新股前瞻|能源切換時代來臨，“火電維修工”中國華新集團(tuán)沖刺IPO開辟新賽道

今年，從4月末至8月中旬，在A股整體反彈行情中，新能源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，新能源相關(guān)主題基金也收獲了一波業(yè)績上漲，新能源逐漸成為今年來市場中最為火熱的賽道。

然而自8月中下旬以來，新能源板塊出現(xiàn)調(diào)整，以煤炭、石油為代表的舊能源成就“黑金行情”，重回成為市場的新焦點，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司也隨之扶搖。

近日，成立于2009年中國華新集團(tuán)控股有限公司(下稱“中國華新集團(tuán)”)向港交所主板再度遞交上市申請，東方證券為獨家保薦人。

傳統(tǒng)能源服務(wù)提供商，客戶多為火電和煤化工廠

智通財經(jīng)APP了解到，此次遞表的中國華新集團(tuán)，是一家為火力發(fā)電能源行業(yè)和現(xiàn)代煤化工行業(yè)的領(lǐng)先綜合的民營服務(wù)供應(yīng)商。按2021年的國內(nèi)收益計，公司為向中國的火力發(fā)電廠及現(xiàn)代煤化工廠提供第三方運維和檢修服務(wù)的最大民營公司;為容量高達(dá)1000兆瓦(為最高級別)的火力發(fā)電機(jī)組提供運維和檢修服務(wù)，公司在業(yè)界中屬擁有第一梯隊的技術(shù)實力及服務(wù)能力的服務(wù)供應(yīng)商之一。

雖與火電和煤化工產(chǎn)業(yè)打交道，但該公司主要專注于提供第三方服務(wù)，包括對火力發(fā)電廠及現(xiàn)代煤化工廠進(jìn)行運維、檢修、升級改造、早期開發(fā)、設(shè)計及施工及其他服務(wù)。所有服務(wù)基于公司的技術(shù)、勞動力及材料提供，以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行運營。

從財務(wù)表現(xiàn)上來看，2019-2021年的近三年，中國華新集團(tuán)實現(xiàn)收入分別約為人民幣2.93億元、4.34億元、5.31億元，呈現(xiàn)連年增長的形勢，年復(fù)合增長率為34.62%;凈利潤方面，同期分別約為0.33億元、0.51億元、0.48億元，稍顯波動，但基本保持穩(wěn)定。

就收入結(jié)構(gòu)而言，運維和檢修服務(wù)是支撐該集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)，近三年對收入貢獻(xiàn)占比直達(dá)九成，而升級改造，早期開發(fā)、設(shè)計及施工服務(wù)則是由2021年開始開展，如今雖占比較小，也呈上升趨勢。

值得關(guān)注的是，中國華新集團(tuán)的客戶主要包括中國五大發(fā)電集團(tuán)的附屬公司，即國家電力投資集團(tuán)有限公司、中國華電集團(tuán)有限公司、中國大唐集團(tuán)有限公司、中國華能集團(tuán)有限公司及國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。

因此，公司的收益有很大比例來自這些主要客戶。2019-2021年度以及2022上半年，五大客戶的收益占同期總收益的約98.3%、95.5%、86.9%及86.1%。對于火電及煤化工廠這類傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)而言，安全為第一要務(wù)，該公司持續(xù)維持高安全標(biāo)準(zhǔn)，在整個企業(yè)歷史內(nèi)，一直維持零死亡率，因而也不難理解其為何能夠服務(wù)于五大發(fā)電集團(tuán)。

另一方面，公司是主要以輕資產(chǎn)模式運營的服務(wù)供應(yīng)商。對此，公司表示，該業(yè)務(wù)模式有助于公司維持穩(wěn)定現(xiàn)金流，使公司可有序執(zhí)行營運活動，取得長期穩(wěn)定的增長。然而，即便是以輕資產(chǎn)模式進(jìn)行提供服務(wù)，公司的毛利率卻并不高，期內(nèi)毛利率分別僅為23.70%、21.95%、19.53%及19.94%，日趨于下降，凈利率則基本穩(wěn)定在9%左右。

