興證策略：明年市場資金面有望邊際改善 重點關(guān)注科創(chuàng)板投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，興證策略發(fā)布研究報告稱，2022年經(jīng)歷內(nèi)外部風(fēng)險的反復(fù)沖擊后，市場已處于高性價比的底部區(qū)間。明年市場資金面有望邊際改善。但整體來看，盡管今年公募大幅虧損導(dǎo)致發(fā)行明顯放緩，但贖回壓力并不重。新形勢下，除了景氣、估值、擁擠度、持倉等市場高度關(guān)注的傳統(tǒng)指標(biāo)外，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。行業(yè)配置：沿著“強者恒強”與“底部反轉(zhuǎn)”兩條主線布局。1)強者恒強：軍工、儲能、光伏&風(fēng)電、半導(dǎo)體。2)底部反轉(zhuǎn)：信創(chuàng)、醫(yī)藥。此外，重點關(guān)注科創(chuàng)板投資機會。

興證策略主要觀點如下：

2022年經(jīng)歷內(nèi)外部風(fēng)險的反復(fù)沖擊后，市場已處于高性價比的底部區(qū)間。截至10月28日，上證綜指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低時的11.21倍，創(chuàng)業(yè)板指36.89倍的估值更創(chuàng)年內(nèi)新低。與此同時，上證綜指股權(quán)風(fēng)險溢價也已突破3年滾動平均+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，進入高性價比區(qū)間。

明年市場資金面有望邊際改善。今年市場并不缺錢，但缺信心，風(fēng)險偏好的劇烈收縮導(dǎo)致市場進入存量博弈的狀態(tài)。但整體來看，盡管今年公募大幅虧損導(dǎo)致發(fā)行明顯放緩，但贖回壓力并不重。并且從歷史來看，公募基金從未連續(xù)虧損。若明年基金收益率好轉(zhuǎn)，基金發(fā)行也有望回暖。

與此同時，保險、私募等絕對收益機構(gòu)的倉位也已處在歷史較低水平，有望逐步回升。明年隨著系統(tǒng)性沖擊的緩解、經(jīng)濟復(fù)蘇的支撐、“二十大”指引下主線更加清晰，資金面相較今年邊際改善，逐漸走出存量博弈。

新時代下，行業(yè)配置的主要矛盾正發(fā)生變化。新形勢下，除了景氣、估值、擁擠度、持倉等市場高度關(guān)注的傳統(tǒng)指標(biāo)外，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。從過去幾年的市場經(jīng)驗看，政策的效果更加立竿見影，更迅速、更集中地反應(yīng)到資本市場和實體。同時，在長期方向上，政策的持續(xù)性與戰(zhàn)略定力增強，可能波折前進但很難逆轉(zhuǎn)。更重要的是，政策不再僅是宏大敘事，而是更細(xì)、更具體。多數(shù)行業(yè)走勢與政策指引高度相關(guān)，如新半軍，又如地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育等。

“二十大”明確方向，科技科創(chuàng)仍是主線，并有望從今年的以“新半軍”為代表的先進制造業(yè)，進一步向明年以及未來數(shù)年重點發(fā)展的信創(chuàng)、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)軟硬件、數(shù)字經(jīng)濟等“信軍醫(yī)”領(lǐng)域擴散。1)“二十大”著重提出“中國式現(xiàn)代化”，并明確“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”，將“科技強國”改為“制造強國”，與“新型工業(yè)化”相呼應(yīng)。2)“國家安全”首次被獨立成章，涉及糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。3)“科教興國”首次被獨立成章，注重科技的自主性，“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強”，“堅決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)”，強調(diào)其對“中國式現(xiàn)代化”的支撐作用。

行業(yè)配置：沿著“強者恒強”與“底部反轉(zhuǎn)”兩條主線布局。1)強者恒強：軍工(二十大著重強調(diào)國家安全問題，宏觀變量驅(qū)動軍工主題持續(xù)演繹。同時業(yè)績持續(xù)釋放，航空裝備、軍工電子等細(xì)分行業(yè)維持高增)、儲能(海外方面，歐洲戶儲需求快速增長，美國老舊機組改造持續(xù);國內(nèi)今年以來儲能政策不斷完善細(xì)化，多地主要清潔能源基地設(shè)置了裝機配儲要求)、光伏&風(fēng)電(“碳中和”、能源安全、綠色發(fā)展，政策近些年持續(xù)加碼;光伏明年維持高增，風(fēng)電招標(biāo)回升預(yù)計業(yè)績也將改善)、半導(dǎo)體(“二十大”報告將創(chuàng)新提到新高度，同時也是產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要保證;國產(chǎn)化替代進程顯著加速)。2)底部反轉(zhuǎn)：信創(chuàng)(“數(shù)字中國”戰(zhàn)略驅(qū)動，國產(chǎn)IT正迎來從基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)硬件到行業(yè)應(yīng)用軟件以及對制造業(yè)進行升級改造等多領(lǐng)域的科技自立、崛起浪潮)、醫(yī)藥(近期醫(yī)藥板塊政策邊際寬松信號頻現(xiàn)，配置性價比凸顯)。

重點關(guān)注科創(chuàng)板投資機會。當(dāng)前的科創(chuàng)板或類似2012年創(chuàng)業(yè)板。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著國內(nèi)聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，科創(chuàng)有望率先引領(lǐng)市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲收緊超預(yù)期;海外市場劇烈波動;疫情擾動;國內(nèi)政策寬松不及預(yù)期等。