中信證券：首予子不語(yǔ)(02420)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予子不語(yǔ)(02420)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11港元。依托營(yíng)銷的先發(fā)和數(shù)字化優(yōu)勢(shì)，以及優(yōu)秀的產(chǎn)品和供應(yīng)鏈能力，在近年保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。長(zhǎng)期來(lái)看，在服裝跨境電商行業(yè)和亞馬遜平臺(tái)服裝品類快速增長(zhǎng)的背景下，公司有望充分享受平臺(tái)賦能以及行業(yè)紅利，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

北美頭部平臺(tái)電商鞋服賣家。

公司管理層擁有豐富電商和數(shù)字化經(jīng)驗(yàn)，于2014年轉(zhuǎn)型服裝跨境電商。2019年起集中力量開(kāi)發(fā)亞馬遜平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)獨(dú)立站，已培育300個(gè)品牌，其中87家爆款品牌年銷售額千萬(wàn)元以上，為北美第一大鞋服平臺(tái)電商中國(guó)賣家。2022H1Amazon/Wish/自營(yíng)網(wǎng)站營(yíng)收占比90.6%/1.7%/5.9%;北美/歐洲/亞洲營(yíng)收占比90.3%/3.5%/0.5%;服裝/鞋履占比79.6%/20.2%，定價(jià)區(qū)間分別為10-387元/101-444元，通過(guò)電商平臺(tái)向中高端優(yōu)質(zhì)客群開(kāi)展業(yè)務(wù)。

行業(yè)趨勢(shì)：2020年亞馬遜平臺(tái)鞋服品類GMV躍升全美第一，北美服裝電商有望持續(xù)增長(zhǎng)。

1)亞馬遜服飾品類高速增長(zhǎng)，第三方賣家扮演重要角色。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)(轉(zhuǎn)引自公司招股說(shuō)明書)，亞馬遜鞋服市場(chǎng)在2026年達(dá)到5916億元的規(guī)模，對(duì)應(yīng)2021-2026年CAGR為20.7%。2020年美國(guó)眾議院司法委員會(huì)對(duì)亞馬遜的反壟斷調(diào)查顯示，亞馬遜平臺(tái)服裝品類中，第三方賣家貢獻(xiàn)了72%的銷售額，約占美國(guó)線上服裝銷售額的28%。

2)北美電商仍有發(fā)展空間。Euromonitor預(yù)測(cè)，2021年公司營(yíng)收占比最高的美國(guó)地區(qū)服裝電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1136.97億美元(同比+21%)，占全球服裝電商市場(chǎng)規(guī)模27%，預(yù)計(jì)2020-2025年擁有702.63億美元增長(zhǎng)空間。

公司核心優(yōu)勢(shì)：優(yōu)秀營(yíng)銷能力占據(jù)先機(jī)，優(yōu)秀產(chǎn)品&供應(yīng)能力鞏固優(yōu)勢(shì)。

1)營(yíng)銷：數(shù)字營(yíng)銷制造爆款，熱銷產(chǎn)品有先發(fā)流量壁壘。公司打造爆款能力強(qiáng)，截至2022年6月30日，公司旗下品牌有1089款位列亞馬遜熱銷產(chǎn)品前100的服飾及鞋履產(chǎn)品。在亞馬遜的現(xiàn)有算法下，賣家已有的熱銷產(chǎn)品將長(zhǎng)期位于搜索前列，公司依靠?jī)?yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量、累積的歷史好評(píng)以及數(shù)字化營(yíng)銷的持續(xù)投入，對(duì)后來(lái)者形成天然流量壁壘。

2)產(chǎn)品力：產(chǎn)品硬實(shí)力延長(zhǎng)爆款銷售周期。公司通過(guò)不斷迭代爆款設(shè)計(jì)以延長(zhǎng)其生命周期，熱銷產(chǎn)品生命周期可達(dá)4年以上。以公司2018年亞馬遜平臺(tái)的TOP3熱銷產(chǎn)品為例，產(chǎn)品銷量均連續(xù)3年保持了年均50%以上的增速，能夠持續(xù)占據(jù)亞馬遜服裝類目銷售榜單前列。

3)供應(yīng)鏈：柔性供應(yīng)鏈鞏固運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。在柔性供應(yīng)鏈的幫助下，公司最短能夠在7天完成設(shè)計(jì)及試生產(chǎn)，并在15天內(nèi)交付予客戶，通過(guò)“小單快反”模式，公司78.8%銷售額產(chǎn)生自熱銷產(chǎn)品，84.5%訂單為額外追加的爆款產(chǎn)品，將滯銷風(fēng)險(xiǎn)降至最低。