中金：建材需求慢復(fù)蘇 多重因素壓制下中小企業(yè)正加速退出

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告表示，展望明年，建材行業(yè)需求或仍偏低迷，但有望沿“地產(chǎn)竣工>基建>新開工”緩慢復(fù)蘇，且隨重裝時(shí)代來臨，竣工端需求有望維持長期穩(wěn)定。同時(shí)，建筑質(zhì)量提升、新興領(lǐng)域迸發(fā)亦將驅(qū)動(dòng)部分領(lǐng)域需求上行（如防水、無機(jī)纖維等）。供給端，中金認(rèn)為多重因素壓制下中小企業(yè)正加速退出：1）中大型企業(yè)因應(yīng)收賬款損失、資產(chǎn)表坍縮，對經(jīng)銷商的授信隨之減弱，導(dǎo)致客戶流向頭部企業(yè)；2）需求轉(zhuǎn)為啞鈴結(jié)構(gòu)，頭部央國企傾向于高質(zhì)量的品牌供應(yīng)商，尾部因需求零散則需走多品類的集約模式或高毛利的溢價(jià)方法，對渠道把控、品牌塑造要求更高。

中金公司的主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)建材：需求結(jié)構(gòu)分化，供給加速出清。后地產(chǎn)時(shí)代，需求將緩步向下，但防水、涂料、鋁模等板塊仍有上漲動(dòng)能。而因需求萎縮、商業(yè)信用塌縮、客戶流失，中小企業(yè)出清更為徹底，行業(yè)格局正逐步轉(zhuǎn)好；同時(shí)未來對供給質(zhì)量的要求也將大幅上升（強(qiáng)產(chǎn)品與品牌等），呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

無機(jī)纖維：玻纖由筑底向新周期過渡；碳纖維控本+技術(shù)實(shí)力成為勝負(fù)手。玻纖：23年內(nèi)需有望邊際改善，同時(shí)若產(chǎn)能落地節(jié)奏較慢、冷修加快，玻纖有望提前筑底，且關(guān)注龍頭電子布的量價(jià)反彈空間。碳纖維：新增供給和進(jìn)口對價(jià)格或有擾動(dòng)，控本降費(fèi)和技術(shù)研發(fā)的能力將成為勝負(fù)手，行業(yè)分化初現(xiàn)。

玻璃：供需錯(cuò)配下或有階段性反彈，龍頭新業(yè)務(wù)檢驗(yàn)將至。當(dāng)下大多玻璃產(chǎn)線已近虧現(xiàn)狀態(tài)，因盈利承壓，老舊產(chǎn)線有望在淡季繼續(xù)退出。若明年需求略有修復(fù)，供需錯(cuò)配有望帶來價(jià)格階段性反彈。同時(shí)需關(guān)注龍頭加碼光伏、電子玻璃、多晶硅的實(shí)際成效。

水泥：需求有望弱復(fù)蘇，供給邏輯正待深化。展望2023年，我們認(rèn)為地產(chǎn)需求或?qū)⒅鸩街讖?fù)蘇，基建實(shí)物工作量有望持續(xù)落地，因此行業(yè)需求大幅下落可能性低；同時(shí)若供給管控繼續(xù)加強(qiáng)，供需面有望達(dá)成新的平衡。

玻纖：低谷期供給釋放受限，新周期逐漸蓄勢。從供給看，行業(yè)池窯紗占比近幾年穩(wěn)定在90%以上，提高了產(chǎn)能出清壁壘；部分坩堝法、陶土法產(chǎn)能仍將面臨出清，但比例有限。明年行業(yè)待投放項(xiàng)目較多，但僅頭部企業(yè)確定性更強(qiáng)。此外我們認(rèn)為需關(guān)注頭部企業(yè)部分老舊產(chǎn)線有冷修預(yù)期，對凈產(chǎn)能減少起到釋緩作用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給出清慢于預(yù)期，需求恢復(fù)遲緩，成本下行速度低于預(yù)期。