紙價迎紅利 “策牛揚鞭”的紙業(yè)股何時能停歇?

本文來自“港股題材天天挖”，作者為豐雷。

從去年年末開始，國內(nèi)的資源品開啟了一場轟轟烈烈的漲價潮。當(dāng)然造紙行業(yè)作為重要的中游行業(yè)自然漲價的隊列里不會少了它，其上游承載農(nóng)業(yè)、林業(yè)及漿紙，原料以紙漿、廢紙為主，下游銜接包裝、印刷、消費等行業(yè)，尤以消費行業(yè)需求較大。作為下游需求廣泛的傳統(tǒng)制造業(yè)，供需關(guān)系的價格、產(chǎn)能等對造紙行業(yè)的影響非常關(guān)鍵。

從去年底至今，瓦楞紙價格漲幅達50%，目前處于年內(nèi)峰值4565元/噸，是漲價最猛的紙品。銅版紙、雙膠紙、白卡紙等其他紙漲幅在30%到40%之間，其價格一度分別高達6724元/噸、7002元/噸、6991元/噸。從未想過在現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)如此普及和風(fēng)靡的時代，紙類用品面臨嚴(yán)重被替代的狀況下，還會有如此大的漲幅，真的令人匪夷所思。當(dāng)然我只是從文化用紙這個方面考慮的。那么這場的紙業(yè)漲價的直升機游戲，到底還能持續(xù)多久呢?

觀察了一下近兩年紙業(yè)股的長牛走勢，也是有種一聲嘆息的感覺，不是想讓大家沖進去接盤，只是和大家聊聊其中的邏輯。

為何現(xiàn)在一時間洛陽紙貴?

首先漲價的根本邏輯還是供給側(cè)改革。供給端來看，決定行業(yè)新增產(chǎn)能是否實質(zhì)性減少，核心來自于國家環(huán)保政策及去產(chǎn)能的行政調(diào)控，及來自于行業(yè)盈利回落而自動收縮。從需求端來看，下游行業(yè)的景氣度直接影響造紙行業(yè)需求，進而影響行業(yè)供需關(guān)系，導(dǎo)致價格和產(chǎn)量的變化。

而這波持續(xù)近兩年的牛市背后，國家政策層面的因素起著至關(guān)重要的作用。一方面，供給側(cè)改革不斷關(guān)停產(chǎn)能落后、環(huán)保不合規(guī)的小廠，使得紙制品的供應(yīng)不斷下降。2010-2015年間造紙行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能近4000萬噸，目前行業(yè)供需規(guī)模大約為1億噸，去產(chǎn)能效果十分明顯。

另一方面，在洋垃圾入境嚴(yán)控的政策指導(dǎo)下，進口廢紙數(shù)量不斷縮減，而國內(nèi)廢紙的供應(yīng)短時間內(nèi)難以彌補進口廢紙數(shù)量減少所產(chǎn)生的缺口，造成廢紙原料緊缺，從而進一步推動整個造紙行業(yè)的價格上漲。

2017年8月，環(huán)保部發(fā)布2017年版《進口廢物管理目錄》，其中，未經(jīng)分揀的廢紙從限制進口調(diào)整為禁止進口，回收廢碎紙及紙板、包括特種紙也被列入“禁入名單”，從而再度引爆廢紙行情。

漲價潮還會繼續(xù)蔓延嗎?

短期內(nèi)，漲價潮大概率還將繼續(xù)下去。

一方面，下半年正是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，雙十一等電商節(jié)將產(chǎn)生巨量需求，從紙場到經(jīng)銷商再到包裝廠對今年紙價的走勢均較樂觀，提前補庫存需求強烈。另一方面，供給側(cè)改革、環(huán)保治理仍是基調(diào)，供需缺口將繼續(xù)持續(xù)甚至加大。隨著十月最重要的會議臨近，環(huán)京津區(qū)域的造紙重地或?qū)⒂瓉硇乱惠啴a(chǎn)能出清，行業(yè)集中度與景氣度將維持向上。

庫存方面，目前各大造紙企業(yè)庫存量雖有上升，但均低于往年同期水平，實際庫存周期在一周左右，處歷史低位。下游包裝、印刷企業(yè)庫存也處于歷史低位。

在需求端，過去十年來，瓦楞紙箱的需求保持年均5%左右的增長，并且網(wǎng)購規(guī)?？焖贁U張，未來需求預(yù)計將保持強勁態(tài)勢。而就目前情況看，瓦楞紙箱的價格短期內(nèi)快速下跌的可能性很小，極可能保持現(xiàn)在的高位價格或進一步上漲。

另外隨著供給側(cè)改革、環(huán)保督查整改的繼續(xù)深入，中小廠產(chǎn)能將繼續(xù)出清，大企業(yè)的新產(chǎn)能不斷擠占小企業(yè)的市場份額，行業(yè)集中度將得到逐步提升。在前期環(huán)保投入較多的大企業(yè)的話語權(quán)將進一步增強，在漲價潮中持續(xù)受益。同時，產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合將使?jié){與紙、紙制品與紙箱廠之間的價格傳導(dǎo)更為有效，有助于降低系統(tǒng)風(fēng)險，這也將進一步鞏固那些縱深整合的大廠優(yōu)勢。

反觀港股市場上那四個紙業(yè)標(biāo)的，個人比較傾向晨鳴紙業(yè)(000488)。晨鳴是全國首家A、B、H三種股票上市公司，被譽為中國造紙業(yè)引領(lǐng)企業(yè)。集團目前總資產(chǎn)近600億元，年漿紙產(chǎn)能800萬噸，產(chǎn)品銷往海外50多個國家和地區(qū)。目前擁有十余條國際尖端水平的造紙生產(chǎn)線，主導(dǎo)產(chǎn)品為高檔銅版紙、白卡紙、輕涂紙等。而且，公司市值350億港元，動態(tài)市盈率8.2倍，市凈率1.29倍，遠低于其他三個標(biāo)的。

另外還有一點，由于早些年造紙行業(yè)不景氣，晨鳴紙業(yè)還順便開拓了租賃業(yè)務(wù)，租賃業(yè)務(wù)占總營收的8.2%，現(xiàn)杠桿率為行業(yè)前十租賃公司的一半，目前公司資本為77億，隨著公司后續(xù)資金的陸續(xù)到位，租賃業(yè)務(wù)的總注冊資本將達到160億，屆時有望資本金和杠桿率雙雙提升，租賃業(yè)務(wù)目前余額不到200億，未來也有發(fā)揮的空間。（編輯：何鈺程）