產(chǎn)品(主要包括軟豆皮、78°鹵蛋及肉制品等)。

作為國內(nèi)知名度最高、最受消費者喜愛的辣味休閑食品品牌，近些年來衛(wèi)龍一直維持高增速。

2019年-2021年，該公司實現(xiàn)收入分別為33.85億元、41.20億元和48.00億元，年復(fù)合增長率達19.1%，遠高于休閑零食行業(yè)整體4.2%的增長水平。同期，公司歸母凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。另外，即便該公司2021年凈利率下滑至17.2%，仍遠高于休閑食品行業(yè)約10%的平均凈利潤率。

不過，今年上半年,衛(wèi)龍業(yè)績卻突然出現(xiàn)了盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2022年前6月，該公司錄得收入22.61億元，同比下降1.8%，歸母凈利潤由上年同期的3.58億元轉(zhuǎn)至虧損2.61億元，這種突然轉(zhuǎn)虧的表現(xiàn)在該公司之前披露的財報數(shù)據(jù)中還從未出現(xiàn)過。

深究衛(wèi)龍上半年業(yè)績陡然直下的原因，不難發(fā)現(xiàn)，該公司收入下滑主要是由于主要產(chǎn)品銷量下滑所致。而出現(xiàn)虧損的原因，則是由于與投資有關(guān)的一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分被公司的毛利于同期由8.497億元增至8.615億元所抵銷。

具體而言，今年上半年，衛(wèi)龍的主要收入來源調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品銷量均出現(xiàn)明顯下滑。其中，調(diào)味面制品銷量為為81589噸，同比下滑同比下降13.82%;蔬菜制品銷量為27861噸，同比下降3.94%;豆制品及其他銷量為2943噸，同比下降19.71%。

而銷量及收入的下滑，主要是由于該公司期內(nèi)提價所致——衛(wèi)龍在招股書解釋稱，公司主要產(chǎn)品銷量細化，主要是由于公司上半年對主要產(chǎn)品類別進行最新產(chǎn)品升級而作出價格調(diào)整，致使客戶需要一定時間應(yīng)對該價格調(diào)整，所以受到暫時性的影響。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，今年上半年，受原材料價格上漲影響，衛(wèi)龍旗下產(chǎn)品也近乎全面提價。其中，調(diào)味面制品(如辣條、親嘴燒等)相比去年同期漲價1.6元/千克;蔬菜制品(如魔芋爽、海帶等)同比漲價2元/千克;豆制品及其他(如鹵蛋、豆皮等)同比漲價4.7元/千克。

基于上來看，不難發(fā)現(xiàn)，這一次漲價動作對于衛(wèi)龍的沖擊還是比較大的，銷量不增反降的同時，還拖累公司營收進一步下滑。

急需開拓“第二增長曲線”

雖然目前看來在“辣條界”一家獨大，但深究這一行業(yè)的發(fā)展狀態(tài)，該公司還是存有不少發(fā)展壓力。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國辣味休閑食品的市場亦相對分散，按零售額計，2021 年前五大企業(yè)的市場總占有率為11.5%。于2021年，該公司是中國最大的辣味休閑食品企業(yè)，市場份額為6.2%，按零售額計，是第二大企業(yè)的3.9倍，超過第2名至第5名企業(yè)的市場份額之和。

即便如此，但由于辣味休閑食品的進入門檻不高，行業(yè)護城河不深，衛(wèi)龍還是面臨不小的競爭壓力。

智通財經(jīng)APP觀察到，辣味休閑食品行業(yè)作為一條擁有千億市場規(guī)模的火熱賽道，近年來越來越多的競爭者開始強勢進入這一行業(yè)試圖分得更大的“蛋糕”。2009年成立的麻辣王子發(fā)展迅速，目前已經(jīng)在市場占據(jù)不小份額。而在休閑食品皆闖出一片天的三只松鼠和鹽津鋪子

憑借已有業(yè)務(wù)脈絡(luò)優(yōu)勢，近年來也紛紛布局了自家的辣條產(chǎn)品。上述競爭者來勢洶洶，這無疑給衛(wèi)龍帶來了不小的競爭壓力。

對此，衛(wèi)龍也在招股書中直言表示，“隨著龍頭企業(yè)的市場份額不斷增加，公司在業(yè)務(wù)的各個方面與其他龍頭企業(yè)的競爭日益激烈，包括現(xiàn)有產(chǎn)品的持續(xù)升級及新產(chǎn)品的推出、產(chǎn)品質(zhì)量、消費者體驗以及客戶獲取及維系。新的競爭對手可能會不時出現(xiàn)，這可能會進一步加劇中國休閑食品市場的競爭?！?/p>

另外，在面臨不小競爭壓力之際，衛(wèi)龍還被外界直指存有“辣條依賴癥”。

結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，雖然衛(wèi)龍擁有調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品這三大產(chǎn)品線。但實際上，該公司的主要收入來源還是源于調(diào)味面制品。據(jù)悉，目前衛(wèi)龍僅有大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋這四大單品年零售額已超過5億元，而四大單品中就有三款為調(diào)味面制品。

更進一步來看，招股書數(shù)據(jù)披露，2019年至2022年上半年，衛(wèi)龍的調(diào)味面產(chǎn)品收入分別為24.75億元、26.90億元、29.18億元、13.41億元，占同期公司總收入的73.1%、65.3%、60.8%、59.3%。雖然占比有所下滑，但近60%的營收占比仍暴露了該公司仍依賴辣條這一主營產(chǎn)品的事實。

(數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)龍招股書)

與此同時，在“健康中國”的大背景下，目前的辣味休閑食品行業(yè)也出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢。

據(jù)悉，與十幾年前的“五毛”辣條相比，目前調(diào)味面制品更加注重健康化發(fā)展，而這也就是是說，要讓辣條保持競爭優(yōu)勢，僅靠抓住消費者的味蕾是遠遠不夠的，關(guān)鍵還要契合未來食業(yè)營養(yǎng)健康這一大趨勢。

鑒于上述發(fā)展壓力，不難看出，若想要擺脫產(chǎn)品線單一、不健康、低端零食的刻板印象，衛(wèi)龍急需增添新品類來完善矩陣，開辟高端化、健康化零食產(chǎn)品布局。

這一點，衛(wèi)龍似乎也意識到了。據(jù)招股書顯示，目前衛(wèi)龍已規(guī)劃將上市所得融資用于研發(fā)低糖、低鹽、低油產(chǎn)品，與第三方合作研發(fā)肉制品、土豆制品等，并持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝降低成本。

結(jié)語

事實上，衛(wèi)龍不僅在辣味休閑行業(yè)頗受消費者喜愛，在資本市場其亦頗受投資機構(gòu)的青睞。

據(jù)了解，衛(wèi)龍自成立以來，一直由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟及其家族成員全資持有。公司在遞交上市申報材料前期，開放了一輪融資，高瓴、紅杉、云鋒、騰訊等資本巨頭爭相涌入，以合計6.59億美元拿下公司上市前13.51%股權(quán)。而這一輪融資后，衛(wèi)龍的市場估值達到了94億美元，折合成人民幣超600億元。

不過，眾多知名投資機構(gòu)加持的背后，也改變不了衛(wèi)龍“三闖港交所”的尷尬事實?，F(xiàn)如今，在11月23日更新最新招股書數(shù)據(jù)之后，衛(wèi)龍還暴露了營收下滑、盈轉(zhuǎn)虧的不佳表現(xiàn)，這會不會促使其600億元的高估值大打折扣，我們不妨靜待觀察。