信達(dá)證券：央國(guó)企價(jià)值重估之路正在開啟 建筑央企優(yōu)勢(shì)顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，央國(guó)企價(jià)值重估之路正在開啟。從歷史估值來看，央企已在估值底部，PB、PE均在十年低點(diǎn)。建筑央企對(duì)于其他企業(yè)具有多維度的顯著優(yōu)勢(shì)，建筑央企資質(zhì)齊全，同時(shí)技術(shù)也更加全面，具備承接各類復(fù)雜或大型工程的能力，建筑項(xiàng)目招標(biāo)通常較為重視項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，因此大型央國(guó)企在獲單能力方面“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。該行認(rèn)為，央企在第二曲線不斷發(fā)力，轉(zhuǎn)型升級(jí)有望為建筑央企注入成長(zhǎng)新動(dòng)能。

投資建議：建議關(guān)注綜合性龍頭建筑央企中國(guó)建筑(601668.SH)，交通強(qiáng)國(guó)下關(guān)注中國(guó)鐵建(601186.SH)、中國(guó)中鐵(601390.SH)、中國(guó)交建(601800.SH)，新能源電力快速發(fā)展下建議關(guān)注中國(guó)電建(601669.SH)、中國(guó)能建(601868.SH)，新材料產(chǎn)業(yè)建設(shè)持續(xù)擴(kuò)大下建議關(guān)注中國(guó)化學(xué)(601117.SH)，考慮地方基建實(shí)力較強(qiáng)的背景下建議關(guān)注四川路橋(600039.SH)、山東路橋(000498.SZ)等地方國(guó)企。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

央國(guó)企價(jià)值重估之路正在開啟。

近日證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上提到“目前國(guó)有上市公司和上市國(guó)有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位”，“上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義”。今年5月27日國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，要求打造一批核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市場(chǎng)影響力大的旗艦型龍頭上市公司，努力推動(dòng)上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相匹配，積極維護(hù)股東權(quán)益，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。國(guó)有企業(yè)的支柱地位在建筑類行業(yè)中尤為突出，該行以11月23日的收盤價(jià)對(duì)申萬建筑裝飾行業(yè)公司市值進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)央企市值占行業(yè)比重近6成，合計(jì)央國(guó)企市值占比將近8成，在建筑行業(yè)中地位凸顯。

建筑央企項(xiàng)目?jī)?yōu)、資金足，行業(yè)集中度不斷提升。

建筑央企對(duì)于其他企業(yè)具有多維度的顯著優(yōu)勢(shì)，建筑央企資質(zhì)齊全，同時(shí)技術(shù)也更加全面，具備承接各類復(fù)雜或大型工程的能力，建筑項(xiàng)目招標(biāo)通常較為重視項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，因此大型央國(guó)企在獲單能力方面“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。此外，在資金方面，建筑央企回款能力更強(qiáng)，融資成本更低，通常能夠更加有效地形成項(xiàng)目資金循環(huán)，該行對(duì)比今年三季報(bào)央企、國(guó)企與其他企業(yè)在申萬二級(jí)行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)中，央企的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為124，優(yōu)于地方國(guó)企的179和其他企業(yè)的475，在此背景之下，央企新簽訂單的行業(yè)集中度不斷提升，CR4從15年的20%提升至22年三季度的30%;CR8從16年三季度的30%提升至22年三季度的41%，集中度上升趨勢(shì)顯著。

涉房央企拿地質(zhì)量高，支持再融資助力擴(kuò)表及資金周轉(zhuǎn)。

今年地產(chǎn)整體處于下行周期，民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性持續(xù)承壓，在土地市場(chǎng)參與度持續(xù)下降，部分涉房建筑央企拿地向一二線優(yōu)質(zhì)土地資源傾斜，同時(shí)積極并購市場(chǎng)上具有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)。以中國(guó)建筑為例，中國(guó)建筑22年前三季度主要集中在一線及強(qiáng)二線城市新購置土地，在北京、上海、濟(jì)南及新加坡等市場(chǎng)獲得多個(gè)優(yōu)質(zhì)地塊，同時(shí)把握行業(yè)優(yōu)質(zhì)收并購機(jī)會(huì)，在上海、廣州、成都投入并購資金超百億元。此外，證監(jiān)會(huì)此前允許部分存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場(chǎng)融資，上市涉房企業(yè)再融資得到支持有利于其長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)，央國(guó)企擴(kuò)表能力提升。

從歷史估值來看，央企已在估值底部，PB、PE均在十年低點(diǎn)。

長(zhǎng)期來看，八大央企的PB-mrq和PE-ttm持續(xù)走低，大多數(shù)央企的近10年P(guān)E、近5年P(guān)E和近3年P(guān)E依次下降，估值持續(xù)下行，當(dāng)前估值水平已在近十余年的底部。從11月23日收盤價(jià)的PE-TTM來看，僅中國(guó)電建與中國(guó)能建達(dá)到10倍以上，其中中國(guó)建筑最低僅為4.05倍;從PB-MRQ來看，普遍存在“破凈”情況，僅中國(guó)能建、中國(guó)電建在1倍以上，最低的中國(guó)鐵建僅0.49倍。但國(guó)資委要求國(guó)央企股權(quán)類融資時(shí)PB不能低于1倍，在此背景下有望助推上市央國(guó)企估值提升動(dòng)力。

央企在第二曲線不斷發(fā)力，轉(zhuǎn)型升級(jí)有望為建筑央企注入成長(zhǎng)新動(dòng)能。

中國(guó)中鐵在“十四五”期間將做大相關(guān)新興業(yè)務(wù)，開啟第二增長(zhǎng)曲線，其中其水利水電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，2022年上半年其水利水電業(yè)務(wù)完成新簽合同額742.2億元，同比增長(zhǎng)819.7%。中國(guó)鐵建明確將緊跟國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，聚焦“雙碳”戰(zhàn)略，以抽水蓄能和海上風(fēng)電市場(chǎng)開發(fā)為突破口，加快進(jìn)軍水電、風(fēng)電等領(lǐng)域，水利電力工程訂單實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。除中鐵與鐵建在水利水電業(yè)務(wù)尋求突破外，中國(guó)建筑、中國(guó)交建在智慧城市、綠色建造、城市更新等尋求新的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間，近日中建組建中建科創(chuàng)，聚焦“雙碳”和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，堅(jiān)持市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化方向，以培育“專精特新”“高精尖特”企業(yè)為重要路徑，推動(dòng)公司技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。央企在固守主業(yè)的同時(shí)不斷多元化發(fā)展新興業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，綜合價(jià)值將進(jìn)一步鞏固。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期、基建投資下滑、疫情擾動(dòng)工程進(jìn)度。