新股前瞻︱從山東走向全國，業(yè)績下滑的富景中國能否重拾高增長佳話？

“中國人走到哪里，都可以想辦法種點兒菜?！边@句話總用來形容中國人的“種菜情結”。 當下語境中的種菜，已不是長輩的專屬，還成為城市年輕人中的熱潮。在疫情的反復之下，陽臺種菜這一新興的生活方式已催生了一個新百億級的市場。

而早在2012年，富景中國控股有限公司（簡稱“富景中國”）就已早早布局盆栽蔬菜市場，于山東省青島萊西經(jīng)營盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷售業(yè)務，2019年公司進一步將地域覆蓋范圍擴大至陜西省西安市和遼寧省大連市。截至目前，公司已成為山東省最大的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商。

智通財經(jīng)APP注意到，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商富景中國近日遞表港交所，向“盆栽蔬菜第一股”發(fā)起沖擊。

需要指出的是，這并非公司首次接觸資本市場，2015年，富景中國曾以“富景農(nóng)業(yè)”的名稱掛牌新三板，但已于2019年5月摘牌。隨后，公司于2021年2月、2021年8月及今年4月向港交所主板三次遞交上市申請，但均以失敗告終。

此番再闖港交所，富景中國看點何在？讓我們從其招股書中來尋找答案。

疫情反復之下，公司業(yè)績下滑

據(jù)招股書顯示，公司的產(chǎn)品以其核心品牌“富景農(nóng)業(yè)”推廣及銷售。截至目前，富景中國共有31種盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品品種，包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、小白菜、生菜、山芹及烏塌菜。

按地理位置劃分，截至2022年11月14日，富景中國有三個種植盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總占地面積約為43.16萬平方米。公司種植基地內(nèi)有140個大棚，總面積為15.54萬平方米。目前，富景中國主要在山東省、陜西西安市及遼寧大連市銷售產(chǎn)品。以2022年首八個月數(shù)據(jù)為例，公司來自山東省、陜西省、遼寧省的銷售占比分別為90%、4.6%、5.4%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來富景中國的業(yè)績增長穩(wěn)定。2019年、2020年、2021年，公司分別實現(xiàn)收入1.18億元（人民幣，下同）、1.21億元及1.55億元，年復合增長率為14.61%。2019年、2020年、2021年，公司的凈利分別為3902.1萬元、4377.8萬元、4730.3萬元，年復合增長率為25.53%。

不過在疫情反復的影響下，2022年前八個月，公司營收大幅下滑，同比跌27.72%至7250萬元，凈利也由去年同期的2974.3萬元大跌至1499.3萬元，降幅達50.67%。

對于業(yè)績的下滑，公司解釋稱，2022年以來，受疫情反復的影響，這導致公司盆栽蔬菜供銷受阻。

其實從利潤水平看來，公司的投入回報較同業(yè)高出許多。據(jù)了解，與蔬菜農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的傳統(tǒng)種植者不同，大棚盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植的技術要求及前期投資成本更高。這也使得公司的產(chǎn)品售價更高，一般為傳統(tǒng)種植菜品的4-5倍。此外，由于種植方式的差異，盆栽種植的蔬菜一年可以最多種植10-14次，而傳統(tǒng)栽培方法的蔬菜生產(chǎn)商每年僅可完成2次至6次種植，因此盆栽蔬菜的種植效益更高。

再從具體數(shù)據(jù)來看，2019年、2020年、2021年及2022年前八個月，公司的毛利率分別為50.4%、45.8%、44.5%及43.3%，雖然毛利水平有所下滑，但仍較同業(yè)的20%左右高出許多。

上下游集中度較高

不過，智通財經(jīng)APP注意到，除了地域集中性較強，公司還面臨大客戶集中的風險。

據(jù)招股書顯示，富景中國主要依賴分銷商銷售公司產(chǎn)品。于2019年、2020年、2021年及2022年前八個月，售予分銷商的銷售額占公司總收益的98.5%、99.7%、100.0%及100.0%。此外，來自五大客戶的總收益分別約為8240萬元、6810萬元、1.03億元及4820萬元，分別占公司總收益的70.1%、56.1%、66.3%及66.5%，可見公司客戶高度集中。

