雙積分制為200萬輛銷量目標上保險 吉利汽車(00175)、比亞迪(01211)具先發(fā)優(yōu)勢

9月28日，工信部正式發(fā)布了雙積分政策，政策規(guī)定2019-2020年新能源汽車積分比例要求分別為10%、12%，且19-20年積分可以合并考核，該政策將正式在2018年4月1日實施。

招商證券發(fā)表研報表示，雙積分制落地或催化新能源汽車四季度回暖，全年70萬銷量目標無憂，也為2020年200萬輛銷量目標上了保險，且該政策將倒逼整車廠加速發(fā)展新能源汽車，令部分車企有先發(fā)優(yōu)勢，因此建議關(guān)注雙積分制的優(yōu)勢企業(yè)吉利汽車(00175)、比亞迪(01211)，推薦新能源汽車空間最大的上汽集團。

雙積分制落地為2020年200萬輛銷量目標上保險

招商證券認為，雙積分新政基本符合市場預期，2018年暫不實施給大部分車企一段緩沖期。而19-20年積分比例10%、12%的要求為我國實現(xiàn)2020年200萬輛目標加上保險，新能源汽車行業(yè)發(fā)展將步入快軌道，按照 2020 年新能源汽車積分占比 12%進行測算(假設 EV 總占比 60%)，14 大集團新能源乘用車目標銷量接近200萬輛。

從今年來看，8月新能源乘用車銷量完美符合目錄邏輯(5.6萬，同比+90%)，此前目錄拉動銷量邏輯認為單月銷量比目錄存量穩(wěn)定在200-210輛/車型，而8月份按照目錄車型平均單車型銷量貢獻為乘用車202輛/車型(第七批目錄新增40款車型)，邏輯再次得到印證，月度銷量與目錄存量依然維持較強的線性關(guān)系，根據(jù)招商證券此前對第八批目錄的測算，目前全年銷量65萬輛已經(jīng)基本可以保證(乘用車52萬輛)，如果加上中間車型起量等因素，全年70萬輛已經(jīng)無憂。疊加新政催化效應，看好新能源汽車四季度保持高增速。

從落地政策來看，雙積分政策與先前修改意見稿區(qū)別主要在以下幾方面：

a.新能源積分制18年不考核：文件要求新能源汽車積分比例要求從19年開始實行，19年和20年比例分別為10%和12%;而意見稿中則是從18年開始實行，18至20年比例分別為8%，10%和12%。文件為各大廠商爭取了一年的緩沖期，為廠商制定更為合理的產(chǎn)品布局和規(guī)劃贏得了時間;

b.19-20年的積分可以合并考核(分別為10%、12%：)：針對新能源汽車政府積分結(jié)轉(zhuǎn)，同意見稿一致，新能源汽車正負積分均不得結(jié)轉(zhuǎn)，同時意見稿還要求立即執(zhí)行，無緩沖期;而文件給出了過渡時期，即19年的正積分可以等額結(jié)轉(zhuǎn)年，負積分可以使用2020年產(chǎn)生的正積分進行抵償。新政策的規(guī)定劃定19年的警戒線，為各大廠商調(diào)整規(guī)劃爭取了更多時間，但最終仍要保障2020年200萬輛的目標達成;

c.新能源積分考核企業(yè)門檻降低到3萬輛：文件規(guī)定對實施新能源汽車積分的廠商要求年產(chǎn)或進口3萬輛以上;而意見稿對此要求為5萬輛以上。放寬汽車產(chǎn)量要求，為更多中小新能源汽車企業(yè)提供了發(fā)展機會，同時也有助于淘汰落后的中小型傳統(tǒng)汽車廠，優(yōu)化汽車產(chǎn)能布局;

d.CAFC門檻降低(一年下降6%達標值即會放寬，過去8%)：針對燃料消耗量積分，文件規(guī)定年產(chǎn)2000輛以下的企業(yè)在16年至20年之間，平均燃料消耗量較上一年度下降6%以上的，其達標值在《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》規(guī)定的企業(yè)平均燃料消耗量要求基礎上放寬60%，下降3%以上不滿6%的，其達標值放寬30%;而意見稿中的設定檔位為8%和6%。下調(diào)指標檔位，可以使部分企業(yè)穩(wěn)步改善燃油消耗情況。

雙積分政策倒逼整車廠加速發(fā)展新能源汽車，部分車企有先發(fā)優(yōu)勢

招商證券根據(jù)雙積分制中的新能源汽車積分方法(NEV積分法)對車企的積分情況進行了估算，以雙積分制征求意見稿的版本作為假設依據(jù)(即18-20年積分比例達到8%、10%、12%)進行測算，得到結(jié)論如下：

1）根據(jù)17年1-7月銷量進行積分估算，如果按照17年積分8%目標進行測算(做極端假設)，目前只有比亞迪、眾泰、吉利三家企業(yè)為正積分;

2）以每家車企汽車銷量各自過去三年復合增速為未來增速，按照19-20年新能源汽車積分占比10%、12%比例進行測算，以需要達標的復合增速跟新能源汽車行業(yè)復合增速對比，可以將公司分為三個層級，達標壓力較小公司有比亞迪、眾泰、吉利，壓力居中的公司有江淮、奇瑞、一汽、廣汽、長城，壓力較大公司有長安、華泰、北汽、上汽、東風、華晨寶馬，其中上汽集團未來新能源汽車增量空間最大。

3）按照2020年新能源汽車積分占比12%進行測算(假設EV總占比60%)，14大集團新能源乘用車目標銷量接近200萬輛，所以當前NEV積分法可以保證2020年200萬輛銷量目標。

風險提示：政策推行不及預期，新能源汽車銷量不及預期

（編輯：姜禹）