從項目來看，中國華新集團(tuán)的運維和檢修項目主要透過投標(biāo)獲得。2019-2021年及2022上半年，該公司運維服務(wù)的中標(biāo)率分別為約31.3%、35.0%、34.4%及33.3%。檢修服務(wù)方面，中標(biāo)率則分別為約38.6%、34.4%、36.9%及43.3%。當(dāng)前，中國華新集團(tuán)的中標(biāo)率在同行中處于較高水平，也為其帶來了不少以項目為基礎(chǔ)的合約——截至2022上半年，公司在手合約數(shù)目達(dá)到69項，初步未完成合約價值超過3億元，有望對其后續(xù)的業(yè)績提振形成支撐。

不過，中國華新集團(tuán)亦在招股書中提及，倘若公司不能持續(xù)獲得新的合約，其經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響，且可能無法獲得項目或在未來按過往的比率保持增長或盈利能力。

新舊能源“切換頻道”，中國華新集團(tuán)開辟新賽道

隨著碳達(dá)峰、碳中和“3060”目標(biāo)的提出，我國開啟能源切換時代，由于新能源對傳統(tǒng)能源的逐步替代，新能源產(chǎn)業(yè)成為“新寵兒”，以煤炭、油氣相關(guān)資本開支隨之減少，傳統(tǒng)能源存量市場遭受侵蝕，即便當(dāng)下火電仍然支撐著大半能源需求，但可再生能源的興起令中國加速了對新舊能源的切換。

中信證券研報顯示，當(dāng)前新舊能源轉(zhuǎn)換依舊是最核心的業(yè)績超預(yù)期線索。上半年煤炭等傳統(tǒng)能源價格維持高位，帶來行業(yè)盈利繼續(xù)高增長;歐洲能源緊缺帶動戶用光伏裝機(jī)規(guī)模激增，拉動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈需求，硅料價格的暴漲又帶來國內(nèi)光伏和風(fēng)電裝機(jī)成本的階段性倒掛，推動風(fēng)電上半年招標(biāo)超預(yù)期并可能延續(xù)，光伏風(fēng)電景氣度持續(xù)超預(yù)期;國內(nèi)汽車消費刺激政策、高油價疊加國產(chǎn)車型周期，帶來電動車滲透率繼續(xù)快速提升。整體而言，圍繞新舊能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換仍然是業(yè)績超預(yù)期的最重要線索。

值此新能源賽道勃發(fā)的時點，中國華新集團(tuán)看到了綜合能源服務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，對可再生能源業(yè)務(wù)(服務(wù)于光伏發(fā)電及潛在的其他可再生能源發(fā)電廠)規(guī)模龐大且增長前景感到樂觀，因此該公司計劃多元發(fā)展及擴(kuò)大其業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，綜合能源服務(wù)就是要改變以往對電、氣、冷、熱等能源進(jìn)行單獨規(guī)劃、設(shè)計及運行的模式，利用信息技術(shù)、智能技術(shù)、管理提升等手段，協(xié)調(diào)優(yōu)化各類能源在運行中的分配、轉(zhuǎn)換、儲存及消耗。其核心價值在于提高能源利用效率，并實現(xiàn)節(jié)能減排。

從當(dāng)前公司按客戶電力類別的收益明細(xì)能夠看到，近年以來，公司除了鞏固火電及現(xiàn)代煤化工的主營服務(wù)以外，開拓可再生能源業(yè)務(wù)，并已經(jīng)取得了些許成果，其中包括對火電及煤化工廠的升級改造，并對光伏發(fā)電等可再生能源領(lǐng)域進(jìn)行涉及，并將其列為發(fā)展目標(biāo)。

依然需要注意的是，隨著未來能源切換腳步提速，現(xiàn)階段光伏新裝機(jī)容量大幅增加，中國華新集團(tuán)勢必將面臨其火電客戶轉(zhuǎn)型或升級改造的“陣痛期”。由于該公司大部分收入來源于火電及煤化工客戶，其項目數(shù)量、收入和盈利空間或?qū)㈦S之波動。