對此，富景中國表示，在中國，蔬菜及盆栽蔬菜生產(chǎn)商透過分銷商銷售其產(chǎn)品屬行業(yè)慣例。 通過這種銷售模式，公司可以避免建立一個大規(guī)模分銷及銷售網(wǎng)絡所需的重大資本投資。但另一方面，公司也坦言，若未來公司流失任何分銷商以及分銷商的分銷效率變?nèi)酰紝緲I(yè)績表現(xiàn)帶來不利影響。

此外，公司對其供應商也有較大程度的依賴。根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年前八個月，富景中國向五大供應商作出的采購總額分別占公司采購總額約94.4%、94.3%、99.7%及99.7%，其中向最大供應商作出的采購額分別占公司采購總額高達66.1%、70.3%、62.9%及49.5%。

值得注意的是，公司并未與原材料供應商簽訂長期協(xié)議。對此富景中國坦言，若供應商與采購時大幅提價或無法供應合格材料，而公司無法將材料成本增幅轉移至客戶，都將影響公司業(yè)績表現(xiàn)。

行業(yè)前景值得期待

不過從行業(yè)角度來看，中國盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場的未來前景依然值得期待。

隨著中國居民的蔬菜消耗率不斷增長，以及總人口及可支配收入日益增加，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品銷量已由2016年的8490萬盆增加至2021年的2.51億盆，復合年增長率約為 24.2%。其銷售收益也由2016年的11.37億元增加至2021年的42.27億元，復合年增長率約為30.0%。不過2022年以來，受多地疫情反復的影響，盆栽蔬菜供銷受阻。這導致2022年的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品銷量及銷售收入預期將低于2021年。

不過據(jù)弗若斯特沙利文預計，隨著疫情限制逐步放開，餐廳經(jīng)營也將于2023年起恢復正常，盆栽蔬菜的銷售預期也將重回上升軌道。預計盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷量或?qū)⒁?3.1%的復合增長率增長，到2026年將達到4.65億盆，在銷售收益方面，其將于2026年增至92.09億元，復合年增長率為16.9%，即將形成一個百億規(guī)模的市場。

而富景中國深耕的山東省，作為中國蔬菜主產(chǎn)省之一，預計該省盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷售收益也將維持復合年增長率約為15.2%的增長趨勢，于2026年達到16.44億元。同時，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷售收益預計將于2026年達到9440萬盆， 2021年至2026年的復合年增長率約為12.9%。

綜合來看，就大環(huán)境而言，中國盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場短期雖受疫情擾動，但未來幾年依然有望實現(xiàn)相對穩(wěn)定的增長，且山東省作為中國蔬菜的主產(chǎn)地區(qū)之一，其增長潛力高于全國平均水平。憑借著在省內(nèi)發(fā)家的優(yōu)勢，富景中國近三年營收和利潤均取得雙位數(shù)的發(fā)展。不過由于公司業(yè)務的地域集中性較強，對上下游依賴較為嚴重使得公司經(jīng)營存在一定風險。

富景中國也深知此點，為了進一步搶占市場并分散風險，此次上市公司擬將募集資金用于新建生產(chǎn)基地，并擴建現(xiàn)有基地。與此同時，公司計劃將業(yè)務進一步拓展至河北及北京這兩大市場。若新基地和擴建項目能順利按時完成，公司的種植產(chǎn)能每年將增加320萬盆，與2021年最佳種植條件下的預期總種植產(chǎn)出相比，相當于產(chǎn)能增加約24.7%。

但目前看來，業(yè)績放緩的富景中國能否依靠現(xiàn)有實力叩開港交所的大門，似乎還要更多時間的觀察。